Daiwa: ABD'nin uzun vadeli tahvil faizleri yapısal olarak yükseklerde kalabilir

Daiwa Institute of Research (Daiwa Araştırma Enstitüsü), ABD'nin uzun ve çok uzun vadeli tahvil faizlerinin yapısal olarak yüksek seviyede sıkışıp kalabileceğini öngördü. Kuruma göre, faizleri aşağı çekecek güçlü bir talep senaryosu şu an için ortada görünmüyor.

Daiwa Institute of Research, 4'ünde (yerel saatle) yayımladığı ABD uzun ve çok uzun vadeli tahvil faizi değerlendirme raporunda bu görüşü paylaştı. Kurum, talep tarafında bir değişim yaşansa dahi bunun hisse senedi fiyatlarında sert düşüş ya da kredi riskinde artış gibi finansal piyasalar ve reel ekonomi açısından olumsuz sonuçlar doğurma ihtimalinin yüksek olduğunu belirtti.

Kurumun sıraladığı ilk etken, hiper ölçekli teknoloji şirketlerinin (hyperscaler) yapay zeka (AI) yatırımları. Bu şirketlerin yatırımlarının tek yönlü olarak büyümeye devam etme ihtimali azalmış olsa da, AI kullanımının arttığı bir dönemde yatırım hacminin aniden küçülme ihtimali de düşük görülüyor. ABD hazine tahvilleri ile hiper ölçekli şirketlerin çıkardığı uzun vadeli tahviller aynı vade aralığında yatırımcı fonu için birbiriyle rekabet etmeye devam ediyor; bu da arz-talep dengesinin iyileşmesi için pek alan bırakmıyor.

Hiper ölçekli şirketler, büyük ölçekli bulut ve veri merkezi altyapısı işleten dev teknoloji şirketlerini ifade ediyor. AI veri merkezlerini genişletmek yalnızca inşaat maliyeti değil, enerji, soğutma ve iletişim altyapısı için de uzun vadeli ve büyük ölçekli sermaye gerektiriyor; bu yüzden tahvil ihraçları da büyük hacimlere ulaşıyor. Sonuç olarak hiper ölçekli şirketlerin uzun vadeli tahvilleri, ABD hazine tahvilleriyle aynı vade diliminde yatırımcı fonunu paylaşan bir yapı oluşturuyor.

Kurum, hiper ölçekli şirketlerin şirket tahvili yerine halka arz (IPO) veya sermaye artırımı gibi hisse senedi ihracına yönelmesi durumunda hazine tahvillerinin görece cazibesinin artabileceğini belirtti. Ancak bu senaryoda hisse fiyatlarındaki düşüş ve kredi riskindeki artışın finansal piyasalar ile reel ekonomi genelinde riski büyütebileceğini, dolayısıyla bu yolun tercih edilir olmadığını vurguladı. Tahvil faizini düşürecek yolun kendisinin de başka yan etkiler taşıdığı anlamına geliyor.

BlackRock(BLK) da daha önce, hükümetler ile AI şirketleri arasındaki sermaye rekabetinin gelişmiş ülkelerin uzun vadeli tahvil getirilerine ek yukarı yönlü baskı oluşturabileceği değerlendirmesini yapmıştı. Wei Li, BlackRock(BLK) Küresel Baş Stratejisti ve Vivek Paul, Küresel Portföy Araştırması Başkanı, o dönemki yorumunda "hükümetler, yapay zeka alanındaki hiper ölçekli şirketler ve ekonominin geneline yayılan şirketler sermaye için her zamankinden daha yoğun bir rekabet içinde" dedi ve "bu durum, AI kaynaklı verimlilik artışı senaryosunda bile uzun vadeli tahvil getirileri üzerindeki yukarı yönlü baskıyı sürdürüyor" diye ekledi. Büyüme hızlansa bile fon talebinin aynı anda artması, uzun vadeli faizlerin düşüşünü sınırlayabilir anlamına geliyor; bu da Daiwa'nın değerlendirmesiyle aynı yönde.

İkinci etken, yabancı merkez bankaları ve emeklilik fonlarının ABD tahvili alımından kaçınması. Kurum, ABD'nin İran'a yönelik ekonomik yaptırımlarının dolar bazlı varlık tutmayı caydıran bir unsur olarak işlev görebileceğini belirtti.

Döviz rezervi yönetiminde çeşitlendirme eğiliminin aniden zayıflaması durumunda hisse senedi gibi riskli varlık fiyatlarının sert düşebileceğini, bunun da "acil durum dolar alımına" yol açabileceğini ancak bunun da küresel ekonomi ve finansal piyasalar açısından arzu edilir bir yön olmadığını kaydetti. ABD'nin kendisinin piyasa belirsizliğinin merkezi haline gelebileceği, bu yüzden bu senaryonun tahvil faizlerinin düşmesine mutlaka yardımcı olmayabileceği belirtildi.

Üçüncü etken ABD ara seçimleri. Kurum, mevcut yüksek faiz ortamını hafifletmek için geri alım (buyback) gibi geçici çözümler yerine, faiz artışının etkisini dengeleyecek büyük çaplı bir mali denge iyileştirmesi gerektiğini vurguladı. Ara seçimler öncesinde sosyal güvenlik harcamaları gibi kalemlerde kesintiye gidilme ihtimalinin düşük olduğu belirtildi.

Başkan Trump'ın gümrük tarifesi kartını yeniden masaya koyarak enflasyonu tetikleyecek bir politika izlemesi durumunda, Federal Reserve'in (Fed) sıkılaştırma ihtiyacının daha da büyüyebileceği öngörüldü. Mali gevşeme alanının dar olduğu bir ortamda para politikası baskısının da eklenmesi, uzun vadeli faizleri aşağı çekecek seçenekleri daha da azaltıyor.

Kurum, Orta Doğu'daki gerginliğin azalmasıyla enerji fiyatlarının baskı altında tutulmasının ve savunma harcamalarındaki ek artışın sınırlanmasının, mali dengedeki bozulmayı önleyerek uzun ve çok uzun vadeli tahvil faizlerinin düşmesine katkı sağlayabileceğini belirtti. Diğer üç olumsuz etkenin aksine bu unsur, faiz düşüşünü destekleyen bir değişken olarak öne çıkarıldı.

Uzun vadeli faizlerin yüksek seviyede kalma ihtimali, risk varlıkları genelindeki likidite ortamıyla da doğrudan bağlantılı. Bitcoin(BTC) ve Ethereum(ETH), çoğu zaman kendi özel gelişmelerinden çok faiz beklentileri ve dolar likiditesine karşı daha duyarlı hareket ediyor; bu yüzden söz konusu değerlendirme yerel kripto para piyasası takipçileri için de referans niteliğinde. AI yatırımlarının verimlilik artışının önüne geçmesi durumunda enflasyon baskısının kalıcı hale gelebileceği yönündeki bir ABD Federal Reserve yetkilisinin uyarısını da daha önce aktarmıştık.

Kurumun sonucuna göre uzun vadeli faizlerin yüksek seviyede kalıp kalmayacağı, nihayetinde ABD ara seçimlerinin ardından izlenecek mali politika yönüne, Orta Doğu'daki gelişmelere ve hiper ölçekli şirketlerin fon sağlama yöntemindeki değişime bağlı olacak.