Bitcoin(BTC) için kritik SSR sinyali: Düşüş boğa değil, sermaye çıkışını gösteriyor

Bitcoin(BTC) için kullanılan kritik zincir üstü gösterge *stabil kripto para arz oranı* ‘SSR(Stablecoin Supply Ratio)’ 9,36 seviyesine kadar geriledi. Bu seviye, geçmişte sıkça ‘piyasada yüklü *alım için bekleyen para* var’ şeklinde yorumlanmıştı. Ancak son veriler, bu düşüşün *stabil kripto para girişi* ile değil, tam tersine *ekosistemden para çıkışı* ile oluştuğunu gösteriyor. Bu yüzden birçok analist, mevcut SSR gerilemesini klasik bir *boğa sinyali* olarak görmenin riskli olduğu uyarısını yapıyor.

SSR, Bitcoin’in toplam piyasa değerinin, piyasadaki tüm stabil kripto paraların arzına bölünmesiyle hesaplanıyor. Rakam düştükçe, teorik olarak stabil kripto paralarda *Bitcoin(BTC) alım gücü* arttığı için olumlu okunuyor. Ancak analist Axel Adler Jr.(Axel Adler Jr.), 25’inde (yerel saatle) yaptığı değerlendirmede, son düşüşün “stabil kripto paraların birikmesi değil, sermayenin ekosistemden çıkışı nedeniyle oluşan bir ‘matematiksel düşüş’” olduğunu vurguladı.

Bu görüşün temel dayanağı, en büyük stabil kripto para olan Tether(USDT) tarafındaki gerileme. Verilere göre USDT piyasa değeri, 30 Aralık 2025’te 187,2 milyar dolar (yaklaşık 26 trilyon 7.111 milyar won, 1 dolar=1.426,80 won) ile zirve yaptıktan sonra 183,6 milyar dolara (yaklaşık 26 trilyon 1.980 milyar won) indi. Yaklaşık 60 günde 3,6 milyar dolarlık (yaklaşık 5 trilyon 1.377 milyar won) *net çıkış* yaşandı.

Son 30 günlük değişim de 34 gün üst üste negatif seyretti ve 30 günlük bazda -3,08 milyar dolar (yaklaşık 4 trilyon 3.934 milyar won) seviyesinde bulunuyor.

Buradaki kritik nokta, SSR’in neden düştüğü. Gösterge, hem *payda* olan stabil kripto para arzına hem de *pay* olan Bitcoin piyasa değerine bağlı. Son dönemde iki taraf da aynı anda zayıfladı. Bitcoin piyasa değeri yaklaşık yüzde 27 gerilerken, stabil kripto para arzı da küçüldü. Adler, “Teknik olarak SSR, Bitcoin piyasa değerindeki çöküşle birlikte otomatik olarak aşağı gelir. Ancak USDT arzı da aynı anda daralıyorsa, bu sinyale yüklenen klasik boğa potansiyeli ortadan kalkar” yorumunu yaptı.

Türev piyasalar da tabloyu güçlendiren bir yapı sunmuyor. Adler’e göre tahmini kaldıraç oranı *ELR(Estimated Leverage Ratio)*, son 90 günde büyük borsalar genelinde yaklaşık 0,219 seviyesinde *yatay* kaldı. Yani piyasaya agresif yeni pozisyonlarla risk alan taze para akmadı. Buna karşın, mevcut risk pozisyonlarının da tam anlamıyla tasfiye edilmediği (*deleverage* sürecinin tamamlanmadığı) anlaşılıyor. Bu durum, fiyat düşüşü derinleşirse *zincirleme tasfiye* riskini artırıyor.

Fiyat tarafındaki hareketler de bu kırılgan yapıyı yansıtıyor. Bitcoin(BTC), 24’ünde (yerel saatle) kısa süreliğine 63.000 doların altına sarktıktan sonra tepki alımıyla 65.400 dolar civarına toparlandı. Buna rağmen son 30 günde yüzde 25’ten fazla, son 1 yılda ise yaklaşık yüzde 27 değer kaybı söz konusu.

Zincir üstü *HODL Wave* verileri, piyasanın ‘savunma modu’na geçtiğini gösteriyor. Son hareketi 3–6 ay önce olan coin’ler, toplam arzın yaklaşık yüzde 26’sına yükseldi. Bu oran ay başında yüzde 19 civarındaydı. Yani 2025 Kasım’daki 120.000 dolar üzeri zirve bölgesinde alınan coin’lerin önemli bir kısmı şu an *zararda bekleyen eski pozisyonlar* haline gelmiş durumda.

6–12 ay arası elde tutulan coin’lerin payı da yaklaşık yüzde 20’ye çıktı. Buna karşılık, son 1 ay içinde hareket etmiş coin’ler toplamın yüzde 10’unun altında kalarak *yeni alıcıların gücünün zayıfladığını* işaret ediyor.

*Realized Cap Net Position Change* (gerçekleşmiş piyasa değeri net pozisyon değişimi) göstergesi de sermaye çıkışını teyit ediyor. Gösterge, son 30 günde yüzde -2,26 seviyesinde ve kasım sonundan bu yana ağdan yaklaşık 33 milyar dolar (yaklaşık 47 trilyon 949 milyar won) tutarında değerin çekildiği tahmin ediliyor.

Adler, SSR’deki düşüşün *sermaye girişiyle mi, yoksa sermaye çıkışıyla mı* oluştuğunun, piyasa yorumu açısından her şeyi değiştirdiğinin altını çiziyor. Onun görüşüne göre güvenilir bir *trend dönüşü* teyidi için iki koşulun aynı anda sağlanması gerekiyor: 30 günlük bazda USDT değişiminin yeniden pozitife dönerek *yeni para girişini* göstermesi ve fiyat istikrar kazanırken ELR’nin yükselişe geçerek *risk iştahının geri döndüğünü* kanıtlaması.

Bu koşullar sağlanana kadar düşen SSR, *fırsat sinyali* olmaktan ziyade, piyasadan çıkan sermayenin geride bıraktığı bir ‘sayısal iz’ olarak görülmeli.