Bitcoin(BTC) madenciliğinde kârlılık krizi: Hashprice çakıldı, devler AI/HPC’ye yöneliyor

Bitcoin(BTC) madencilik sektörü ‘kârlılık sınırına’ dayanmış durumda. Fiyat düşüşü, *hashprice* gerilemesi ve artan rekabet aynı anda baskı yaratırken, bazı şirketlerin *kârlılık eşiği*nin altına düştüğü belirtiliyor. Bu tablo, özellikle *Bitcoin madenciliği*, *hashprice* ve *AI/HPC dönüşümü* etrafında şekillenen yeni bir sektör dengesi ortaya koyuyor.

CoinShares’in 2026 1. çeyrek raporuna göre, 2025’in 4. çeyreği, 2024 yarılanmasından sonraki en zor dönem olarak öne çıkıyor. Bitcoin(BTC) fiyatı aynı yıl ekim ayında yaklaşık 124.500 dolar (yaklaşık 1,88 milyon TL) seviyesinden aralıkta 86.000 dolara (yaklaşık 1,298 milyon TL) kadar gerileyerek yaklaşık %31 düşüş yaşadı. Aynı dönemde borsada işlem gören madencilik şirketlerinin ortalama Bitcoin üretim maliyeti ise 79.995 dolar (yaklaşık 1,2079 milyon TL) civarına yükseldi.

2026’ya girilirken tablo daha da sertleşti. Hashprice, 2025’in 4. çeyreğinde PH/s başına günlük 36–38 dolar aralığından 1. çeyrekte 29 dolara kadar düştü. Şubat sonunda kısa süreliğine 28 doları gören hashprice, şu anda 30–35 dolar bandına toparlanmış olsa da madenciler üzerindeki *kârlılık baskısı* hâlâ yoğun.

CoinShares, “Orta nesil cihaz kullanan madencilerin, kWh başına elektrik maliyeti 5 cent’in altında değilse nakit bazda kâr etmekte zorlandığını” vurguluyor. Buna karşılık en yeni nesil cihazlar hâlâ belli bir *kârlılık marjı* koruyor.

Bu veriler ışığında, küresel madencilik ağının yaklaşık %15–20’sinin şimdiden zarar bölgesine geçtiği tahmin ediliyor. Özellikle S19 XP ve altı donanım kullanıp elektrik maliyeti kWh başına 6 cent’in üzerinde olan operatörlerin büyük bölümü ‘zararına madencilik’ yapıyor.

Bitcoin ağındaki *zorluk (difficulty)* düşüşü de dikkat çekiyor. Ağ zorluğu üç defa üst üste geriledi ve bu durum, 2022 Temmuz’undan bu yana ilk kez bir tür ‘madenci kapitülasyonu’ sinyali olarak yorumlanıyor. ‘yorum: Zorluk düşüşü genellikle eski, verimsiz cihazların ağdan çekilmesiyle ilişkilendirilir.’

Likidite tarafında da tablo hızla değişiyor. Borsaya kote madencilik şirketleri, nakit akışını güçlendirmek için ellerindeki Bitcoin(BTC) varlıklarını hızla azaltıyor. Rapora göre bu şirketlerin tuttuğu Bitcoin miktarı, zirve seviyeye kıyasla 15.000 BTC’den fazla gerilemiş durumda.

Core Scientific(CORZ), 2026 ocak ayında yaklaşık 1.900 BTC (yaklaşık 264,2 milyar TL) sattı ve 1. çeyrek içinde elindeki varlıkların büyük kısmını ek satışlarla azaltmayı planlıyor. Bitdeer, şubat itibarıyla rezervlerini ‘sıfır’a çekti. Riot(RIOT) ise 2025 aralık ayında yaklaşık 1.818 BTC (yaklaşık 244,5 milyar TL) elden çıkardı. Bu hamleler, madencilerin *Bitcoin biriktiren şirket* modelinden, daha çok *nakit akışı odaklı işletme* modeline kaydığını gösteriyor.

Sektör şu an iki farklı yöne ayrılıyor: Bir yanda saf Bitcoin(BTC) madenciliğine odaklananlar, diğer yanda ise altyapısını yapay zeka(AI) ve yüksek performanslı hesaplama(HPC) hizmetlerine kaydıranlar var. CoinShares, borsaya kote madencilik şirketlerinin duyurduğu AI/HPC sözleşmelerinin toplam büyüklüğünün 70 milyar doları (yaklaşık 10,57 trilyon TL) bulduğunu aktarıyor.

TeraWulf(WULF), Core Scientific(CORZ), Cipher Mining(CIFR), Hut 8(HUT) gibi oyuncular, artık ‘Bitcoin(BTC) çıkaran veri merkezi işletmecisi’ olarak konumlanıyor. Bu şirketlerin 2026 sonuna kadar toplam gelirlerinin %70’ine kadarını AI tarafında üretme potansiyeli olduğu, şu anki payın ise yaklaşık %30 civarında bulunduğu belirtiliyor.

Ancak AI ve HPC’ye yönelim, beraberinde yeni riskler de getiriyor. En belirgin başlık, *kaldıraç* ve borç yükündeki artış. Iris Energy(IREN), 3,7 milyar dolar tutarında dönüştürülebilir tahvil ihraç ederken; TeraWulf toplam 5,7 milyar dolar, Cipher Mining ise 1,7 milyar dolar borç taşıyor. CoinShares, “Sektörün kaldıraç yapısı kökten değişti” diyerek, piyasaların AI odaklı şirketlere daha yüksek değer biçtiğini, ancak finansal risk profilinin de belirgin biçimde ağırlaştığını vurguluyor.

Öte yandan Bitcoin(BTC), şu anda yaklaşık 67.850 dolar (yaklaşık 1,0249 milyon TL) seviyesinde işlem görüyor. Madencilik sektörünün yönü, büyük ölçüde Bitcoin fiyatının yeniden güçlü bir toparlanma gösterip göstermeyeceğine bağlı olacak. Fiyatın mevcut seviyelerde kalması ya da daha da gerilemesi, hem *hashprice*’ı hem de borçlanma maliyetini dikkate alan şirketler için baskıyı daha da artırabilir.