Haberler 
Coin Bilgisi 
Hakkımızda 
Circle’ın(CRCL) performansının neredeyse tamamen ‘USDC faiz gelirine’ bağlı olduğu yönünde yeni bir analiz öne çıktı. 2025’te elde edilen 2,7 milyar dolarlık gelirin yüzde 96’sının hazırlık (rezerv) faizlerinden gelmesi ve 2026 Ağustos’ta yenilenecek Coinbase(COIN) anlaşmasının yaklaşması, şirketin gelecekteki gelir modelinin ciddi şekilde değişebileceği beklentisini güçlendiriyor.
18’inde (yerel saatle), CoinMetrics verilerine göre Circle, New York Borsası’na(NYSE) kote olduktan sonra bir ara hisse başına 280 doların üzerine çıkarak yaklaşık 70 milyar dolarlık piyasa değerine ulaşmıştı. Ancak hisse daha sonra 103 dolar seviyesine gerileyince, piyasadaki odak şirket değerlemesinden çok ‘temel gelir dinamiklerine’ kaydı. Şu anda Circle’ın piyasa değeri yaklaşık 26 milyar dolar seviyesinde tahmin ediliyor. Yatırımcılar, Circle’ı sadece bir stabil kripto para ihracatçısı değil, ‘faiz hassasiyeti’ yüksek bir *hazırlık geliri işi* ve aynı zamanda bir ödeme altyapı platformu olarak görmeye başladı.
Circle’ın 2025 yıllık geliri ve hazırlık faizi toplamda 2,7 milyar dolara ulaştı; bu, önceki yıla göre yüzde 64’lük bir artış anlamına geliyor. Dolaşımdaki USD Coin(USDC) miktarı yıl sonu itibarıyla 75,3 milyar dolara çıktı ve stabil kripto para pazarındaki payı yaklaşık yüzde 28’e genişledi. Özellikle ‘düzeltilmiş transfer hacmi’ yüzde 320 artarak, USDC’nin elde tutma aracı olmaktan çok gerçek anlamda *ödeme ve transfer aracı* olarak kullanıldığını ortaya koydu. Buna karşın, toplam 2,7 milyar dolarlık gelirin 2,64 milyar doları hazırlık faizlerinden gelirken, abonelik ve hizmetler gibi ‘diğer gelirler’ yalnızca 110 milyon dolar seviyesinde kaldı.
‘Asıl mesele faiz’ yorumu da buradan kaynaklanıyor. Circle gelirinin yüzde 96’sı, USDC rezervlerini oluşturan kısa vadeli Hazine tahvilleri ve nakit benzeri enstrümanların getirisinden oluşuyor. ‘Faiz indirimi’ ise doğrudan kârlılık baskısına dönüşüyor. Piyasa tahminlerine göre ABD Merkez Bankası(Fed) politika faizini 100 baz puan aşağı çekerse, Circle’ın yıllık geliri yüzde 25–30 aralığında gerileyebilir. Buna karşılık, dolaşımdaki USDC miktarı 90–110 milyar dolar aralığına çıkarsa, hacim artışı düşen faiz oranlarının bir kısmını dengeleyebilir. Ancak hazırlıklar yüzde 2,5 civarında ‘düşük faiz rejimi’ne girerse, sadece büyüme ile önceki kârlılık seviyelerini korumanın zor olacağı yönünde analizler öne çıkıyor.
Coinbase ile yapılan ‘gelir paylaşımı anlaşması’ da kritik bir diğer parametre olarak görülüyor. Mevcut anlaşma kapsamında Coinbase, kendi platformunda tutulan USDC’ler için oluşan *faiz gelirinin tamamını* ve harici platformlarda yer alan USDC hazırlık faizinin *yarısını* alıyor. 2025’te Circle’ın ürettiği 2,63 milyar dolarlık hazırlık faizinin yaklaşık 1,35 milyar doları bu anlaşma kapsamında Coinbase’e aktı. Bu çerçevede iki şirketin ilişkisi, USDC için bir ‘dağıtım ağı + gelir paylaşımı ortaklığı’ şeklinde işliyor. Sözleşmenin 2026 Ağustos’ta yenilenecek olması, şartlardaki olası değişikliklerle birlikte Circle’ın ‘gerçek marj oranını’ ciddi biçimde oynatabilecek bir döneme işaret ediyor.
Circle, hazırlık faizine bağımlılığını azaltmak için ödeme ağı ve zincirler arası altyapı tarafına da yükleniyor. ‘Circle Payments Network’, 2025 Mayıs’ta faaliyete geçmesinden bu yana yıllıklandırılmış bazda 5,7 milyar dolarlık işlem hacmine ulaştı. ‘CCTP’ (zincirler arası transfer protokolü) ise 2025’in 4. çeyreğinde tek bir çeyrekte 41,3 milyar dolarlık işlem işledi. Buna rağmen, bu alanlardan gelen ‘diğer gelirler’in toplam pastadaki payı hâlâ yaklaşık yüzde 4 seviyesinde. Bu nedenle piyasa, Circle’ı değerlendirirken ağırlığı hâlâ ‘faiz görünümü’ ve ‘USDC arz büyüklüğü’ne veriyor.
Aynı hafta merkeziyetsiz finans(DeFi) tarafında ise KelpDAO(rsETH) köprüsünde yaşanan saldırı, piyasaya geniş çaplı bir ‘likidite şoku’ olarak yansıdı. Saldırgan, LayerZero(LayerZero) altyapısındaki DVN doğrulama mekanizmasındaki bir zaafı hedef alarak yaklaşık 116.500 rsETH, yani yaklaşık 290 milyon dolar değerinde varlığı ele geçirdi. Ardından bu token’ları Aave(AAVE) gibi borç verme protokollerine teminat olarak yatırıp karşılığında Ethereum(ETH) ödünç aldı. Sonuçta WETH piyasasında likidite neredeyse kurudu ve süreç, adeta ‘banka hücumu’ benzeri bir tabloya dönüştü.
Piyasadaki genel değerlendirme, bu olayı DeFi’da ‘bağlantılılık’ın bir anda ‘sistemik risk’e dönüşmesinin tipik bir örneği olarak görüyor. Köprüler, yeniden stake edilmiş token’lar ve borç verme protokollerinin iç içe geçmiş yapısı, tek bir zayıf noktanın tüm piyasada *likidite çekilmesine* yol açabileceğini gösterdi. Bir yanda Circle’ın ‘faiz odaklı’ gelir modeli kırılganlıkları, diğer yanda DeFi tarafında teminat ve likidite zincirlerinin sarsılması, kripto para ekosisteminde artık ‘gelir modelinin kalitesi’ ile ‘risk yönetimi kapasitesinin’ birlikte fiyatlandığı bir döneme girildiğini ortaya koyuyor.
Yorum 0