Kaiko Research: Bitcoin(BTC) rallisi zayıf spot hacim ve artan kaldıraçla ilerliyor

Bitcoin(BTC), şubat diplerinden sonra 80 bin dolar bandına kadar toparlandı. Ancak fiyatlardaki bu yükselişe rağmen piyasanın aynı ölçüde güç kazanmadığına dair dikkat çekici bir değerlendirme geldi. 18’inde yayımlanan Kaiko Research verilerine göre, 2026 boyunca en büyük 10 kripto varlığın spot işlem hacmi belirgin bir toparlanma göstermedi. Buna karşılık Bitcoin(BTC) ve büyük altcoin’lerde açık pozisyonların artması, son rallinin spot talepten çok ‘kaldıraç’ desteğiyle ilerlediğine işaret etti. Görünürde bir toparlanma olsa da işlem hacmi, likidite ve türev göstergeleri birlikte değerlendirildiğinde kalıcı bir trend değişimini doğrulamak için hâlâ erken olduğu görülüyor.

Kaiko Research analisti Lorens Prausen’in 18’inde yayımlanan raporuna göre, piyasa değeri en yüksek 10 kripto varlığın spot işlem hacmi ocaktan mart sonuna kadar büyük ölçüde yatay seyretti. Yıl başından bu yana haftalık ortalama hacim yaklaşık 80 milyar dolar oldu. Bu seviye, 2025’te kaydedilen 178 milyar dolarlık haftalık ortalamanın yarısından da düşük. Başka bir ifadeyle, Bitcoin(BTC) fiyatı toparlanırken spot piyasadaki katılım aynı ivmeyle geri dönmedi.

Bu tablo, klasik boğa piyasası dinamiklerinden uzak duruyor. Normal şartlarda fiyat hareketinin kalıcı olabilmesi için spot alımların da güçlenmesi beklenir. Ancak mevcut tabloda hacim tarafı fiyatı yeterince desteklemiyor. Kaiko Research’e göre bu durum, yeni para girişinin öncülük ettiği bir yükselişten ziyade, düşük likidite ortamında gerçekleşen bir fiyat toparlanmasına daha yakın. "yorum" Piyasada yükseliş var ama bunun arkasındaki taban henüz sağlam görünmüyor.

Türev piyasasında ise farklı bir resim öne çıkıyor. Bitcoin(BTC) açık pozisyon büyüklüğü şubat diplerinde 16 milyar dolar seviyesindeyken son dönemde 20 milyar dolara çıktı. Ethereum(ETH) 9,2 milyar dolardan 10,2 milyar dolara, Solana(SOL) 1,9 milyar dolardan 2,2 milyar dolara, Ripple(XRP) ise 700 milyon dolardan 900 milyon dolara yükseldi. Varlıklara göre değişmekle birlikte artış oranı genel olarak yüzde 10 ila 19 aralığında kaldı. Bu da piyasa genelinde yeniden kaldıraç kullanımının arttığını gösteriyor.

Asıl dikkat çeken nokta ise bu kaldıraç genişlemesinin spot hacimdeki toparlanmayla birlikte gelmemesi. Bitcoin(BTC) perpetual basis verisi, 17 Nisan ile 16 Mayıs arasında ortalama eksi yüzde 0,03, medyan olarak ise eksi yüzde 0,04 seviyesinde gerçekleşti. Saatlik verilerin yüzde 64’ünde oran sıfırın altında kaldı. Bu da piyasanın hafif bir ‘backwardation’ görünümünde olduğunu ortaya koyuyor. Yani fiyat yükselirken bile vadeli işlemler spot piyasaya karşı güçlü bir prim üretemedi. Bu tablo, türev taraftaki yatırımcıların agresif yükseliş pozisyonları yerine daha temkinli, hatta kısmen satış yönlü duruşlar da aldığını düşündürüyor.

Borsa bazlı kümülatif hacim deltası verileri de rallinin ne kadar parçalı ilerlediğini ortaya koydu. Kaiko Research verilerine göre Binance’de şubatta eksi 6,2 milyar dolara kadar inen CVD, son dönemde artı 4,2 milyar dolara döndü ve güçlü bir net alım baskısına işaret etti. Bybit tarafında da eksi 1,4 milyar dolardan artı 300 milyon dolara bir toparlanma görüldü. Buna karşın Hyperliquid’de CVD hâlâ eksi 3,9 milyar dolar seviyesinde kaldı. Bu da perpetual piyasada satış baskısının devam ettiğini gösterdi. Yani bazı büyük platformlar yükselişi desteklese de piyasanın tamamı aynı yönde güçlü biçimde alıma geçmiş değil.

Bölgesel işlem seansları da bu dengesiz toparlanmayı destekliyor. Yıl başından bu yana fiyat toparlanmasının ana yükünü Asya-Pasifik seansı taşıdı. Londra ve ABD seansları da katkı verdi ancak etkileri daha sınırlı kaldı. Oysa daha kalıcı ve sağlıklı yükselişlerde genellikle Asya ile ABD seanslarının birlikte güçlü performans göstermesi beklenir. Bu kez daha çok belirli saat dilimlerinde yoğunlaşan alımlar öne çıktı. Bu durum da zayıf spot hacim görünümüyle uyumlu ilerliyor.

Opsiyon piyasasında da benzer bir ‘ikili’ görünüm öne çıktı. Zımni volatilite marttan bu yana gerileyerek yüzde 30’ların sonuna kadar sıkıştı. Yüzeyde bu durum, yatırımcıların aşağı yönlü risklerden daha az kaygı duyduğunu düşündürebilir. Ancak Kaiko Research’e göre asıl neden, spot hacmin yatay kalması ve yönlü pozisyon alma iştahının zayıf seyretmesi nedeniyle opsiyon talebinin düşmesi olabilir. Öte yandan daha düşük volatilite, kaldıraçlı uzun pozisyonları korumanın maliyetini de azaltıyor. Bu da piyasanın güçlü olmasından çok, genel katılımın sınırlı kaldığına işaret ediyor.

Likidite tarafında da tam bir normalleşmeden söz etmek zor. En büyük 10 kripto varlığın yüzde 1 ortalama piyasa derinliği yılın başındaki sert düşüşten sonra bir miktar dengelendi. Yine de çoğu varlıkta derinlik, 2025 sonuna kıyasla yaklaşık yüzde 50 daha düşük seviyede bulunuyor. Büyük borsalarda Bitcoin(BTC) için yüzde 1 piyasa derinliği yaklaşık 12 milyon dolar olarak ölçüldü. Ethereum(ETH) ise dipteki 4 milyon dolardan 6,5 milyon dolara kadar toparlandı. Ancak diğer altcoin’lerdeki iyileşme daha sınırlı kaldı ve anlamlı bir likidite geri dönüşü henüz görülmedi.

Sonuç olarak Bitcoin(BTC) fiyatındaki son yükseliş, yüzeyde güçlü bir geri dönüş izlenimi verse de piyasa yapısı daha temkinli okunmayı gerektiriyor. Kaiko Research, spot işlem hacmi destek vermeden büyüyen açık pozisyonlar, borsalar arasında ayrışan CVD verileri, bölgesel olarak dengesiz getiri dağılımı ve eksik kalan likidite toparlanmasının aynı anda görüldüğünü vurguladı. Bu tablo, mevcut rallinin güçlü spot taleple beslenen bir trend yükselişinden çok, ince bir piyasada ‘kaldıraç’ etkisiyle hızlanan bir hareket olabileceğini gösteriyor.

Bundan sonraki kritik soru net: Artan kaldıraçlı pozisyonların arkasından spot işlem hacmi de gelecek mi? Eğer spot alımlar güçlenmezse Bitcoin(BTC) için mevcut toparlanma yeniden satış baskısıyla karşılaşabilir. Ancak hacim ve likidite birlikte iyileşirse, bu yükseliş daha kalıcı bir faza dönüşebilir. Şimdilik piyasada sadece fiyat artışına değil, o artışı neyin taşıdığına bakmak gerekiyor.