JPMorgan: Hyperliquid ortaklığı, Coinbase(COIN) ve Circle’ın USDC kârlılığını tehdit ediyor

जेपी모건 “하이퍼리퀴드 ortaklığı, Coinbase·Circle kârlılığı üzerinde baskı oluşturabilir”

जेपी모건체이스(JPM), Hyperliquid ile Coinbase(COIN) ve Circle arasındaki USDC ortaklık yapısının ‘kârlılıkta bozulma’ riski taşıdığı uyarısını yaptı. Bankaya göre *stablecoin* dolaşımı için artan rekabet, paradoksal biçimde bu iki şirketin gelirlerini ‘aşağı çekme’ etkisi yaratabilir.

13’ünde (yerel saatle), Bloomberg’e göre JPMorgan son yayımladığı raporda, Coinbase ile Circle’ın Hyperliquid üzerinde USDC dolaşımındaki hâkimiyet için yarışan yapısının ‘kelime’ oluşturabileceğini belirtti. JPMorgan analisti Kenneth Worthington(Kenneth Worthington), “Ortaklık çerçevesindeki bu değişim, iki şirket arasındaki iş birliğinin ne kadar kırılgan olabileceğini gösteriyor” derken, “USDC yayılımını agresif biçimde büyütmeye çalışırken, tarafların aynı anda birbirlerinin payını törpülediği bir denge ortaya çıkabilir” ifadelerini kullandı.

Hyperliquid, USDC’de 6 milyar dolar tuttu; hacimler hızla tırmanıyor

Hyperliquid tarafında metrikler hızla büyüyor. Temmuz itibarıyla Hyperliquid’in kümülatif işleme aracılık ettiği hacmin 150 milyar doları aştığı bildirildi. Aynı ay, Hyperliquid ile Binance arasındaki işlem hacmi oranı ‘kelime’ seviyesinin üzerine çıkarken, Hyperliquid’in hacmi bir önceki aya göre yüzde 47 arttı. Platformun elindeki USDC bakiyesi yaklaşık 6 milyar dolar seviyesinde ve bu rakam toplam USDC dolaşımının yaklaşık yüzde 8’ine denk geliyor.

Yaklaşık iki ay önce Coinbase, Circle ve Hyperliquid yeni bir iş birliği çerçevesi üzerinde anlaşmıştı. Bu anlaşmaya göre *Coinbase, Hyperliquid’in resmi USDC likidite yöneticisi* oldu; Circle ise zincirler arası altyapı ve USDC basım (minting) süreçlerinden sorumlu hale geldi. Bunun karşılığında Coinbase, USDC’den elde ettiği gelirin yüzde 90’ını Hyperliquid’e aktarmayı kabul etti. Hyperliquid, bu fonları kullanarak HYPE tokenini düzenli şekilde piyasadan topluyor ve token fiyatını desteklemeye çalışıyor.

Bu yapı, daha önceki gelir paylaşım modelinden belirgin biçimde ayrışıyor. Önceki düzende Coinbase, USDC’ye yönelik geliri Circle ile kabaca ‘yarı yarıya’ paylaşıyordu. Yeni modelde ise pastadan daha büyük payı Hyperliquid alırken, Coinbase ve Circle tarafında ‘kelime’ oluşabileceği yorumları öne çıkıyor. “yorum: JPMorgan’ın ‘mahkûmlar ikilemi’ benzetmesi, iki firmanın pazar payı için verdikleri mücadele derinleştikçe, toplam kârlılığın birlikte gerileyebileceğine işaret ediyor.”

Düşen faizler ve regüle stablecoin’ler baskıyı artırıyor

Makro ve sektör dinamikleri de bu riskleri artıran yönde işliyor. Kripto piyasasındaki genel durgunluk, stablecoin getirilerini aşağı çekmiş durumda. USDC arzı da mart ayında yaklaşık 80 milyar dolar seviyesinden bugün 73 milyar dolar civarına geriledi. Aynı dönemde, daha katı regülasyon çerçevelerine uyumlu yeni stablecoin girişimleri hız kazanırken, geçmişte USDC’nin sahip olduğu ‘kelime’ de kademeli olarak zayıflıyor.

Mizuho, Circle’ın bankacılık lisansı alma girişimini uzun vadede pozitif görse de, piyasadaki fiyatlamanın bu ihtimali fazla iyimser şekilde yansıtıyor olabileceğini düşünüyor. JPMorgan’ın yaptığı kârlılık uyarılarının ne ölçüde gerçeğe dönüşeceği ise Coinbase ve Circle’ın ikinci çeyrek finansal sonuçlarıyla daha net anlaşılacak. Coinbase 30 Temmuz’da, Circle ise 11 Ağustos’ta (yerel saatle) bilanço açıklayacak.

Hyperliquid ve USDC etrafında şekillenen bu yeni yapı, sadece bir ortaklık revizyonu değil; *stablecoin* dolaşımındaki rekabetin, başlıca oyuncuların gelir modellerini kökten sarsabileceğinin somut bir örneği olarak görülüyor. USDC ekosistemi büyümeye devam etse bile, gelir paylaşımındaki dengenin Hyperliquid lehine kayması halinde Coinbase ve Circle’ın kâr marjları üzerindeki baskının ‘kelime’ artarak sürebileceği değerlendiriliyor.