S&P 500'de gama yoğunlaşması: Dealer hedge'leri oynaklığı artırabilir

ABD borsalarındaki hızlı yükseliş, S&P 500 opsiyon pozisyonlarını belirli kullanım fiyatları çevresinde yoğunlaştırdı ve bu durum dealer'ların hedge işlemlerinin bir sonraki fiyat hareketini büyütebileceği uyarısını beraberinde getirdi. Değerlendirme belirli bir yön ya da fiyat öngörmekten çok piyasa yapısındaki kırılganlığa dikkat çekiyor.

Nomura(Nomura) Çapraz Varlık Makro Stratejisti Charlie McElligott(Charlie McElligott), son dönemde yükselen hisse fiyatlarının S&P 500 opsiyonlarında belirli kullanım fiyatları etrafında gama yoğunlaşmasına yol açtığını belirtti. Söz konusu bölgenin yeniden test edilmesi halinde dealer'ların hedge ayarlamalarının olağandan daha büyük piyasa hareketlerine dönüşebileceğini aktardı. Değerlendirme Crypto Briefing(Crypto Briefing) tarafından aktarıldı.

S&P 500, ABD'nin önde gelen 500 halka açık şirketini kapsayan borsa endeksi. Endeks opsiyon piyasasında yatırımcı emirlerini karşılayan dealer'lar, fiyat değişimlerine göre hisse ya da vadeli işlem pozisyonlarını yeniden ayarlıyor.

'Gama', baz varlığın fiyatı hareket ettiğinde opsiyonun deltasının ne kadar değiştiğini gösteriyor. Delta ise opsiyon fiyatının baz varlıktaki değişime duyarlılığını ifade ediyor; gama büyüdükçe aynı fiyat değişiminde gereken hedge büyüklüğü de daha hızlı değişebiliyor.

Chicago Opsiyon Borsası (Cboe)(Cboe), piyasa yapıcıların 'uzun gama' durumunda fiyat yükselirken satış, düşerken alış yaparak tepki verebileceğini açıkladı. Bu tür işlemler genellikle piyasa hareketini yumuşatan bir etki yaratıyor.

Tersine 'kısa gama' durumunda fiyat yükselirken ek alım, düşerken ek satım şeklinde bir hedge davranışı görülebiliyor. Mevcut fiyat yönüyle aynı yönde işlemler sürdükçe oynaklık genişleyebiliyor.

Gama belirli bir kullanım fiyatında yoğunlaştığında, fiyat o bölgede kaldığı sürece piyasa sakin görünebiliyor. Ancak fiyat yoğunlaşma bölgesinin dışına çıktığında dealer'ların pozisyon yeniden ayarlaması aynı anda gerçekleşerek hareketi büyütebiliyor.

MarketWatch(MarketWatch), 10'unda (yerel saatle) ağustos başındaki ABD borsa seyrini 'crash up' (ani sıçramalı yükseliş) olarak tanımlayarak yatırımcıların call opsiyonlarla yükseliş yönlü pozisyon almak için aceleci davrandığını bildirdi. Fiyat artışını yakalamaya çalışan opsiyon talebinin dealer hedge işlemlerini tetikleyip yeniden yükseliş baskısı oluşturduğu değerlendirmesi yapıldı.

MarketWatch ayrıca son 5 işlem gününde S&P 500'deki yükselişte iyileşen temel göstergelerden çok opsiyon pozisyonlanmasının, dealer gama değişiminin ve düşen zımni oynaklığın etkili olduğunu belirtti. Şirket kârları ya da ekonomik görünümün yanı sıra türev ürün arz-talebinin de rallinin hızında ve genişliğinde rol oynadığı anlamına geliyor.

Piyasa yorumları ayrışıyor. Call opsiyon alımlarının sürmesinin yükseliş eğilimini destekleyebileceği görüşüyle, pozisyon yoğunlaşmasının bir sonraki düzeltmenin genliğini büyütebileceği uyarısı karşı karşıya geliyor.

Ancak gama maruziyeti doğrudan gözlemlenen bir değer değil; açık pozisyon verileri gibi kamuya açık bilgilerden hesaplanan bir model tahminine daha yakın. Yatırımcıların opsiyonu alıp almadığı ya da dealer'ların fiilen hangi pozisyonu taşıdığı, kamuya açık verilerle kesin olarak belirlenemiyor.

0DTE opsiyon işlem hacmindeki artış da tek başına oynaklığın büyüdüğü anlamına gelmiyor. 0DTE, işlem gününde vadesi dolan opsiyonları ifade ediyor; alım-satım akışının hangi yönde yoğunlaştığı ve o dönemki piyasa likiditesi birlikte değerlendirilmesi gereken unsurlar.

Reuters(Reuters), Aralık 2023'te 0DTE opsiyonların ABD borsa oynaklığını etkileyebileceğini, ancak bunun düşük likidite ile tek yöne yoğunlaşan pozisyonlanmanın birlikte çalışmasının sonucu olduğunu aktarmıştı. McElligott de o dönemki hareketi, tatil döneminin sınırlı likiditesiyle zarar eden işlemlere düşük tahammülün birleştiği bir örnek olarak yorumlamıştı.

Bitcoin(BTC) gibi dijital varlıklar da ABD'de risk iştahındaki ve türev ürün likiditesindeki değişimlerden etkilenebiliyor. TokenPost daha önce bitcoin spot talebinin yavaşladığı ve türev piyasasında koruma eğiliminin güçlendiği seyri aktarmıştı.

Bu değerlendirme kripto para fiyatlarına yönelik doğrudan bir öngörü içermiyor. Piyasa bundan sonra, belirli kullanım fiyatları civarında S&P 500 opsiyon hedge talebinin nasıl değişeceğini ve call opsiyon yoğunlaşmasının sürüp sürmeyeceğini izleyecek.