MSCI, Strategy(MSTR) endeks kararını Kasım'a bırakıyor

Strategy(MSTR)'ın MSCI (Morgan Stanley Capital International) endeksinden çıkarılma ihtimali, faaliyet dışı şirketlerin endekse dahil edilme kriterlerinin yeniden düzenlenmesi tartışmasıyla birlikte tekrar gündeme geldi. Ancak şu anki aşama kesinleşmiş bir çıkarma kararı değil, bir istişare taslağı; asıl uygulama 2026 Ekim ayındaki görüş süreci sonucuna ve Kasım endeks incelemesine bağlı.

MSCI, Ağustos 2026'da yayımladığı 'Faaliyet Dışı Şirket Uygunluğu' istişare belgesinde, Küresel Yatırılabilir Piyasalar Endeksi'ne dahil edilecek şirketler arasından faaliyet dışı şirketleri çıkaran bir kriter önerdi. Görüş sürecinin sonuçları 16 Ekim 2026'dan önce açıklanacak; öneri kabul edilirse 2026 Kasım endeks incelemesine yansıtılacak.

Buradaki kritik nokta, Strategy'nin doğrudan ve hemen listeden çıkarılacağına dair bir karar olmaması. MSCI, yönetilen varlığın niteliği, maliyet yapısı, nakit akışı, gerçeğe uygun değer dalgalanması ve dış sermayeye bağımlılık gibi ölçütleri değerlendiren ‘iki aşamalı’ bir inceleme önerisi sundu. Beş finansal oran kriterinden dördünü karşılamayan şirketler uygun olmayan kabul edilecek.

Mevcut endeks bileşenleri için bir tampon mekanizması da var. Halihazırda endekste yer alan bir şirketin çıkarılabilmesi için art arda iki dönem kriterleri karşılayamaması gerekiyor. Tek bir çeyrekteki bozulma ya da tek seferlik bir simülasyon uygulaması, şirketi doğrudan endeksten düşürmüyor.

MSCI'ın Mayıs 2026 tarihli simülasyonunda Strategy, Yellow Cake PLC ve MetaPlanet(3350) çıkarılma adayı olarak belirlendi. Center Laboratories, Lydia Holding ve SharpLink Gaming(SBET) ise izleme listesine alındı. Bu simülasyonda Strategy'nin serbest dolaşımdaki piyasa değeri 23,93 milyar dolar olarak hesaplandı.

Faaliyet dışı şirket ifadesi genellikle, faaliyet gelirinden çok yatırım varlığı tutma ve sermaye yönetimi ağırlıklı iş modeline sahip şirketleri tanımlamak için kullanılıyor. Endeks sağlayıcılar, bu tür şirketlerin genel borsa endekslerine dahil edilmesi durumunda endeksin gerçek sektörel faaliyetten çok varlık tutma yapısını yansıtabileceğini düşünüyor. Büyük miktarda Bitcoin(BTC) tutan halka açık şirketlerin bu tartışmanın başlıca örneği haline gelmesinin arka planında bu var.

Tartışmanın başlangıç noktası 10 Ekim 2025'ti. MSCI o dönemde, toplam varlıklarının yüzde 50'sinden fazlasını dijital varlık olarak tutan şirketleri küresel endekslerden çıkarma önerisini gündeme getirmişti. Aynı dönemde Bitcoin, 122.574,46 dolarlık zirveden 104.782,88 dolara kadar geriledi; kaldıraçlı pozisyonların tasfiye tutarı 19 milyar doları aştı.

MSCI, 6 Ocak 2026'da bu doğrudan hariç tutma önerisini uygulamayacağını açıkladı. Bunun yerine, faaliyet dışı şirketlerin genelini kapsayan endeks dahil etme kriterlerini yeniden gözden geçireceğini belirtti. Reuters, o dönemde Strategy hisselerinin borsa kapanış sonrası işlemlerde yaklaşık yüzde 6 yükseldiğini aktarmıştı.

Bu tarihten sonra tartışma, yalnızca Bitcoin tutan şirketleri hedefleyen tek bir kuraldan, faaliyet dışı şirketlerin tamamını yeniden sınıflandıran daha geniş bir çerçeveye evrildi. TokenPost daha önce, MSCI'ın faaliyet dışı şirketleri hariç tutan yeni bir madde eklemeyi değerlendirdiğini ve bunun Strategy ile MetaPlanet'in endeks üyeliğini riske atabileceğini aktarmıştı. Şimdiki taslak, o tartışmanın resmi bir istişare belgesine dönüşmüş hali.

Strategy'nin finansal yapısı da tartışmanın bir diğer boyutu. Şirket, 6 Temmuz 2026'da ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) sunduğu 8-K formunda, 5 Temmuz itibarıyla 843.775 Bitcoin tuttuğunu açıkladı. Aynı bildirimde USD rezervinin 2,55 milyar dolar, ikinci çeyrek dijital varlık zararının ise 8,32 milyar dolar olduğu belirtildi.

Strategy, 29 Haziran-5 Temmuz 2026 arasında 3.588 Bitcoin sattı. Şirket, satıştan elde edilen geliri imtiyazlı hisse temettü ödemelerinde ve USD rezervini güçlendirmekte kullandığını açıkladı. Büyük miktarda Bitcoin tutan halka açık şirketlerde endeks üyeliği, fon temini ve likidite yönetimi konularının aynı anda iç içe geçtiği bir yapı burada ortaya çıkıyor.

Geçen yıl Aralık ayındaki haberlerde, Strategy'nin MSCI'dan çıkarılması durumunda 2,8 milyar dolarlık, diğer endeksler de dahil edildiğinde ise 8,8 milyar dolarlık fon çıkışıyla karşılaşabileceğine dair bir JPMorgan tahmini paylaşılmıştı. Bu rakamın, Ağustos 2026 taslağının sonucu değil, önceki ve daha geniş kapsamlı bir hariç tutma senaryosuna dayanan bir tahmin olduğu belirtilmeli.

Piyasa tepkisi hassas, çünkü MSCI endeksine dahil olup olmama durumu pasif fon akışlarıyla doğrudan bağlantılı. Bir şirket endeksten çıkarılırsa, o endeksi takip eden fonlardan mekanik bir satış baskısı oluşabilir; tam tersine endeks üyeliğinin korunduğu teyit edilirse kısa vadeli arz-talep baskısı azalabilir. Ancak gerçek fon akışı, nihai kuralın şekline, çıkarılma zamanına ve takip eden fon büyüklüğüne göre değişecek.

Bu konu Türk yatırımcılar için de yalnızca yurt dışındaki bir endeks değişikliğinden ibaret değil. Strategy ve MetaPlanet gibi Bitcoin'i bilanço varlığı olarak tutan halka açık şirketler, yurt dışı hisse senedi yatırımı yapan yatırımcıların kararlarını ve kripto para piyasasındaki genel algıyı birlikte etkiliyor. Endeks dahil etme kriterlerindeki değişiklik, doğrudan Bitcoin sahipliği dışında, hisse senedi üzerinden dolaylı maruziyeti de etkileyebilir.

Şu an için kesinleşen sıradaki adımlar, istişare sonucunun açıklanması ve Kasım ayındaki endeks incelemesi. MSCI, 16 Ekim 2026'dan önce sonucu duyuracak; değişiklik önerisi kabul edilirse bu, Kasım 2026 incelemesine yansıyacak. Şu anda kesinleşmiş olan tek şey, Strategy'nin endeksten çıkarılmasının kesinleşmemiş olduğu, yalnızca faaliyet dışı şirket kriterlerinin değişiminin değerlendirildiği.