Stake ödülleri çeyreklik dağıtılacak, ETH ve SOL'da ödül azaltma tartışılıyor

Stake ödüllerini borsa yatırım fonu (ETF) hissedarlarına dağıtan ürün yapıları ile bu ödülün kendisini azaltmayı hedefleyen katman 1 (layer 1) protokol tartışmaları aynı anda gündemde. Wall Street kaynaklı ürünler stake ödülünü nakit dağıtım kaynağı olarak ele alırken, Ethereum(ETH) ve Solana(SOL) tarafında ihraç miktarı ve validator ödül eğrisi yeniden masaya yatırılıyor.

Grayscale, 17 Temmuz'da (yerel saatle) ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) sunduğu Grayscale Ethereum Staking ETF (ETHE) 8-K başvurusunda, 7'sinde (Ağustos, yerel saatle) tröst sözleşmesinde değişikliğe gideceğini açıkladı. Değişiklik, stake ödüllerinden elde edilen net nakit getirinin en az üç ayda bir hissedarlara dağıtılmasını öngörüyor.

Aynı gün sunulan Grayscale Solana Staking ETF (GSOL) izahname ek belgesi ve 8-K başvurusu da benzer bir yapı ortaya koydu. Ödül olarak alınan varlıklar nakde çevrilecek, giderler düşüldükten sonra kalan net nakit getiri düzenli aralıklarla hissedarlara aktarılacak.

Dağıtım tutarı henüz belirlenmiş değil. ETHE ve GSOL belgelerine göre dağıtım büyüklüğü her dönem fiilen alınan stake ödülüne ve giderlere göre değişecek, kesin bir tutar öngörülemiyor. ETHE belgesi bu değişikliğin IRS Revenue Procedure 2025-31 koşullarına uyum sağlamak amacıyla yapıldığını belirtti ve hissedarlara vergi danışmanına başvurmalarını önerdi.

Grayscale'in bu açıklaması, ETHE ve GSOL ödüllerini en az üç ayda bir nakde çevirip hissedarlara paylaştırma yönündeki mevcut eğilimin devamı niteliğinde. ETF yapısı içinde stake ödülü, elde tutulan varlığın fiyat hareketinden bağımsız bir nakit akışı gibi ele alınıyor.

Stake (staking), Proof of Stake ağlarında token kilitleyip doğrulama sürecine katılarak ödül kazanma yöntemi. ETF'ler bu ödülü dağıtım kaynağı olarak kullandığında yatırımcılar, kendi validator'lerini işletmeden de stake ödülüne dolaylı olarak maruz kalabiliyor. Ancak ödül miktarı ağın arz politikasına, validator katılım oranına ve işletim maliyetlerine göre değişkenlik gösteriyor.

Sorun şu ki aynı dönemde Ethereum ve Solana topluluklarında ödül azaltma tartışması sürüyor. Ethereum Magicians forumunda 4'ünde (Ağustos, yerel saatle) 'EIP-8363: Tapered Issuance Burn' başlıklı tartışma açıldı. Öneri, validator ödüllerinin bir kısmını yakarak stake oranı yükseldikçe ihraç edilen ödülü azaltmayı hedefliyor.

EIP-8363, validator yükümlülüğüyle orantılı olarak ödülün bir bölümünü yakıyor ve stake oranı yüzde 50 civarına ulaştığında konsensüs ihracını sıfıra indirmeyi öngörüyor. Tam uygulamaya geçilmesi halinde süreç 18 ay sürecek şekilde tasarlandı. Öneri, 11'inde (Ağustos, yerel saatle) Ethereum EIPs GitHub deposunda 12081 numaralı pull request olarak birleştirildi (merge); ancak bu, protokole kesin olarak dahil edileceği anlamına gelmiyor.

Ethereum tarafındaki tepkiler bölündü. Ethereum Magicians katılımcısı gregk, başvurunun Hegota PFI son teslim tarihinden 48 saat önce yapıldığını belirterek inceleme süresinin yetersiz olduğunu söyledi. vshvsh, güvenlik modelinin daha nicel biçimde açıklanması gerektiğini savundu; CelticWarrior ve goodroot ise bireysel stake edenlerin (solo staker) ve merkeziyetsiz doğrulama yapısının baskı altına girebileceği endişesini dile getirdi.

Karşı tarafta tartışmanın daha fazla ertelenemeyeceği görüşü de öne çıktı. Ethereum Magicians katılımcısı jdetychey, bu tartışmanın 2023'ten beri sürdüğünü, gecikme durumunda 1 Ocak 2028'de 70 milyon ETH'den fazlasının stake edilmiş olabileceğini savundu. Bu da ödül azaltmanın yalnızca getiri sorunu değil, ağ güvenliği, merkezileşme ve arz politikasını birlikte etkileyen bir konu olduğu anlamına geliyor.

Ethereum'da ödül azaltma tartışması daha önce de stake oranı ve getiri ekseninde gündeme gelmişti. Stake oranı yükseldikçe ağ güvenliğinin güçlenebileceği, ancak ödül fazla olduğunda likidite kilitlenmesi ve merkezileşme baskısının artabileceği yönünde karşı görüşler de dile getiriliyor.

Solana tarafındaki tartışma yapısal olarak daha basit. Solana Vakfı belgeleri mevcut enflasyon takvimini başlangıç enflasyon oranı yüzde 8, disinflasyon oranı yüzde -15, uzun vadeli enflasyon oranı yüzde 1,5 olarak tanımlıyor. 2 Haziran'da Solana geliştirici forumuna gelen SIMD-0550, bu çerçeveyi korurken disinflasyon oranını yüzde -30'a çıkarmayı öneriyor.

SIMD-0550 önerenler, uzun vadeli yüzde 1,5 enflasyon oranına ulaşma süresini 5,7 yıldan 2,8 yıla çekebileceğini ve altı yıllık kümülatif ihracı 18 milyon 896 bin 975,82 SOL azaltabileceğini yazdı. Yüzde 68 stake varsayımında nominal stake getirisinin mevcut yüzde 5,84'ten bir yıl sonra yüzde 4,34'e, iki yıl sonra yüzde 3,00'e, üç yıl sonra yüzde 2,25'e gerileyeceği model değerini paylaştılar. Bu rakamlar öneri belgesindeki model sonucu olup gerçek getiriyi garanti etmiyor.

Solana forumunda destek eğilimi görece güçlüydü. Forum katılımcısı mpm, kısa vadede getiri düşüşünün rahatsız edici olabileceğini ama uzun vadede ihraç azaltmanın gerekli olduğunu söyledi. Mavriq ise destekledikleri validator'e stake taşınabileceğini belirterek öneriye olumlu baktı. Yine de aynı tartışma içinde küçük validator'lerin karlılık baskısına ilişkin endişe sürüyor.

Bu tartışmanın özünde, stake etrafındaki çıkarların ikiye ayrılmış olması yatıyor. ETF ihraççıları stake ödülünü nakit dağıtım yapısına dönüştürmeye çalışırken, protokol geliştiricileri ve topluluk ihraç, validator ödülü, merkeziyetsizlik ve güvenlik modelini masaya yatırarak ödül eğrisini yeniden hesaplıyor. Grayscale'in değişikliği fiilen uygulayıp uygulamayacağı ve gerçek dağıtım tutarı, EIP-8363 ile SIMD-0550'nin protokole dahil edilip edilmeyeceği henüz belli değil.