1350 won altı tercih ediliyor: Citi'den dolar/won ve Ulusal Emeklilik Fonu değerlendirmesi

Citi, Güney Kore döviz otoritelerinin dolar/won kurunda 1350 won'un altındaki seviyeleri tercih edebileceğini değerlendirdi. Dolar/won kuru istikrarlı biçimde 1390 won'un altında kalırsa, Ulusal Emeklilik Fonu'nun(NPS) kur riskinden korunma (hedge) oranını artırmayı durdurması ve spot piyasada dolar alımına yeniden başlaması, Seul döviz piyasasında arz-talep değişkeni olarak öne çıkabilir.

Kim Jin-wook(Kim Jin-wook), Citi ekonomisti, 20'sinde (yerel saatle) yayımladığı raporda "dolar/won kuru 1390 won seviyesinin istikrarlı biçimde altında kalırsa Ulusal Emeklilik Fonu hedge oranını yükseltmeyi durduracaktır" dedi ve "Ulusal Emeklilik Fonu yılın ikinci yarısında spot döviz piyasasında dolar alımına kademeli olarak yeniden başlayabilir" diye ekledi; bu açıklamaları Yonhap Infomax aktardı. Bu değerlendirme, kurdaki düşüşün hızlanması durumunda emeklilik fonunun döviz yönetiminin piyasada bir tampon mekanizması olarak gündeme gelebileceği anlamına geliyor.

Kur riskinden korunma ('hedge'), yurt dışı varlık tutan kurumların kur dalgalanması riskini azaltmak için dolar satışı gibi türev işlemlere başvurduğu bir yöntem. Hedge oranı yükseltildiğinde piyasada dolar satış baskısı oluşabiliyor. Tam tersine, hedge artışı durdurulduğunda ya da spot piyasada dolar alındığında bu durum dolar/won kuru için yukarı yönlü bir etken haline geliyor.

Kim, spot dolar alımının büyüklüğü ve zamanlamasına ilişkin belirsizliğin yüksek olduğunu düşünüyor. "Güney Kore döviz otoriteleri dolar/won kurunun 1350 won'un altına inmesini tercih edecektir" diye tahminde bulundu. Ardından "otorite ve Ulusal Emeklilik Fonu, döviz piyasası koşullarına göre gerektiğinde aktif iş birliği yapacaktır" dedi.

Ulusal Emeklilik Fonu değişkeni, döviz piyasası istikrarı tartışmalarının önemli bir ayağı olarak ele alınıyor. Ulusal Emeklilik Fonu Yatırım Yönetim Kurulu, geçtiğimiz Nisan ayında yurt dışı yatırımlara ilişkin iyileştirme planını onaylayarak stratejik hedge oranını yüzde 10'dan yüzde 15'e yükseltmişti. Taktik hedge de eklendiğinde, döviz varlıklarının en fazla yüzde 20'sine kadar kur riski yönetilebilecek bir yapı oluşuyor.

Ulusal Emeklilik Fonu'nun yurt dışı varlık ağırlığı arttıkça kur dalgalanmasına maruziyeti de büyüyor. Won değer kaybettiğinde yurt dışı varlıkların won bazındaki değeri artabiliyor; tam tersine won güçlendiğinde ise değerleme ve getiri üzerinde baskı oluşabiliyor. Bu nedenle hedge oranı ayarlamaları hem yatırım performansını hem de döviz piyasası arz-talebini aynı anda etkileyen bir konu.

Seul döviz piyasasında Ulusal Emeklilik Fonu'nun yurt dışı yatırım kambiyo talebi dolar alım etkeni, ihracatçı şirketlerin döviz bozdurma hacmi ise dolar satım etkeni olarak değerlendiriliyor. Kur belirli bir aralığın altına indiğinde reel talebe dayalı dolar alımlarının tabanı destekleyebileceği yönündeki piyasa görüşünü TokenPost daha önce de dolar/won kurunun tabanını reel talebe dayalı düşük fiyattan alımların destekleyebileceği yönündeki piyasa görüşü başlıklı haberiyle aktarmıştı.

Citi, yarı iletken şirketlerinin hissedarlara sağladığı kazanç dağıtımı programlarının da won arz-talebini etkileyebileceğini değerlendirdi. Kim, "Güney Koreli bellek yarı iletken şirketlerinin güçlendirilmiş hissedar getirisi programları ihracat gelirlerinin won'a çevrilme oranını yüksek tutacaktır" dedi ve bunun "won değeri için olumlu" olduğunu belirtti.

Ancak hissedar getirisi fonlarının tamamı won'u güçlendiren bir etken olarak işlemiyor. Kim, yabancı yatırımcıların hissedar getirisi yoluyla elde ettiği fonu kendi ülkelerine göndermesi durumunda, toplam hissedar getirisi fonunun yaklaşık yarısının dolara çevrilebileceğini tahmin etti. İhracat gelirinin won'a çevrilmesi ile temettü ve hisse geri alımına bağlı transfer talebinin kur üzerinde farklı yönlerde etki yapabileceğini açıkladı.

Yurt içi borsa arz-talebi ile emeklilik fonu yönetimi de birbiriyle bağlantılı. TokenPost daha önce emeklilik fonu kaynaklarının Temmuz ayından bu yana SK Hynix'te yoğunlaştığına ilişkin Kore Borsası verilerini aktarmıştı. Ancak borsanın yatırımcı türüne göre alım satım istatistiklerindeki emeklilik fonu kalemi, yalnızca Ulusal Emeklilik Fonu'nun işlemlerini değil, emeklilik fonu olarak sınıflandırılan tüm işlemleri kapsıyor.

Bu analizin özü, belirli bir kur seviyesini kesin biçimde öngörmek değil, Ulusal Emeklilik Fonu ile döviz otoritelerinin tepki kombinasyonu. Citi'nin öne sürdüğü koşul, dolar/won kurunun 1390 won seviyesinin istikrarlı biçimde altında kalması. Hedge'in fiilen durdurulup durdurulmayacağı ve spot dolar alımının zamanlaması, Ulusal Emeklilik Fonu'nun yönetim kararlarına ve döviz piyasası koşullarına göre değişebilir.