Net borç 8 milyar dolar azaldı: Strategy için S&P not artışı ihtimali

Strategy(MSTR), 11 ayda net borcunu yaklaşık 8 milyar dolar (yaklaşık 10,76 trilyon won) azaltarak dolar likiditesini 6,54 milyar dolara (yaklaşık 8,7963 trilyon won) yükseltti. Finansal yapı iyileşse de Standard & Poor's (S&P) şirketin “B-” kredi notunda henüz bir değişikliğe gitmedi.

Strategy Yatırımcı İlişkileri Direktörü Chaitanya Jain, 10'unda yaptığı açıklamada, S&P'nin belirlediği dolar likiditesi, dönüştürülebilir tahvil yükü ve Bitcoin fiyatlarının düştüğü dönemlerde sermaye piyasalarına erişim olmak üzere üç değerlendirme kriterinde şirketin finansal yapısının iyileştiğini belirtti. Jain, “Likidite arttı, borç azaldı ve fonlamaya erişim devam ediyor. Notun yükseltilip yükseltilmeyeceği S&P'nin kararı” dedi. Bu açıklama, şirketin not artışına dair beklenti taşıdığını, ancak nihai kararın derecelendirme kuruluşunda olduğunu gösteriyor.

Strategy'nin dolar likiditesi, 30 Eylül 2025'te 54 milyon dolardan (yaklaşık 72,6 milyar won) 7 Eylül 2026'da 6,54 milyar dolara yükseldi. Şirket, bu fonla Bitcoin (BTC) satmadan yaklaşık 4 yıl boyunca faiz ve imtiyazlı hisse temettülerini ödeyebileceğini açıkladı.

Likidite, imtiyazlı hisse temettüleri ile borç faizlerinin ödenmesinde kullanılan 5,1 milyar dolarlık (yaklaşık 6,8595 trilyon won) “USD Reserve” ile Bitcoin alımı ve menkul kıymet geri alımı gibi amaçlarla kullanılabilecek 1,44 milyar dolarlık (yaklaşık 1,9368 trilyon won) “USD Cash”ten oluşuyor.

Dönüştürülebilir tahvil bakiyesi de 2025'in üçüncü çeyreğindeki 8,21 milyar dolardan (yaklaşık 11,3345 trilyon won) 7 Eylül 2026'da 6,71 milyar dolara (yaklaşık 9,2495 trilyon won) geriledi. Strategy, vadesi 2029 olan yüzde 0 faizli, 1,5 milyar dolarlık (yaklaşık 2,0175 trilyon won) dönüştürülebilir tahvili yaklaşık 1,38 milyar dolara (yaklaşık 1,8561 trilyon won) geri satın aldı. Bu, nominal değerin yaklaşık yüzde 8 altında bir fiyat.

Jain'in sunduğu net borç rakamı, 2025'in üçüncü çeyreğindeki yaklaşık 8,16 milyar dolardan (yaklaşık 10,9752 trilyon won) 7 Eylül 2026'da yaklaşık 174 milyon dolara (yaklaşık 234,1 milyar won) geriledi. Ancak bu hesaplama esas olarak dolar likiditesi ve dönüştürülebilir tahviller üzerinden yapıldı; kalıcı imtiyazlı hisse ve temettü yükümlülüklerinin tamamen ortadan kalktığı anlamına gelmiyor.

S&P Global Ratings, Ekim 2025'te Strategy'ye “B-” ihraççı kredi notu ile “durağan” görünüm verdi. “B-”, yatırım yapılabilir en düşük not olan “BBB-”nin altı basamak altında, spekülatif kategoride bir not.

S&P, risk unsuru olarak Bitcoin'e yönelik yüksek varlık yoğunluğunu, görece küçük yazılım işini ve dolar cinsi borçlar ile Bitcoin varlıkları arasındaki para birimi uyumsuzluğunu gösterdi. Not değerlendirmesinde dolar likiditesinin genişlemesi ve dönüştürülebilir tahvillere bağımlılığın azalmasının yanı sıra, Bitcoin'de sert düşüş yaşanan dönemlerde de sermaye piyasalarına erişimin sürdürülüp sürdürülemediği önemli bir kriter olarak ele alınıyor.

Buna karşın Bitcoin fiyatındaki düşüş ile fonlama koşullarının kötüleşmesi aynı anda gerçekleşirse, varlık satışı veya borç yönetimi baskısı artabilir. Nakit benzeri varlıklar ve borçlar iyileşse bile şirketin finansal yapısının Bitcoin fiyat dalgalanmalarından büyük ölçüde etkilenmesinin nedeni de bu.

Strategy, 2026 yılının Ocak-Ağustos döneminde adi ve imtiyazlı hisse ihracı yoluyla yaklaşık 21 milyar dolar (yaklaşık 28,245 trilyon won) fon sağladığını açıkladı. Aynı dönemde Bitcoin fiyatı yüzde 30'un üzerinde düşerek zaman zaman 60 bin doların altına inmesine rağmen, şirket her ay fon sağlamaya devam ettiğini belirtti.

Şirketin elindeki Bitcoin ile bunu destekleyen borç ve imtiyazlı hisse yapısı, sıradan bir yazılım şirketinin kredi değerlendirmesinden farklı bir değişken oluşturuyor. Bitcoin fiyatı yükseldiğinde elde tutulan varlığın değeri artabilirken, düşüş dönemlerinde teminat ve fonlama koşulları aynı anda kötüleşebiliyor.

Strategy'nin Bitcoin varlığı 31 Ağustos 2026 itibarıyla 845.050 BTC olup ortalama alım fiyatı yaklaşık 75.412 dolar (yaklaşık 114,3 milyon won). Varlık miktarı ve ortalama alım fiyatı şirketin Bitcoin yatırımının büyüklüğünü gösterse de, kredi değerlendirmesinde likidite, borç ve temettü yükümlülükleriyle birlikte ele alınıyor.

Strategy daha önce borç ve imtiyazlı hisseleri yansıtan net varlık kriterini devreye almıştı. Bu kez net borçtaki azalma da yalnızca Bitcoin varlığından çok, sermaye yapısı ve nakit yükünün yönetimine odaklanıyor.

S&P'nin Ekim 2025'te belirlediği 12 aylık değerlendirme süresi Ekim 2026 sonunda tamamlanacak. Strategy'nin likidite iyileşmesi ve borç azaltımının Bitcoin yoğunlaşma riskini ne ölçüde dengeleyeceği, S&P'nin bir sonraki değerlendirmesinde belirlenecek.