Bitcoin ETF'lerinde hedge talebi azalırsa altından daha fazla destek bulabilir

Bitcoin(BTC), ETF hedge talebinin zayıflaması halinde altına kıyasla daha fazla destek bulabilir. JPMorgan'ın koşullu analizine göre Bitcoin ETF'leri ile altın ETF'leri arasında açığa satış bakiyesi, opsiyon pozisyonları ve fon akışlarının toparlanma oranı açısından fark bulunuyor.

JPMorgan analisti Nikolaos Panigirtzoglou'nun yönettiği ekip, raporunda iki varlığın ETF piyasasındaki pozisyonlanmasını karşılaştırdı. The Block, söz konusu analizi 17'sinde aktardı.

Analizde BlackRock'ın iShares Bitcoin Trust ETF'si (IBIT) ile State Street'in SPDR Gold Shares ETF'si (GLD) ele alındı. IBIT'teki açığa satış bakiyesi bu yılın en yüksek seviyelerine yakınken, GLD'deki bakiye tarihsel ortalamanın altında kaldı.

Açığa satış bakiyesi, fiyat düşüşü beklentisiyle veya fiyat oynaklığı riskini azaltmak amacıyla ödünç alınarak satılan ancak henüz kapatılmamış pozisyonları ifade ediyor. Yüksek bakiye, ilgili ETF'ye yönelik hedge talebinin veya aşağı yönlü risk endişesinin görece daha güçlü olduğuna işaret edebilir.

JPMorgan ekibi raporda, “Bu karşıtlık, son dönemdeki fon girişleri ve vadeli işlem pozisyonlarındaki artışa rağmen Bitcoin'in altına kıyasla daha şüpheci bir pozisyonlanma ortamında bulunduğunu gösteriyor” ifadelerini kullandı. Buna göre fon girişi görülse bile yüksek hedge pozisyonları, piyasa katılımcılarının yükseliş hareketini tamamen benimsememiş olabileceğini gösteriyor.

Opsiyon piyasasında da benzer bir fark görüldü. IBIT'teki satım opsiyonu açık pozisyonlarının alım opsiyonu açık pozisyonlarına oranı GLD'den daha yüksek çıktı. Bu durum, Bitcoin'de fiyat düşüşü riskine karşı korunma talebinin altına kıyasla daha fazla olduğunu gösterdi.

Satım opsiyonu, belirli bir fiyattan varlık satma hakkı; alım opsiyonu ise belirli bir fiyattan satın alma hakkı veriyor. Açık pozisyon oranı, henüz kapatılmamış satım ve alım opsiyonlarının büyüklüğünü karşılaştıran bir gösterge. Ancak bu oran tek başına fiyat yönünü kesinleştirmiyor.

ETF fon akışlarının toparlanma hızında da fark ortaya çıktı. Altın ETF'leri yılın başında yaşanan fon çıkışlarını tamamen telafi ederken, Bitcoin ETF'leri önceki çıkışların yaklaşık yüzde 50'sini geri kazandı.

JPMorgan ekibi son raporunda, Bitcoin ETF'lerine yönelik talep yavaşladığı için piyasa koşullarının iyileşmesi halinde fon akışlarının daha fazla toparlanabileceğini belirtti. Ancak raporun sunduğu değerlendirme bir fiyat artışı öngörüsü değil; fon akışları ve hedge pozisyonları değiştiğinde görece desteğin ortaya çıkabileceğine ilişkin koşullu bir analiz.

Arka planda, 'para biriminin değer kaybı işlemi' olarak adlandırılan eğilimin zayıflaması bulunuyor. Bu ifade, para biriminin değer kaybı ve enflasyon riskine karşı arzı sınırlı altın veya Bitcoin gibi varlıkların birlikte satın alınmasını tanımlıyor.

JPMorgan ekibi, ABD Merkez Bankası'nın temmuz sonundaki toplantısının ardından Bitcoin ve altın ETF'lerine birlikte yönelen fon akışlarının son dönemde zayıfladığını açıkladı. Enflasyona göre düzeltilmiş tahvil getirilerindeki artış ve ABD Senatosu'ndaki dijital varlık piyasası düzenlemesine ilişkin görüşmelerde ilerleme sağlanamaması da etkili faktörler arasında gösterildi.

İki ETF'nin yapısı da farklı. IBIT Bitcoin fiyatını, GLD ise altın fiyatını izliyor. Böylece yatırımcılar, fiziki varlıkları doğrudan saklamadan ilgili fiyat hareketlerine erişebiliyor.

ETF'ler hisse senetleri gibi işlem gördüğü için spot piyasa ile vadeli işlem ve opsiyon piyasalarındaki pozisyonlar birlikte hareket ediyor. Bu nedenle talebin güçlü olduğu sonucuna yalnızca fon girişlerine bakarak varmak yerine açığa satış bakiyesi ve opsiyon pozisyonlarının da incelenmesi gerekiyor.

TokenPost daha önce Bitcoin ile altın arasındaki korelasyonun altı yılın en yüksek seviyesine ulaşmasını ele almıştı. O dönemde de iki varlık aynı yönde hareket etse bile faiz oranları, hisse piyasası ve pozisyonlanmaya bağlı olarak görece performanslarının farklılaşabileceği belirtilmişti.

JPMorgan ekibi, “IBIT'in GLD'den daha yüksek açığa satış bakiyesine sahip olması, hedge talebinin azalması halinde Bitcoin'in altından daha fazla destek bulabileceği anlamına geliyor” değerlendirmesinde bulundu. Ekip ayrıca Bitcoin ve altının hareketlerini pozisyonlanma dışındaki faktörlerin de etkileyebileceğini belirtti.

Sonuç olarak görece performansı belirleyecek temel unsurlar, IBIT'e yönelik hedge talebinin gerçekten azalması ve Bitcoin ETF'lerinin geçmiş fon çıkışlarını daha fazla telafi edip etmemesi olacak. Analiz, bu iki koşulun gerçekleşmesi halinde Bitcoin'in altına kıyasla daha güçlü destek bulabileceği ihtimaline işaret ediyor.