401(k) planlarına özel varlık önerisi: ABD Çalışma Bakanlığı güvenli liman taslağını sundu

ABD Çalışma Bakanlığı, 401(k) emeklilik planlarına özel sermaye, özel kredi ve özel gayrimenkul gibi alternatif varlıklar eklenirken yöneticilerin izlemesi gereken inceleme süreçlerini netleştiren bir düzenleme taslağı sundu. Georgetown Üniversitesi araştırması, özel varlıkların kısmen dahil edildiği hedef tarihli fonların emeklilik gelirini ücretler düşüldükten sonra yüzde 7-8 artırabileceğini öne sürerken hukukçular maliyet ve likidite risklerine dikkat çekti.

ABD Çalışma Bakanlığına bağlı Çalışan Yan Hakları Güvenlik İdaresi (EBSA), 30 Mart'ta 401(k) gibi tanımlanmış katkı esaslı emeklilik planlarında yatırım ürünü seçme sürecini netleştiren düzenleme taslağını yayımladı. Bakanlık, 90 milyondan fazla Amerikalının potansiyel olarak etkilenebileceğini açıkladı. Bakanlığın taslağı, belirli varlıkların plana eklenmesini zorunlu kılmıyor; yöneticilerin yatırım kararlarını nasıl değerlendireceğine odaklanıyor.

Güvenli limandan yararlanmak isteyen yöneticilerin yatırım ürünlerini risk ayarlı getiri, ücretler, likidite, değerleme, performans karşılaştırma ölçütü ve karmaşıklık olmak üzere altı unsur üzerinden objektif biçimde analiz edip kayda geçirmesi gerekecek. Bu süreç izlendiğinde, yatırım seçiminin ABD Emeklilik Gelirlerini Güvence Altına Alma Yasası (ERISA) kapsamındaki basiret yükümlülüğünü karşıladığına dair 'çürütülebilir karine' oluşabilecek.

Ancak güvenli liman, özel varlıkların plana eklenmesini veya getiri elde edilmesini garanti etmiyor. ABD Federal Sicili'nde yayımlanan taslak için 1 Haziran'a kadar görüş alınması planlandı. 18 Eylül itibarıyla nihai düzenlemenin onaylanıp onaylanmayacağı ve yürürlük tarihi belirlenmiş değil.

401(k), katılımcıların birikimlerinin yatırım performansını doğrudan üstlendiği tanımlanmış katkı esaslı bir emeklilik planı. Katılımcı ayrı bir ürün seçmediğinde hedef tarihli fonlar çoğu zaman varsayılan ürün olarak kullanılıyor. Bu nedenle özel varlıklar hedef tarihli fonlara dahil edilirse kişiler doğrudan özel sermaye fonu seçmeden dolaylı olarak bu varlıklara maruz kalabilir.

Özel varlıklar; halka açık piyasalarda anında alınıp satılması zor olan özel şirket hisseleri, özel krediler ve özel gayrimenkuller gibi varlıkları ifade ediyor. Bu varlıkların değerlemesi ve alım satımı halka açık piyasa varlıklarına kıyasla daha karmaşık olabileceğinden yöneticilerin yalnızca getiriyi değil, nakde çevrilebilirliği ve değerleme yöntemini de incelemesi gerekiyor.

Georgetown Üniversitesi McCourt Kamu Politikası Okulu bünyesindeki Emeklilik Girişimi Merkezi (CRI), ortalama çalışanlar, aile bakımı sağlayan çalışanlar, düşük gelirli çalışanlar, sık iş değiştiren çalışanlar ve erken emekli olanlar olmak üzere beş grubu analiz etti. CRI'nin 2025 tarihli raporu, özel sermaye, özel kredi ve özel reel varlıkları kısmen içeren 'Enhanced TDF' fonlarının emeklilik gelirini, ücretler düşüldükten sonra geleneksel hisse senedi ve tahvil ağırlıklı hedef tarihli fonlara kıyasla yüzde 7-8 artırabileceğini ortaya koydu.

Bu oran, 1 Nisan 2025 tarihli sermaye piyasası varsayımları ile çalışanların ücretleri, tasarruf oranları ve çalışma süreleri kullanılarak yapılan simülasyona dayanıyor. Gerçek yatırım performansını veya katılımcıların emeklilik gelirini garanti eden bir veri değil.

CRI, tüm 401(k) planlarına özel varlık eklenmesi gerektiğini savunmadı. Küçük ölçekli planlarda, çalışan devir oranının yüksek olduğu iş yerlerinde veya gerekli uzman personelin bulunmadığı işletmelerde maliyet, karmaşıklık ve emanetçi sorumluluğunun varlık eklemenin sağlayacağı faydadan daha yüksek olabileceğini belirtti.

Hedef tarihli fonlar, emeklilik tarihine göre hisse senedi ve tahvil gibi varlıkların dağılımını ayarlayan ürünlerdir. CRI, bireysel katılımcıların özel varlıkları doğrudan seçmesi yerine bu varlıkların hedef tarihli fonlara sınırlı biçimde dahil edilmesinin yükü azaltabileceğini ifade etti.

CRI, ABD'de halka açık şirket sayısının 1996'da 8.000'in üzerindeyken bugün 4.000'in biraz üzerine gerilediğini açıkladı. Aynı dönemde özel piyasanın toplam varlıklarının 2024'te 15 trilyon doları (yaklaşık 20,715 katrilyon won) aştığını belirtti. Ancak bu rakam, CRI'nin WTW ve S&P Global gibi dış kaynaklardan aktardığı verilere dayanıyor.

Karşıt görüşteki uzmanlar, tanımlanmış fayda esaslı emeklilik planları ile 401(k) planlarının aynı ölçütlerle değerlendirilemeyeceğini söyledi. William W. Clayton (William W. Clayton) Brigham Young Üniversitesi hukuk profesörü ve Elisabeth de Fontenay (Elisabeth de Fontenay) Duke Üniversitesi hukuk profesörü, özel varlıkların daha yüksek performans ve çeşitlendirme avantajı sağladığının kesinleşmediğini savundu.

İki profesör; özel varlıkların yüksek ücretlerini, şeffaf olmayan değerlemelerini, düşük likiditesini ve olası çıkar çatışmalarını risk olarak gösterdi. 401(k) katılımcılarının iş değiştirme, erken para çekme veya ekonomik durgunluk dönemlerinde nakit ihtiyacıyla karşılaşabileceği için fonlarını uzun süre kilitlemelerinin zor olabileceğini belirtti.

Oxford Üniversitesi Hukuk Blogu'nda yayımlanan karşı görüş, yöneticilere güvenli liman sağlanmasının katılımcıların zararını telafi eden bir mekanizma olmadığını vurguladı. Buna göre güvenli liman, hukuki değerlendirme sürecini netleştiren bir araç; yatırım riskini ortadan kaldıran bir düzenleme değil.

Kamuya açık görüşlerin sayısı haber kaynaklarına göre değişiyor. Axios, haziran ayının başında Çalışma Bakanlığının yaklaşık 40.000 görüş aldığını bildirdi. Bakanlığın hangi görüşleri nihai düzenlemeye yansıtacağı ve düzenlemenin ne zaman kesinleşeceği henüz belli değil.