SPX kutu spread’inde günlük 1,7 milyar dolar işlem: SOFR farkı 69 baz puana çıktı

S&P500 endeks opsiyonlarıyla oluşturulan kutu spread işlemlerinde bu yıl günlük nominal borçlanma hacmi 1,7 milyar dolara ulaşarak rekor kırdı. Kutu spread’in ima edilen getirisi ile SOFR arasındaki fark da son dönemde 69 baz puana kadar çıktı.

Chicago Opsiyon Borsası (Cboe), 3 Ağustos’ta yayımladığı verilerde SPX kutu spread işlemlerinin günlük nominal borçlanma hacminin son üç yılda üç kattan fazla arttığını açıkladı. İma edilen getiri SOFR’nin ortalama 32 baz puan üzerinde seyrederken, son dönemdeki fark 69 baz puana kadar genişledi.

Kutu spread, aynı vade ve dayanak varlık için alım ve satım opsiyonlarının ayrı ayrı alınıp satıldığı dört opsiyon işleminden oluşur. Bu dört işlem tek bir yapı halinde tamamlandığında, vade sonundaki ödeme kullanım fiyatları arasındaki farkla sabitlenir.

Bu nedenle kutu spread, kısa vadeli borç verme veya borçlanmaya benzer bir sonuç yaratabilir. Ancak gerçek işlemlerde sonuçlar opsiyon fiyatlarına, teminat gerekliliklerine, komisyonlara ve likiditeye göre değişebilir.

Cboe, araştırma ve varlık yönetimi şirketleri (RIA), aile ofisleri ve traderların kutu spread’i marj kredisine alternatif olarak kullanmasıyla talebin arttığını belirtti. İşlem hacmindeki artış tek başına Hazine tahvillerinden fon çıkışı yaşandığını göstermiyor.

Kutu spread kısa vadeli fonlama veya varlık yönetimi aracı olarak kullanılabilir, ancak Hazine tahvilleri gibi basit nakit benzeri bir ürün değildir. Opsiyon yapısının ve teminat koşullarının anlaşılması gerekir. Ayrıca pozisyon kapatılırken piyasa koşulları sonucu etkileyebilir.

Cboe, kutu spread ve kutu swap işlemlerinin elektronik olarak yapılabildiği ‘Quoted Spread Book’ (QSB) platformunu da işletiyor. QSB’de bazı SPX bileşik opsiyonları listeleniyor ve her işlem gününde yaklaşık 10 ürün için kotasyon sunuluyor.

Getiri karşılaştırmalarında referans zaman ve işlem koşulları birlikte değerlendirilmelidir. ABD Hazine Bakanlığı’nın 23 Eylül itibarıyla açıkladığı 13 haftalık Hazine bonosu getirisi %4,14 oldu. Ancak kutu spread ile doğrudan karşılaştırma yapılabilmesi için işlem zamanı, vade, komisyon ve teminat koşullarının da incelenmesi gerekiyor.

Vergilendirme de talebi etkileyebilir. Cboe, belirli koşulları karşılayan SPX opsiyon işlemlerinin ABD vergi hukukunda %60 uzun vadeli sermaye kazancı ve %40 kısa vadeli sermaye kazancı yöntemiyle vergilendirilebileceğini belirtiyor.

Gerçek vergi uygulaması yatırımcıya ve işlem stratejisine göre değişebilir. Bu nedenle aynı nominal getiri oranına rağmen vergiler ve işlem maliyetleri hesaba katıldığında gerçekleşen getiri farklılaşabilir.

ETF piyasasında Alpha Architect’in 1 ila 3 aylık kutu ETF’si BOXX öne çıkan ürünlerden biri olarak gösteriliyor. BOXX’in yönetilen varlıkları 23 Eylül itibarıyla 14,482 milyar dolar oldu.

BOXX gibi kutu spread yapısını kullanan ürünler, opsiyon işlemlerini doğrudan gerçekleştirmekte zorlanan yatırımcılar için dolaylı bir erişim yolu sunabilir. Ancak ETF’ler de temel işlem yapısının, maliyetlerin ve vergilendirmenin etkisine açıktır.

S&P500 opsiyon piyasasındaki volatilite eğiliminde olduğu gibi, kutu spread işlemlerinde de yalnızca işlem hacmine değil, opsiyon fiyatlarına, piyasa volatilitesine ve teminat koşullarına bakılması gerekiyor. İşlem hacminin büyümesi tek başına kârlılık veya güvenlik garantisi sağlamaz.

SPX kutu spread işlemlerinin açık nominal değerinin 146 milyar dolara ulaştığı ve son aylardaki ortalama günlük hacmin 2,3 milyar dolar olduğu yönündeki iddialar Cboe’nin resmi sayfalarında doğrulanmadı. Bu verilerin kesin kayıt olarak kullanılması mümkün değil.

Kutu spread, Hazine tahvillerinden farklı bir türev ürün yapısına sahip. Cboe de ilgili işlemlerin karmaşık olduğunu ve önemli zarar riski taşıyabileceğini belirtiyor. Şu an doğrulanan temel veriler, bu yılki günlük nominal borçlanma hacminin 1,7 milyar dolar ve SOFR’ye kıyasla son dönemdeki getiri farkının 69 baz puan olmasıdır.