Grayscale Bitcoin Trust(GBTC), yüksek komisyonlara rağmen ETF gelirinde zirvede

Grayscale Bitcoin Trust(GBTC), kripto para yatırım piyasasında uzun süredir *öncü* bir konumda bulunuyor. Bitcoin(BTC) küresel finans dünyasında yükselmeye başladığı 2013 yılında, GBTC düzenlemelere tabi ilk dolaylı Bitcoin yatırım aracı olarak sahneye çıktı. Dijital cüzdana ya da düzenlenmemiş borsalara ihtiyaç duymadan yatırım imkânı sunması sayesinde yatırımcılar tarafından yoğun ilgi gördü. 2024’ün ocak ayında ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu(SEC) ile verdiği hukuk mücadelesini kazanarak, tam teşekküllü bir spot Bitcoin ETF’sine dönüşmesi bu yolculukta yeni bir dönüm noktası oldu.

Ancak bu büyük dönüşüme rağmen, GBTC’nin *kazanç yapısı* dikkat çekici bir şekilde güçlü kalmaya devam ediyor. 2024 yılında 18 milyar dolar (yaklaşık 26,2 trilyon won) gibi büyük bir fon çıkışı yaşamasına rağmen, yıllık geliri 268,5 milyon dolara (yaklaşık 3,92 trilyon won) ulaştı. Bu miktar, ABD'deki diğer yaklaşık 10 spot Bitcoin ETF’nin toplam geliri olan 211,8 milyon doları (yaklaşık 3,09 trilyon won) geride bırakıyor. Bu durum sadece bir *erken giriş avantajı* değil, aynı zamanda yapısal kârlılığın da altını çiziyor.

Bu güçlü kârlılık performansının arka planı yatırımcılar arasında merak uyandırıyor. Örneğin BlackRock’ın iShares Bitcoin Trust’ı(IBIT), sadece %0,25’lik düşük komisyon oranıyla 2024 yılı içerisinde 35,8 milyar dolar (yaklaşık 52,4 trilyon won) civarında yatırım çekmeyi başardı. Toplam yönetilen varlıklar 56 milyar doları (yaklaşık 81,8 trilyon won) aşarken, günlük işlem hacmi de 1 milyar doları (yaklaşık 1,46 trilyon won) geçti. IBIT *yeni güçlü oyuncu* olarak dikkat çekerken, GBTC ise hâlâ %1,5 gibi yüksek bir masraf oranıyla faaliyet göstermeye devam ediyor. Özellikle ICO döneminde yatırım yapmış olan sadık yatırımcı grubu, bu yüksek komisyon yapısının sürdürülebilirliğini sağlıyor. Bu durum, 19 Mart’ta 6,18 milyar dolarlık (yaklaşık 9,03 trilyon won) dev günlük fon çıkışı yaşanmasına rağmen yıllık gelir açısından liderliği korumasını sağladı.

GBTC’nin bu *kârlılıktaki üstünlüğü* basit bir tesadüf değil. Yüksek komisyon oranlarını sürdürebilmesi ve hala elde bulunan 18 milyar dolarlık büyük varlık havuzu, gelirlerin korunmasını mümkün kılıyor. Asıl belirleyici unsur ise büyük kurumsal yatırımcılar, şirketler ve aile ofislerinin karşılaştığı *vergi yükü* ve iç politika kısıtlamaları nedeniyle varlıklarını hızlıca taşıyamamaları. Bu da GBTC için ‘vergi engeli’ ve ‘yapısal direnç’ sayesinde güçlü bir savunma hattı oluşturuyor.

Bugün spot Bitcoin ETF’lerinin toplam pazar büyüklüğü 100 milyar doları (yaklaşık 146 trilyon won) aşmış durumda. Ancak tüm bu gelişmelere rağmen GBTC, *dezavantajlı koşullara karşın* gelir açısından zirvedeki yerini koruyor. Bu modelin sürdürülebilirliği ise giderek daha fazla sorgulanıyor. Diğer ETF sağlayıcıları düşük komisyonlar ve agresif pazarlama stratejileriyle pazar paylarını artırmak için yarışa girmiş durumda.

GBTC’nin bu *tahtını* koruyup koruyamayacağı hala belirsizliğini koruyor. Yüksek gelirinin kaynağını teşkil eden komisyon yapısı, sadık yatırımcı kitlesi ve yatırım geçişlerindeki zorluklar, kısa vadeli koruma sağlasa da, piyasa rekabetinin sertleşmesiyle birlikte ‘alışkanlıktan doğan gelir’in ne kadar süre daha korunabileceği ciddi biçimde test edilecek.

GBTC örneği, kripto para sektörünün erken döneminde finansal sistemle entegre olma hedefinin başarılı bir yansımasıydı. Ancak gelinen noktada tarihsel avantajı sorgulanıyor. Rekabet sertleşirken, yatırımcı davranışları değişiyor, vergi ve düzenleyici dinamikler evriliyor. Tüm bu baskılar altında GBTC'nin yeni bir stratejik hamle yapıp yapamayacağı, sektörün yakından takip ettiği başlıca gündemlerden biri haline geldi.