ABD’li hedge fonların Hazine tahvili varlığı 2 trilyon dolar; Dallas Fed baz işlemlerinde daralma olasılığını gündeme getirdi

ABD’li hedge fonların 2025 sonu itibarıyla spot Hazine tahvili varlığının yaklaşık 2 trilyon dolar olduğu tahmin edildi. Bu tutar, piyasada işlem gören Hazine tahvillerinin yüzde 7’sine karşılık geliyor.

ABD Finansal Araştırmalar Ofisi (OFR), hedge fonların bildirdiği Hazine tahvili riskinden vadeli işlem pozisyonları gibi kalemleri çıkararak bu varlığı hesapladı. Hedge fonlar spot tahvil ve türev pozisyonlarını ayrı ayrı bildirmediği için bu, doğrudan ölçülmüş bir tutar değil.

Fonların tahvil alım nedenlerinden biri spot-vadeli baz işlemi. Bu işlemde spot Hazine tahvili alınırken vadeli tahvil kontratı satılarak iki fiyat arasındaki fark üzerinden pozisyon alınıyor. Spot alımın finansmanı çoğu zaman tahvil teminat gösterilerek yapılan repo işlemleriyle sağlanıyor.

Fiyat farkı küçük olsa bile borçlanma maliyetleri veya vadeli işlem teminatı değiştiğinde işlem koşulları farklılaşabiliyor. Bu nedenle baz işlemlerinin kârlılığı ve finansman koşulları, spot tahvil varlığının büyüklüğünü etkiliyor.

Dallas Federal Rezerv Bankası araştırmacıları, faiz swapı kullanan işlemleri baz işlemine alternatif olarak değerlendirdi. Bu yöntemde de spot Hazine tahvili alınıyor; ancak vadeli kontrat satmak yerine faiz swapı kullanılıyor.

Araştırmacılar, aynı nominal tutarda işlem yapıldığında swap işlemlerinin daha fazla faiz riski taşıyabileceğini belirtti.

Araştırmacılara göre baz işlemlerinin kârlılığı ortadan kalkmasa bile, başka işlemlerin risk başına getirisi yükselirse fonların sermaye dağılımı değişebilir.

Federal Reserve’ün (Fed) ayrı bir analizinde, büyük hedge fonların uzun pozisyonlu Hazine tahvili riskinin Eylül 2025’te 2,4 trilyon dolar olduğu tahmin edildi. Bunun yaklaşık 830 milyar doları spot-vadeli baz işlemi, 305 milyar doları ise swap spread işlemi olarak sınıflandırıldı.

Bu veriler, OFR’nin 2025 sonu için tahmin ettiği spot varlıktan hem referans tarihi hem de ölçüm kapsamı bakımından farklı. Bu nedenle iki veri birleştirilerek toplam tahvil varlığı olarak yorumlanamaz.

Fed, gümrük vergisi açıklamalarının ardından swap spread işlemlerine ilişkin tahmini pozisyonların Nisan 2025’te yaklaşık 60 milyar dolar, Mayıs’ta ise yaklaşık 40 milyar dolar azaldığını; Eylül’e kadar yaklaşık 305 milyar dolara yükseldiğini analiz etti.

Ay sonu verileri, gün içindeki işlemleri veya zorunlu satış yapılıp yapılmadığını göstermiyor. Baz işlemleri ve alternatiflerinin hedge fonların tahvil pozisyonlarına etkisi izlenmeye devam edecek.