Zincir üstü opsiyonlarda hedge yöntemleri farklı: Hyperliquid, Derive ve Paradex

Zincir üstü opsiyon piyasalarında işlem altyapısını belirleyen unsurlar arasında sözleşme sayısının yanı sıra, opsiyon satıcılarının risklerini hedge edebilmesi ve teminatlarını verimli kullanabilmesi de yer alıyor. Hyperliquid (HYPE), Derive ve Paradex sırasıyla vadeli işlem likiditesini, risk yönetimi motorunu ve kurumsal müşterilere yönelik fiyat teklifi talep ağını (RFQ) öne çıkarıyor.

Decentralised.co, 22 Ekim’de yayımladığı analizde üç platformu opsiyon satıcılarının bakış açısından karşılaştırdı. Analize göre sürdürülebilir kotasyon sunabilmek için yalnızca opsiyonları listelemek yetmiyor; satıcıların pozisyonlarını hedge edebilmesi ve teminatlarını yönetebilmesi de gerekiyor.

Opsiyonların vade tarihi ve kullanım fiyatı bulunduğu için aynı varlık üzerinde birden fazla sözleşme oluşturulabiliyor. Alıcının en fazla kaybedebileceği tutar ödediği opsiyon primiyle sınırlı olsa da vade sonunda koşullar karşılanmazsa bu primin tamamı kaybedilebiliyor. Sürekli vadeli işlemlerin vadesi yok; ancak yetersiz teminat nedeniyle zorunlu tasfiye ve fonlama maliyeti riski taşıyorlar. TokenPost, zincir üstü sürekli vadeli işlem hacminin üç katına çıktığını daha önce bildirmişti.

Decentralised.co, Ocak 2018’den Ekim 2026’ya kadar Bitcoin’in (BTC) günlük fiyatlarını kullanarak kendi simülasyonunu yaptı. Analiz, pozisyona girişten 7 ila 180 gün sonraki kapanış fiyatının giriş fiyatından yüksek olduğu örnekleri seçti ve bu süre içinde 10 kat kaldıraçlı uzun pozisyonun tasfiye edilip edilemeyeceğini hesapladı. Sonuçlarda 180 günlük dönem için tasfiye olasılığı %47, 90 gün için %29 ve 60 gün için %18 olarak verildi.

Bu oranlar geçmiş fiyatlarla yapılan bir simülasyonun sonuçları; gerçek piyasanın tamamında gözlemlenmiş veriler değil. Analiz ayrıca günlük verilerin gün içindeki sert düşüşleri yeterince yansıtmayabileceğini belirtti. Dolayısıyla hesaplama, fiyat yönü doğru tahmin edilse bile ara dönemdeki fiyat hareketlerinin kaldıraçlı pozisyonu tasfiye edebileceğini gösteren bir örnek olarak değerlendirilebilir.

Opsiyon satıcıları, sözleşmeyi sattıktan sonra dayanak varlığın fiyatına ve oynaklığına göre değişen kâr ve zarar riskini yönetmek zorunda. ‘Delta’, opsiyon fiyatının dayanak varlığın fiyatındaki değişime duyarlılığını ifade ediyor. Satıcılar bu riski azaltmak için spot veya vadeli işlem pozisyonlarını ayarlayabiliyor. Opsiyon ve hedge pozisyonlarını aynı hesapta birlikte değerlendiren portföy marjı, gereken teminatı düşürebiliyor; ancak zarar riskini ortadan kaldırmıyor.

Hyperliquid’in resmî işlem belgeleri spot ve sürekli vadeli işlemleri, hesap teminat sistemini ve dış uygulamaların kullanıcı emirlerini iletip ücret almasını sağlayan Builder Code’u açıklıyor. Analize göre ayrı bir opsiyon hizmeti olan Hypercall, hedge işlemlerinde Hyperliquid’in vadeli işlem piyasasını kullanıyor.

TokenPost, Hypercall’un eylül ayındaki opsiyon nominal işlem hacmini 536 milyon dolar (yaklaşık 715,6 milyar won) olarak hesaplayan bir haberi daha önce yayımlamıştı. Nominal işlem hacmi, sözleşmelerin referans aldığı dayanak varlıkların büyüklüğünü ifade ediyor; ödenen opsiyon priminden farklı bir ölçüt.

Dışarıdaki bir opsiyon hizmetinin hedge için Hyperliquid vadeli işlem piyasasını kullanması ile Hyperliquid’in doğrudan opsiyon sözleşmesi sunması birbirinden ayrı konular. Resmî işlem belgelerinde Hyperliquid’in kendi opsiyon sözleşmeleri veya dışarıdaki opsiyonlarla vadeli işlem pozisyonları arasında teminat bağlantısının nasıl kurulduğuna dair ayrıntı bulunmuyor.

Derive’ın V2 teknik duyurusu, opsiyon ve sürekli vadeli işlem pozisyonlarını birlikte değerlendiren bir risk yönetimi motoru tasarımını ortaya koydu. Tasarımda opsiyon portföy marjı, opsiyonlarla vadeli işlemler arasında çapraz teminat ve birden fazla varlığın teminat olarak kullanılabilmesi yer aldı. Duyuruda emirlerin zincir dışında eşleştirilip zincir üzerinde sonuçlandırıldığı bir yapı da anlatıldı.

V2 duyurusundaki tasarım ile özelliklerin mevcut kullanım kapsamını birbirinden ayırmak gerekiyor. Duyurudaki bilgiler, her özelliğin hangi hesaplarda ve işlem aralıklarında geçerli olduğunu tek başına ortaya koymuyor.

Paradex’in resmî yol haritasında, 2026’nın ikinci çeyreğinde vadesi bulunan opsiyonlar için açık beta sürümünün başlatıldığı kaydedildi. Bu takvim, opsiyon ürününü kurumsal RFQ bağlantısından ayrı değerlendirmek gerektiğine işaret ediyor.

Ekim ayındaki değişiklik kaydında, RFQ ekranından Paradigm’in 24 saat açık tezgâh üstü (OTC) işlem masasına yönlendirme özelliğinin eklendiği yazıyor. API belgelerinde Paradigm tarafından oluşturulan bir RFQ kimliği de yer alıyor. Buna karşılık yol haritası, Paradigm ile RFQ işlemlerini gelecekteki bir madde olarak sınıflandırıyor. RFQ, bir işlemcinin sözleşme ve miktar bilgilerini sunarak karşı taraftan fiyat istemesi anlamına geliyor. Belgelerde ekran ve kimlik özellikleriyle işlem faaliyetinin kapsamı aynı şekilde tanımlanmıyor.

Opsiyonların nominal işlem hacmi, sözleşmelerin referans aldığı dayanak varlıkların büyüklüğünü gösteriyor; el değiştiren opsiyon primini değil. Kullanım fiyatından uzak, düşük fiyatlı opsiyonlar da küçük primlerle yüksek nominal tutarlara ulaşabiliyor. Platformların işlem koşullarını karşılaştırırken opsiyon primleri, açık pozisyonlar, alış-satış kotasyonları arasındaki fark ve vadeli işlem hedge maliyeti aynı ölçütlerle birlikte incelenmeli.