Kuponlu tahvil ihracında her 1 dolar başına dealer bilançoları ortalama 21 sent büyüdü

ABD Hazine tahvillerinin kuponlu ihraçlarında, her 1 dolarlık ihraç karşılığında büyük dealerların bilançoları ortalama 21 sent genişledi. Dealerların elinde tuttuğu tahvillerin etkisi daha kısa sürerken, müşterilerin finansman talebinin etkisi daha uzun devam etti.

ABD Merkez Bankası (Federal Reserve) Yönetim Kurulu araştırmacıları, 30 Ekim'de FEDS Notes başlıklı çalışmayı yayımladı. Araştırma, Ocak 2016-Haziran 2025 döneminde büyük bankalara bağlı sekiz Hazine tahvili dealerının verilerini inceledi.

Bilanço artışının yaklaşık üçte ikisi müşterilerin Hazine tahvili finansmanı talebiyle, geri kalanı ise dealerların elindeki tahvil stokuyla bağlantılıydı. Araştırmacılar bu oranları geçmiş dönem örnekleminden hesaplanan ortalamalar olarak sundu.

Dealerlar, tahvil ihalelerinde menkul kıymetleri aldıktan sonra müşterilere satar. İhalelerde dealerların üstlendiği pay, ABD'nin 3 yıllık tahvil ihalesindeki dealer payını ele alan haberde de incelenmişti. Yeni çalışma, ihraçtan sonra bilançoda kalan yükü de değerlendirdi.

Müşteriler Hazine tahvillerini teminat göstererek borç aldığında dealerlar, ellerindeki tahvil stokunu azalttıktan sonra da finansal aracılığı sürdürebiliyor. Ters repo finansmanı, dealerın müşteriye Hazine tahvili teminatı karşılığında nakit sağladığı işlemdir.

Araştırmacılar, dealerların elindeki Hazine tahvillerinden kaynaklanan etkinin ihraçtan sonra genellikle 3-5 gün içinde zayıfladığını belirtti. Müşteri finansmanı talebinin etkisi ise ihraçtan sonraki hafta da ölçüldü.

Çalışmaya göre, elde tutulan tahvil stokunun azalması, dealerların aracılık yükünün de aynı anda ortadan kalktığı anlamına gelmiyor.

New York Fed'in (Federal Reserve Bank of New York) 2024 tarihli araştırması da kuponlu tahvil ihracının yüksek olduğu dönemlerde veya ay sonunda dealerların bilanço kapasitesi kısıtlandığında, müşterilerle yapılan repo işlemlerinin merkezi takasa taşınma eğilimini ortaya koydu. Hazine tahvili repo aracılığı ve merkezi takas konulu çalışma, bu gelişmelerin kripto piyasasına aktarımını incelemedi.

Fed araştırmacıları, dealerların toplam tamamlayıcı kaldıraç oranı (SLR) kapasitesinin 5 trilyon doları (yaklaşık 6.675 katrilyon won) aştığını tahmin etti.

Ancak düzenlemeler kapsamında görünen kapasite, tek tek şirketlerin veya Hazine tahvili işlem birimlerinin doğrudan kullanabileceği fonlarla aynı değil. Araştırmacılar, piyasa oynaklığı arttığında işlem birimlerinin iç risk limitlerinin finansal aracılığı kısıtlayabileceğini belirtti.

FEDS Notes, Fed çalışanlarının analiz ve görüşlerine yer veren bir yayın. Federal Açık Piyasa Komitesi'nin (FOMC) para politikası karar metinlerinden ayrı tutuluyor.

New York Fed'in SOFR verilerine göre, Hazine tahvili teminatlı gecelik fonlama faizi SOFR, 23-29 Ekim döneminde %3,92-%3,95 aralığında seyretti. Faiz 29 Ekim'de %3,94 oldu.

New York Federal Konut Kredisi Bankası (FHLBNY), 30 Ekim'de yayımladığı haftalık raporda Hazine tahvili arzı, ay sonu ve Kanada'daki yıl sonu etkisi nedeniyle SOFR'ın rezerv bakiyelerine ödenen faiz oranı (IORB) olan %3,90'ın üzerine çıktığını belirtti. Raporda, fonlama koşullarının Fed'in rezerv yönetimi alımlarını (RMP) durdurma kararını sürdürmesine yetecek kadar istikrarlı olduğu değerlendirildi.

Kripto piyasasıyla olası bağlantı ayrıca ele alınmalı. Fed araştırması, Bitcoin(BTC) veya Ethereum(ETH) borç verme faizlerini ya da yatırımcıların fonlama koşullarını ölçmedi.

Uluslararası Ödemeler Bankası'nın (BIS) ayrı bir araştırması, Bitcoin ve Ethereum vadeli işlemleriyle spot fiyatlar arasındaki baz farkını kaldıraç talebi ve arbitraj sermayesi kısıtları gibi etkenler üzerinden inceledi. 2023'te yayımlanıp Ekim 2025'te güncellenen çalışmada, geleneksel finans piyasalarındaki faiz farklarının baz değişimlerini çok az açıkladığı belirtildi. Araştırma, ABD Hazine tahvili dealerlarının fonlama koşullarıyla kripto kredi piyasaları arasında doğrudan bağlantı olduğunu kanıtlamadı.