Nomura'dan ABD yapılandırılmış tahvilleri için 2026'da 300 milyar dolar satış tahmini

ABD'de SEC'e kayıtlı yapılandırılmış tahvil satışlarının 2026'da yaklaşık 300 milyar dolara (yaklaşık 403 trilyon won) ulaşması bekleniyor. Nomura Holdings'te uluslararası hisse senedi yapılandırılmış tahvillerinden sorumlu Alex Micalizzi, 2 Kasım 2026'da yayımlanan Bloomberg'in 'Odd Lots' podcastinde bu tahmini paylaştı. Micalizzi, aynı söyleşide opsiyon alım talebinin azalması halinde hem düşüş hem de toparlanma dönemlerinde banka aracı kurumlarının hedge yükünün artabileceğini söyledi.

Micalizzi, “Opsiyon primlerini yükselten büyük alıcılar ortadan kayboldu” dedi. Portföylerini korumak için alım opsiyonu alan yatırımcıların portföylerinin küçüldüğünü veya değiştiğini, bunun da ilgili talebi azalttığını açıkladı.

Micalizzi'nin karşılaştırma için verdiği geçen yılki satış tutarı yaklaşık 200 milyar dolar (yaklaşık 269 trilyon won) oldu.

Piyasa verileri kurumlara göre farklılık gösteriyor. Yapılandırılmış ürün verileri sağlayıcısı SRP, eylül ayındaki verilerinde ABD'de bu yılın ocak-eylül dönemindeki satışları 192,16 milyar dolar (yaklaşık 258 trilyon won) olarak hesapladı.

Geçen yılki ihraç tutarları da kullanılan veri setine göre değişiyor. SRP 165-170 milyar dolar (yaklaşık 222-228 trilyon won), SPi ise 226 milyar dolar (yaklaşık 304 trilyon won) tahmininde bulundu. Kapsam ve hesaplama yöntemlerinin aynı olduğu doğrulanmadığından bu rakamlar aynı ölçüte dayalı bir büyüme oranı olarak karşılaştırılamaz.

Yapılandırılmış tahviller, ödeme koşullarını belirlemek üzere banka borçlanma araçlarını opsiyonlarla birleştiren ürünlerdir. Ürünün koşulları ve riskleri ihraç belgelerine göre değişir.

Micalizzi'nin anlattığı gelir odaklı ürünlerde yatırımcı bankaya satım opsiyonu satar. Banka da karşılığında aldığı primi kupon ödemelerinin finansmanında kullanır. Banka, ürünün fiyat hareketlerine karşı riskini hedge eder.

Micalizzi, ürünün fiili vadesi ile hedge vadesinin farklı olabileceğini belirtti. Bu fark, piyasa koşullarına bağlı olarak bankanın ayarlaması gereken riski etkileyebilir.

Micalizzi, S&P500, Nasdaq ve Russell 2000 arasından en düşük getiriyi sağlayan endeksi referans alan 'worst-of' oto-call ürünlerinin hızla büyüdüğünü söyledi. Oto-call ürünleri, gözlem tarihinde belirlenen koşullar karşılanırsa erken itfa edilir.

Endeks düşerek erken itfa olasılığı azaldığında ürünün beklenen vadesi uzar. Bu durumda mevcut hedge'in vadesi ile fiili risk maruziyetinin süresi arasındaki fark açılabilir.

Micalizzi, riskin iki yıllık volatiliteyle dengelenmiş olsa bile fiili maruziyet süresinin 3-5 yıla uzayabileceğini açıkladı. Opsiyonları devralacak dış talep de azalırsa bankaların ek riski piyasaya aktarması zorlaşabilir.

Endekslerin toparlandığı dönemde farklı bir yük ortaya çıkabilir. Micalizzi, endeks yükselip ürün erken itfa edildiğinde bankaların mevcut pozisyonlarını yeni ihraçlarla dengelemesinden önce hedge pozisyonlarının tek başına kalabileceğini söyledi.

Micalizzi, hem düşüşün hem toparlanmanın hedge üzerinde baskı yaratabileceğini belirtti. Belirli bir endeks veya opsiyon fiyatı üzerindeki etki için sayısal bir tahmin vermedi.

Kripto varlıklarla bağlantı, tekil ürün belgelerinde görülüyor. JPMorgan Chase ($JPM) tarafından SEC'e sunulan 2026 tarihli bir oto-call yapılandırılmış tahvil belgesinde, spot Bitcoin(BTC) ETF'i iShares Bitcoin Trust (IBIT) dayanak varlık olarak gösterildi.

Bu belge, Micalizzi'nin hisse senedine bağlı ürünler için yaptığı hedge analizinin Bitcoin fiyatıyla ilişkisini kanıtlamıyor. SEC ve FINRA, daha önceki yatırımcı uyarılarında anapara korumalı yapılandırılmış tahvillerin bile ihraççı kredi riski taşıyabildiğini, ürünlerin karmaşık olabileceğini ve vade öncesinde likiditenin düşük kalabileceğini belirtti.