Morgan Stanley: Teknoloji hisselerindeki düzeltme ekonomik zirve sinyali olmayabilir

Morgan Stanley, ABD teknoloji hisselerinde yaşanan son düzeltmeyi ekonomik zirvenin işareti olarak görmüyor. Banka, bu hareketi büyük belirsizliklerin kısa sürede fiyatlanıp tasfiye edildiği bir süreç olarak değerlendiriyor. Analize göre küresel imalat PMI'ı (satın alma yöneticileri endeksi) güçlü seyrini koruyor ve ABD tahvillerinde uzun-kısa vadeli faiz farkı pozitif.

Andrew Sheets (Andrew Sheets), Morgan Stanley'nin küresel tahvil araştırmaları başkanı olarak yaptığı son analizde, mevcut fiyat düzeltmesinin ekonomik döngünün sonunu haber veren bir işaretten çok, önemli belirsizliklerin yoğun biçimde sindirildiği bir dönem olduğunu söyledi. Bu değerlendirme yalnızca Morgan Stanley'ye ait ve gelecek verilere göre değişebilir.

Piyasada son dönemde döngüsel sektörler ile momentum faktörü tarihi düşüşler kaydetti. Bu da ekonomik zirve endişelerini hızla büyüttü. Yarı iletken hisseleri ise ara seçim gününden önce haziran zirvesine göre yaklaşık yüzde 30 değer kaybetmişti.

Sheets'e göre oynaklıktaki artış, geçmiş ekonomik döngülerin son dönemlerini akla getiriyor. Ancak temel göstergeler bu tabloyu desteklemiyor. Küresel imalat PMI'ı güçlü seyrini sürdürüyor, ABD PMI'ı da son dönemde beklentilerden iyi geldi. ABD öncü ekonomik göstergeler endeksi toparlanma eğiliminde. ABD, Avrupa ve Asya'da banka kredileri artıyor. Morgan Stanley'nin çapraz varlık ekibinin döngü modelindeki son değer de ekonominin hâlâ sağlıklı bölgede olduğunu gösteriyor.

Getiri eğrisi de alarm vermiyor. Getiri eğrisi, farklı vadelerdeki tahvil faizlerinin tek bir çizgide birleştirilmesiyle oluşuyor. Uzun vadeli faizlerin kısa vadelilerin altına indiği 'ters dönüş' ise genellikle ekonomik yavaşlamanın öncü sinyali sayılıyor. Sheets'e göre ABD, İngiltere, Almanya ve Japonya'da 2 yıllık ile 10 yıllık, 3 aylık ile 10 yıllık tahvil faizleri arasındaki fark pozitif. Sheets, bu tablonun para politikasının aşırı sıkılaşıp büyümenin yakında kırılacağı senaryoyla uyuşmadığını belirtti. Gerçek bir dönüm noktasından hemen önce bu kadar istikrarlı bir gösterge kombinasyonunun görülmesinin tarihsel olarak nadir olduğunu da ekledi.

Siyasi bir değişken de devreye girdi. Associated Press (AP), 3'ünde yapılan ara seçimlerde Demokratların hem Senato'da hem Temsilciler Meclisi'nde çoğunluğu elde ettiğini duyurdu. Sheets, Demokratların Temsilciler Meclisi, Senato ve Teksas ile Ohio'nun da aralarında bulunduğu birçok eyalet valiliğinde dengeyi değiştirdiğini, bunun 1974'ten bu yana ulusal oy tabanında görülen en güçlü fazla performans olduğunu söyledi. Ancak bu karar, tüm eyaletlerde resmi onay sürecinin tamamlandığı anlamına gelmiyor.

Seçimin hemen ardından veri merkezlerine yönelik eleştiriler, yapay zekâ (YZ) ile ilgili hisseler için bir politika riski olarak gündeme geldi. YZ altyapısı inşaatına daha sıkı düzenlemeler getirilebileceği endişesi yayıldı. Sheets, bu riskin var olduğunu ancak ana senaryo olmadığını ve yeni bir sorun da sayılmayacağını belirtti. Yani düzenlemenin fiilen uygulandığı ya da inşaatların yavaşladığı anlamına gelmiyor.

Morgan Stanley araştırma ekibi, elektrik ve finansman darboğazlarının YZ inşaat hızını yavaşlatıp süreyi uzatabileceğini daha önce de birçok kez vurgulamıştı. İzinlerin ve elektrik temininin birlikte zorlaştığı en kötümser kısıt senaryosunda bile küresel veri merkezi kapasitesinin 2030'a kadar yıllık ortalama yüzde 17 artacağı tahmin edildi.

Hisse senedi piyasasında YZ inşaatındaki gecikme riski, hâlihazırda yaşanan fiyat düzeltmesiyle birlikte değerlendirilmeli. S&P500'ün ileriye dönük fiyat/kazanç oranı (F/K) yılbaşına göre yaklaşık yüzde 19 geriledi. Morgan Stanley'nin hisse stratejistlerine göre bu düzeltme piyasada uzun süredir sessiz sedasız ilerliyordu. Sheets, belirsizlikler tamamen dağılmadan piyasanın düzeltmeyi tamamlayabileceğini söyledi.

Tahvil piyasası içinse tablo daha olumlu olabilir. Sheets, bu yıl tahvil piyasasını zorlayan iki baskıyı yüksek enerji fiyatları ve veri merkezi inşaatını finanse etmek için yapılan büyük borçlanma olarak sıraladı. İnşaat hızı yavaşlarsa ilgili finansman talebinin daha uzun bir döneme yayılabileceği ve arz yükünün azalabileceği savunuluyor.

Enerji tarafında ise Başkan Yardımcısı Vance'in atıf yaptığı seçim analizi gerekçe gösterildi. İran'daki gerginliğe yönelik seçmen kaygısı seçim sonucunun ana etkenlerinden biriyse, jeopolitik risk primi düşebilir. Petrol fiyatı ekim sonuna göre yaklaşık yüzde 17 daha düşük. Morgan Stanley'nin faiz stratejistleri Avrupa getiri eğrisinin dikleşmesine (steepening) yönelik pozisyonu tercih ediyor. Gelişmekte olan ülke stratejistleri ise petrol fiyatlarındaki düşüşün bu ülkelerin temellerini birçok yönden iyileştirdiğini değerlendiriyor.

Sheets ayrıca seçmenlerin fiyat artışlarına yönelik tepkisinin, tarifelerin sonunda geçici bir politika olarak kalacağı yönündeki piyasa beklentisini güçlendirebileceğini söyledi. Kongrede çoğunluk koltuklarının artmasıyla bireysel milletvekillerinin engelleme payı azalacağı, böylece geçmişte kongre çekişmelerinin yarattığı oynaklık etkenlerinin hafifleyebileceği belirtiliyor.

Morgan Stanley, önümüzdeki 6-12 aylık küresel büyüme tahminini korudu. ABD ekonomisinin yüzde 2'nin üzerinde, Avrupa'nın ise yüzde 1'in üzerinde büyümesini bekliyor. Sheets, piyasanın şu an yaşadığının gerçek bir ekonomik dönüm noktası mı yoksa büyük belirsizliklerin sona yaklaştığı bir aşama mı olduğunu sorarak, değerlendirmenin ikinci seçeneğe daha yakın olduğunu söyledi. Morgan Stanley, bu görüşü gelen yeni verilerle test etmeyi sürdüreceğini belirtiyor.

ABD Temsilciler Meclisi Katipliği, yeni Kongre döneminin 3 Ocak 2027'de başlayacağını duyurdu. O tarihe kadar mevcut Kongre bileşimi geçerli kalacak.