46,03 milyon dolarlık JAAA, Aave Horizon’da tokenlaştırılmış varlık teminatlarında ilk sırada

Janus Henderson Anemoy AAA CLO Fund’ın tokenlaştırılmış fon payı JAAA, Aave (AAVE) Horizon’da gerçek dünya varlığı (RWA) teminatları arasında en yüksek arz değerine ulaştı. Aave, ekim ayında JAAA’nın kredi/değer (LTV) oranını %81’den %87’ye yükseltti.

DefiLlama’nın 8 Kasım verilerine göre Horizon’da JAAA’nın arz değeri 46,03 milyon dolar (yaklaşık 62,6 milyar won) oldu. Diğer tokenlaştırılmış gerçek dünya varlıklarından mGLOBAL 30,81 milyon dolar (yaklaşık 41,7 milyar won), USCC ise 14,84 milyon dolar (yaklaşık 20,1 milyar won) seviyesindeydi. RLUSD ve GHO stablecoinlerinin arzı JAAA’dan daha yüksekti. Bu nedenle JAAA, Horizon’daki toplam yatırılmış varlıklar içinde değil, gerçek dünya varlığı teminatları arasında ilk sırada yer aldı.

Horizon, Aave’nin Ağustos 2025’te başlattığı bir kredi piyasası. Sistemde tokenlaştırılmış gerçek dünya varlıkları teminat gösterilerek stablecoin borç alınabiliyor.

Uygun katılımcılar, ihraççının onayladığı tokenlaştırılmış varlıkları teminat olarak yatırabiliyor. Stablecoin arz etmek için aynı onay gerekmiyor.

JAAA, Centrifuge tarafından tokenlaştırılmış bir fon payı. Fon, şirket kredilerinin bir araya getirilmesiyle oluşturulan teminatlı kredi yükümlülüklerinin (CLO) AAA dereceli dilimine yatırım yapıyor. TokenPost daha önce JAAA’nın teminat koşullarındaki değişikliğin getiri veya anapara garantisi sağlamadığını belirtmişti.

JAAA’nın arzı ölçüm zamanına göre değişiyor. LlamaRisk, 15 Ekim’de Aave forumunda yayımladığı risk incelemesinde, o tarihte Horizon’daki arzı 51,9 milyon dolar (yaklaşık 70,6 milyar won) olarak kaydetti. Varlığı tutan adres sayısı 11’di. Genel teminat segmentindeki yedi pozisyonun toplam borcu 45 milyon dolar (yaklaşık 61,2 milyar won) düzeyindeydi. Ölçüm tarihleri farklı olduğundan, bu iki arz verisi kullanılarak aradaki dönemdeki çıkış miktarı hesaplanamaz.

LlamaRisk, Centrifuge’in zincir üstü verilerindeki itfa kayıtlarını derledi. Kayıt dönemi 10 Ekim 2025’te başladı ve 5 Ekim 2026’da sona erdi.

Bu dönemde JAAA için 93 itfa talebi verildi; toplam tutar 717,3 milyon dolardı (yaklaşık 976,2 milyar won). Taleplerin 63’ü aynı gün, 28’i sonraki iş günü sonuçlandı. Kalan iki talep ise iki iş günü sonra işlendi.

Bu itfa verisi yalnızca Horizon’a teminat olarak yatırılan miktarı kapsamıyor; JAAA’nın tüm kasalarındaki talepleri içeriyor. Dolayısıyla itfa tutarı ile Horizon’daki arz değeri farklı kapsamlara sahip.

LlamaRisk, itfa kayıtlarına dayanarak genel teminat segmentinde LTV oranının %81’den %87’ye, tasfiye eşiğinin ise %86’dan %89’a yükseltilmesini önerdi. Aave Labs, 2 Kasım’daki geliştirici güncellemesinde iki oranın sırasıyla %87 ve %89’a çıkarıldığını bildirdi.

LTV, teminat değerine göre alınabilecek azami kredi oranını ifade ediyor. Tasfiye eşiği ise borç teminat değerinin belirtilen oranına ulaştığında teminatın tasfiye edilebileceği sınırı gösteriyor.

LlamaRisk’in hesaplamasına göre, limit artışı azami döngüsel borçlanma çarpanını 5,26 kattan 7,69 kata çıkardı. Döngüsel borçlanmada kullanıcı, yeni kredi almak için teminatı yeniden yatırarak işlemi tekrarlıyor.

LlamaRisk’in hesabında, %87 LTV ile açılan bir pozisyonda fonun net aktif değeri (NAV) %2,25 düşerse pozisyon %89’luk tasfiye eşiğine ulaşıyor. Borçlanma limitinin yükselmesi, teminat değerindeki düşüşe karşı kalan hareket alanını daraltıyor.

Risk incelemesinde genel teminat segmentindeki en büyük pozisyon, bu segmentteki JAAA’nın %38,9’unu oluşturuyordu. Bu oran tüm JAAA’ya değil, yalnızca genel teminat segmentindeki miktara karşılık geliyor.

Teminatı tasfiye eden katılımcının da fonun onaylı listesinde bulunması gerekiyor. LlamaRisk, tasfiye eden tarafın eline geçen JAAA’yı fonda itfa ederek parasını geri alabildiğini açıkladı. İnceleme ayrıca itfanın gecikmesi veya durması halinde tasfiye sürecinde varsayılan geri kazanım süresiyle gerçek likiditenin farklılaşabileceğine dikkat çekti.