Peter Thiel, ETHZilla’dan tamamen çıktı: Ethereum(ETH) hazine modeli rafa mı kalkıyor?

Peter Thiel ETHZilla’dan tamamen çıkış yaptı: “İşin ETH hikâyesi bitti mi?”

Peter Thiel(Peter Thiel) ve Founders Fund(Founders Fund) bağlantılı yatırımcıların, Ethereum(ETH) ‘hazine (treasury) stratejisi’ ile öne çıkan halka açık şirket ETHZilla(ETHZilla)’daki tüm pozisyonlarını kapattığı ortaya çıktı. Bir dönem “şirketler için kurumsal Ethereum biriktirme aracı” olarak görülen bu hisse, Thiel’in ‘tam çıkışı’ ile birlikte eski cazibesini hızla kaybediyor gibi görünüyor.

ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu’na(SEC) 17 Şubat’ta (yerel saatle) sunulan güncellenmiş ‘Schedule 13G/A (kurumsal / büyük ortak pay raporu)’ belgesine göre, Thiel ve Founders Fund kanadının oluşturduğu rapor grubu için ETHZilla adi hisse bakiyesi “toplam 0,00, sınıf pay oranı 0,0%, ilgili sınıfta %5’in altında sahiplik” olarak kayda geçti. Raporun esas tarihi 31 Aralık 2025. Bu da ‘geçtiğimiz yıl sonuna kadar tüm hisselerin elden çıkarıldığı’ anlamına geliyor.

Bu tablo, yalnızca bir çeyrek önceki bildirimle tam bir tezat oluşturuyor. 30 Eylül 2025 itibarıyla sunulan önceki Schedule 13G/A dosyasında, Thiel’in ETHZilla’da 928.389 adet adi hisseyi ‘fiili sahiplik (beneficial ownership)’ kapsamında tuttuğu, bunun da o dönemki dolaşımdaki hisselerin yaklaşık %5,6’sına denk geldiği belirtilmişti. Founders Fund çatısı altındaki diğer tüzel kişilerin elindeki paylar da hesaba katıldığında, Thiel cephesi net biçimde ‘ana ortak’ statüsündeydi. Aynı dosyada, 20 Ekim 2025’te 1’e 10 oranında yapılan ‘ters hisse bölünmesi (reverse stock split)’ bilgisi de yer alıyor ve söz konusu rakamların split sonrası düzeltilmiş hali olduğu not düşülüyor.

ETHZilla’nın doğuş hikâyesi, Bitcoin(BTC) ‘şirket hazinesi modeli’ni Ethereum’a uyarlama denemesine dayanıyordu. Şirket, bilançonun kayda değer bir kısmını Ethereum olarak tutarken, yatırımcılar hisse alımı yaparak ETH fiyat hareketine kaldıraçlı şekilde maruz kalabiliyordu. Spot Bitcoin ETF onayları ve MicroStrategy tarzı Bitcoin biriktirme stratejilerinin parladığı döneme denk geldiği için, ETHZilla zamanla “halka açık piyasada kolay alınıp satılabilen Ethereum kaldıraç oyunu” şeklinde algılandı.

Bu anlatıyı en çok güçlendiren unsur ise Peter Thiel’in ismiydi. 2025 Ağustos tarihli bir önceki kamuya açıklamada ortaya çıkan yaklaşık %7,5’lik pay, o dönem “Ethereum hazinesi modeline Silikon Vadisi’nin en büyük figürlerinden biri destek veriyor” şeklinde yorumlanmıştı. PayPal’in kurucu ortaklarından olan ve Facebook’un erken dönem yatırımcıları arasında yer alan Thiel, geleneksel teknoloji ve girişim sermayesi ekosisteminde ‘yönlü ve iddialı bahisleri’ ile biliniyor. Onun bir şirkete girmesi genellikle proje güvenilirliğini ve piyasa ilgisini yukarı çeken bir katalizör olarak görülüyor.

Ancak son aylarda ETHZilla, ‘saf Ethereum hazine oyunu’ kimliğinden uzaklaşıp, gerçek dünya varlıkları (Real World Assets·RWA) tokenizasyonuna yönelmiş durumda. Şirket, 12 Şubat tarihli basın bülteniyle bağlantılı 8-K dosyasında, bağlı ortaklığı üzerinden ‘Eurus Aero Token I(Eurus Aero Token I)’ adlı ürünü piyasaya sürdüğünü duyurdu. Bu ürün, uçak motoru kiralama gelirleri üzerinde doğan sözleşmesel alacak haklarını dijital tokenlere bölerek borsada işlem görür hale getiren bir yapı sunuyor. Şirket bunu, “uçak motoru kiralama sözleşmelerinden doğan gelir haklarını tokenleştiren ‘gerçek dünya varlığı menkulleştirme ürünü’” olarak tanımlıyor.

Başka bir deyişle ETHZilla, artık hazinesini tek bir dijital varlık olan Ethereum’a yüklenen bir modelden çok, uçak motorları gibi özel ekipmanlara dayalı gelir haklarını token olarak ihraç etmeye odaklanıyor. Bu süreçte şirket, ‘ETH hazinesi pozisyonunu’ büyütmekten ziyade, havacılık ve altyapı odaklı gelir yaratmayı ve bu gelir haklarını dijital tokenler üzerinden dolaşıma sokmayı merkeze koymuş görünüyor. Piyasada bu değişim için bir yandan “ETHZilla kendi özgün anlatısından geri adım attı” eleştirileri yapılırken, diğer yandan “RWA tarafı uzun vadede çok daha sürdürülebilir bir iş alanı olabilir” görüşü öne çıkıyor. ‘yorum: Burada piyasanın ikiye bölünmüş algısı vurgulanıyor; bir kesim “ETH hikâyesi bitti” derken, diğer kesim “gerçek iş modeline geçtiler” diyor.’

Tartışmanın kritik noktası, Peter Thiel cephesinin ‘tam çıkışı’ ile bu strateji değişikliğinin zamanlaması. Schedule 13G/A’da esas tarih 31 Aralık 2025 olarak görünüyor. RWA ve havacılık varlıklarıyla ilgili 8-K dosyası ile basın açıklamaları ise 2026 Şubat’ında yayımlandı. Kâğıt üzerindeki tarihlere bakıldığında Founders Fund, resmi strateji dönüşümü piyasaya duyurulmadan önce ETHZilla’dan çekilmiş durumda. Bu nedenle bazı trader’lar, “içeriden strateji pivotunu sezerek erkenden çıktılar mı?”, “bu hamle sadece portföy ayarlaması değil, hikâyenin bittiğine dair bir ‘erken çıkış’ mı?” sorularını soruyor.

Sosyal medya platformu X’te (eski adıyla Twitter) Thiel’in bu hamlesine daha uç yorumlar da getiriliyor. ‘@treebook78’ isimli hesap, Thiel’i “kriz kokusunu iyi alan bir isim” olarak nitelendirip “bu düzeltme dönemini de ustaca atlattı” iddiasında bulundu. Aynı hesap, Thiel için “‘exit master (çıkış ustası)’; balon ısındığında veya stres biriktiğinde erken çıkan tipik bir oyuncu” ifadesini kullanarak, “2022’de sosyal medyada ‘diamond hands’ paylaşıp Bitcoin’i sonsuza kadar tutun mesajı verdi ama Luna çöküşü ve FTX iflasından önce sessizce satış yaptığını hatırlıyorum” değerlendirmesini yaptı. Ancak bu anlatıların hiçbiri, güncel SEC dosyalarının sunduğu verilerle doğrudan doğrulanmış değil. Yatırımcıların, ‘belgelerle sabit olgular’ ile piyasadaki ‘spekülatif yorum’ katmanını net şekilde ayırması gerekiyor. ‘yorum: Haber dili burada özellikle temkinli; sosyal medyadaki suçlamalar teyitli bilgi gibi sunulmuyor.’

Teknik tarafta ise Ethereum, net bir yön bulmakta zorlanıyor. Haber yayına hazırlanırken ETH spot fiyatı 1.984 dolar (yaklaşık 2 milyon 868 bin 400 won) seviyesinde işlem görürken, haftalık grafikte 200 haftalık üstel hareketli ortalamanın (EMA) altında dalgalanmayı sürdürüyor. Uzmanlara göre fiyatın bu uzun vadeli trend çizgisinin altında kalması, makro belirsizlik, düzenleyici riskler ve spot ETF onayı sonrası “haber satışı / hikâye bitişi” tartışmalarının çakıştığı bir ortamda yeni para girişinin zayıfladığını yansıtıyor.

ETHZilla vakası, kripto varlıkların doğrudan şirket bilançolarına yerleştirildiği ‘hazine stratejisi’nin, Bitcoin dışındaki varlıklara genişletildiğinde ne tür risk ve sapmalar getirdiğini gösteren sembolik bir deney niteliği taşıyor. Peter Thiel’in girişi ve çıkışı bu anlatının ‘yükseliş ve düşüş’ fazlarını adeta özetliyor. Aynı zamanda, aynı şirketin Ethereum hazinesinden uçak motoru tokenizasyonuna geçişi, piyasanın ‘tokenizasyon altyapısı’ ve ‘gerçek dünya varlıklarından elde edilen gelir modelleri’ni bir sonraki büyüme alanı olarak gördüğüne işaret ediyor. ‘kelime: tokenizasyon’ ‘kelime: gerçek dünya varlıkları’

Bununla birlikte Founders Fund’ın çıkışı, otomatik olarak ETHZilla’nın başarısızlığı anlamına gelmiyor. Düzenleyici belirsizlik, muhasebe standartları ve volatilite nedeniyle Ethereum temelli hazine modelinin yapısal sınırları belirginleşmiş durumda. Şirketin odağını çeşitlendirmesi, iş modelini daha sürdürülebilir gelir kalemlerine kaydırma çabası da olabilir. Aynı şekilde, Thiel cephesi de ilk hipotezin belirli ölçüde test edildiğini düşünerek basitçe ‘kâr realizasyonu ve sermaye geri çekme’ kararı almış olabilir. Piyasa, bundan sonra ETHZilla’nın RWA ve havacılık token işinin gerçek ciro ve nakit akışına dönüşüp dönüşmeyeceğine ve bu süreçte Ethereum ile DeFi(DeFi) altyapısının nasıl kullanılacağına bakarak, yeni ‘şirket–kripto’ modelinin ne kadar uygulanabilir olduğuna karar verecek.