Bitcoin(BTC) spot ETF'lerinde 'ayni dönüşüm' eşiği 1 milyon dolara indi

Bitcoin(BTC) spot ETF piyasasında yatırımcıların ellerindeki coin'i doğrudan ETF payına çevirebildiği 'ayni dönüşüm' kanalı giderek genişliyor. BlackRock(BLK), iShares Bitcoin Trust(IBIT) fonunda ayni dönüşüm için gereken asgari tutarı 25 milyon dolardan 1 milyon dolara indirdi.

Bloomberg'e göre IBIT, bugüne kadar 5 milyar doları aşan tutarda ayni dönüşüm işlemi gerçekleştirdi. Geçen yıl Ekim ayında bu rakam 3 milyar doların biraz üzerindeydi.

Ayni dönüşüm, yatırımcının önce BTC'sini satıp nakde çevirdikten sonra ETF payı satın almasından farklı bir yöntem. Yetkili aracı kurum, BTC'yi doğrudan fona devrediyor ve karşılığında ETF payı alıyor.

Bu işlem bireysel yatırımcının fon şirketiyle doğrudan yaptığı bir alışveriş değil. İşlemler genellikle yetkili katılımcılar ve kurumsal kanallar üzerinden yürütülüyor.

ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu(SEC), 29 Temmuz 2025'te (yerel saatle) kripto para ETP'lerinde yetkili katılımcılara ayni kuruluş ve geri alım imkanı tanıdı. SEC o dönemde Bitcoin ve Ethereum(ETH) ETP'lerinin nakit kuruluş-geri alım yöntemine bağlı kaldığını, ancak onayın ardından diğer emtia bazlı ETP'lerle aynı şekilde pay kurulup geri alınabileceğini açıkladı.

Nakit kuruluş-geri alım, ETF'nin dayanak varlığı doğrudan alıp vermeden nakit üzerinden pay oluşturması ya da geri alması anlamına geliyor. Ayni kuruluş-geri alımda ise dayanak varlığın kendisi devredilerek ETF payıyla takas ediliyor.

Bu fark büyük yatırımcılar için önemli. BTC'yi satıp nakde çevirme sürecine girmeden ETF yapısına taşıma imkanı, saklama yöntemini ve yönetim sürecini değiştiren bir araç haline geliyor.

Ancak ayni dönüşümün aynı büyüklükte yeni alım anlamına gelmediğini belirtmek gerekiyor. Mevcut BTC'nin saklama biçiminin ETF payına dönüşmesiyle fona yeni para girişi arasındaki fark gözden kaçırılmamalı.

Fon şirketleri arasındaki rekabet de sürüyor. Bitwise, ayni dönüşüm için gereken asgari tutarı başlangıçtaki 100 milyon dolardan 3 milyon dolara çekti.

Morgan Stanley(MS)'nin spot Bitcoin ETF'i MSBT'de ayni dönüşümün yaklaşık 560 milyon dolarlık toplam varlığın yüzde 5 ila 7'sini oluşturduğu, şirketin ETF bölümü başkanı tarafından açıklandı. Aynı yöntem Ethereum(ETH) ve Solana(SOL) ürünlerinde de kullanılıyor.

Bu yapı, özel anahtar ve cüzdan yönetimi yükünü azaltmak isteyen yatırımcılar için bir seçenek olabilir. Aynı zamanda standart ETF alımından farklı bir süreç izlediği için, vergi etkisi de yatırımcının ikamet ettiği ülkeye ve elindeki varlığın yapısına göre değişebiliyor.

BlackRock'un IBIT için ayni dönüşüm eşiğini 25 milyon dolardan 1 milyon dolara indirmesiyle birlikte, IBIT'in kümülatif dönüşüm hacmi ile Bitwise ve MSBT örnekleri bir arada gündeme gelince ayni dönüşüm yapısı fon şirketleri arasındaki rekabetin önemli bir parçası olarak öne çıktı.

BlackRock ve Bitwise'ın asgari tutarları düşürmesi, daha önce büyük yatırımcılarla sınırlı kalan dönüşüm kanalının eşiğini aşağı çekti. Spot ETF rekabeti artık getiri beklentisinden çok saklama, işlem süreci ve maliyet yapısı etrafında şekilleniyor.