Yüzde 4,079'a çıkan 30 yıllık tahvil, Metaplanet'in BTC maliyetini zorluyor

Japonya'da 30 yıllık devlet tahvilinin ortalama kabul faizi yüzde 4,079 seviyesine çıktı ve bu, şirketlerin Bitcoin(BTC) alımı için yen cinsinden borçlanma maliyetini yeniden gündeme getirdi. Mevcut sabit faizli borçlar bu gelişmeden doğrudan etkilenmiyor, ancak bundan sonra aynı yöntemle borçlanmak isteyen şirketler için faiz eşiği yükseldi.

Japonya Maliye Bakanlığı, 3'ünde (yerel saatle) gerçekleştirilen 30 yıllık tahvil ihalesinde ortalama kabul faizinin yüzde 4,079, en yüksek kabul faizinin ise yüzde 4,100 olarak gerçekleştiğini açıkladı. 1'inde (yerel saatle) yapılan 10 yıllık tahvil ihalesinde ortalama kabul faizi yüzde 2,995, 28 Ağustos'ta (yerel saatle) yapılan 2 yıllık tahvil ihalesinde ise yüzde 1,708 olarak kaydedildi. Yüzde 4'leri aşan bu seviye, Japonya tahvil piyasasının geneline değil, öncelikle uzun vadeli kâğıtların uç noktasına yansıdı.

Japonya Merkez Bankası(BOJ), teminatsız gecelik çağrı faizini yaklaşık yüzde 1,0 civarında tutmayı hedefliyor. Kısa vadeli politika faizi ile uzun vadeli tahvil faizi arasındaki makas bu şekilde açılmış oldu. Bu fark, Japonya'daki düşük faizli krediyi kullanarak BTC satın alan şirketler için önemli bir maliyet değişkeni haline geliyor.

Bu tablonun öne çıkan örneği Metaplanet(3350). Şirket, 2026 yılı ikinci çeyrek finansal açıklamasında 30 Haziran itibarıyla 43.000 BTC'ye sahip olduğunu duyurdu. Bin hisse başına düşen BTC miktarı, önceki çeyreğe göre yüzde 9,6 artışla 0,0263554 BTC'ye ulaştı; şirket aynı dönemde hiç BTC satmadığını belirtti.

Metaplanet'in fon kaynağı, hisse fiyatı ile BTC net varlık değeri arasındaki ilişkiye göre şekillendi. Şirket, ikinci çeyreğin büyük bölümünde mNAV'ı 1,0 kat seviyesinin altında seyretti ve bu dönemde üçüncü taraflara tahsisli adi hisse ihracına gitmedi. Bunun yerine 20. tertip yüzde 0 faizli tahvil, BTC teminatlı kredi limiti, 27. tertip pay alım hakkının kullanımı ve BTC gelir işi finansman kaynağı olarak kullanıldı.

mNAV, şirket değerini elde tutulan BTC'nin net varlık değeriyle karşılaştıran bir gösterge. BTC tutan şirketler, hisse fiyatı elindeki varlık değerinin üzerinde fiyatlandığında hisse bazlı fon bulmakta daha rahat davranıyor; ancak mNAV düştüğünde sulanma endişesiyle adi hisse ihracı alanı daralıyor. Bu noktada tahvil ya da kredi limiti gibi borç bazlı finansmanın faizi daha kritik hale geliyor.

Metaplanet, 24 Nisan'da 8.000 milyon yen tutarında 20. tertip faizsiz tahvili duyurdu. Şirket daha sonra bu fonun kullanım planını güncelleyerek 8.000 milyon yeni tahvil geri ödemesine, 25.422 milyon yeni ise BTC alımına ayırdı. Daha önce belirlenen yüzde 0 koşulu ise sözleşme gereği aynen sürüyor.

Asıl soru, aynı koşulların bundan sonra da tekrarlanıp tekrarlanamayacağı. Uzun vadeli faizler, hükümetlerin ve şirketlerin uzun vadeli borçlanma maliyetini ölçen bir gösterge olarak kullanılıyor; getiri yükseldikçe yatırımcılar daha yüksek getiri talep ediyor. TokenPost daha önce de büyük ekonomilerde borçlanma maliyetinin yeniden fiyatlandığı eğilimin kripto para piyasası için makro bir değişken olarak gündeme geldiğini aktarmıştı.

Metaplanet, 13 Ağustos'ta (yerel saatle) BitBonds adlı yeni tahvil yapısını kurduğunu ve ilk ihracı tamamladığını duyurdu. İlgili açıklama ve haberlere göre, ilk BitBonds ihracı toplam 200 milyon yen tutarında, teminatsız, garantisiz ve derecelendirilmemiş koşullarda gerçekleşti; vade yaklaşık 3 yıl, faiz oranı ise yüzde 4,0-4,3 aralığında belirlendi. İlk ihraç tutarı büyük olmasa da, sonraki ihraçların koşulları Japonya'daki uzun vadeli faiz artışını yansıtacak şekilde yeniden hesaplanabilir.

Metaplanet, 1'inde (yerel saatle) yaptığı açıklamada Ağustos ayı boyunca hiç pay geri alımı yapmadığını bildirdi. Aynı açıklamaya göre 27. tertip pay alım haklarının Ağustos'taki kullanım adedi sıfır oldu; ay sonu itibarıyla kullanılmayan hak miktarı 947.300 adet, bunun hisseye çevrilmiş karşılığı ise 94.730.000 hisse olarak kaydedildi.

CryptoSlate, mevcut sabit faizli borçların koşullarını koruduğunu, ancak gelecekteki BitBonds ihraçları ve yeniden finansmanın daha yüksek bir maliyet eşiğini aşması gerektiğini yazdı. Bu değerlendirme, Japonya Maliye Bakanlığı'nın ihale sonuçlarıyla Metaplanet'in açıkladığı koşulların birlikte okunmasından çıkıyor. Yani sorun mevcut borçta değil, bir sonraki finansmanın fiyatında.

Uluslararası tahvil piyasasında Japonya'daki uzun vadeli faiz artışı; enflasyon, mali sürdürülebilirlik, BOJ'un ek faiz artırımı ihtimali ve yen carry trade pozisyonlarının tersine dönme riskiyle birlikte yorumlanıyor. Reuters, Japonya'da 10 yıllık tahvil faizinin 1996'dan bu yana ilk kez yüzde 3 seviyesine ulaştığını, yenin güçlenmesi ve carry trade'in tersine dönme ihtimalinin de gündemde olduğunu aktardı. Ancak yüzde 4,079'luk 30 yıllık, yüzde 2,995'lik 10 yıllık ve yüzde 1,708'lik 2 yıllık faizlerin her biri farklı vadelere ait rakamlar.

Burada asıl önemli nokta BTC fiyatının yönü değil, finansman maliyeti. Bir şirketin BTC almaya devam edebilmesi için hisse ihracı, tahvil, kredi limiti ya da faaliyet nakit akışından birinin devreye girmesi gerekiyor. Uzun vadeli faizler yükseldiğinde ilk etkilenen kalemler tahvil ve yeniden finansman maliyeti oluyor.

Buna karşılık mevcut yüzde 0 faizli tahvil gibi zaten sabitlenmiş koşullar aynen kalıyor. Dolayısıyla Japonya'daki 30 yıllık faizin yüzde 4,079'a çıkması, Metaplanet'in BTC stratejisini şu an için durduracak bir rakam değil. Bu gelişme, düşük faizli yen borçlanmasına dayanan şirket BTC alım modelinin bir sonraki ihraçta ne kadar faiz kabul etmesi gerektiğini gösteren bir referans noktasına daha yakın.

Öte yandan Metaplanet'in 43.000 BTC'lik varlığı 30 Haziran tarihli veriye, kullanılmamış pay alım hakkı miktarı ve pay geri alım rakamları ise Ağustos sonu ile 1 Eylül tarihli açıklamalara dayanıyor. Şirketin BTC varlığı ve hak bakiyesi, bundan sonraki açıklamalarda yeniden güncellenecek.