CryptoQuant: Bitcoin(BTC) kaldıraç köpüğü sönüyor, nihai döngü dibi için son ‘capitulation’ dalgası masada

Bitcoin(BTC) piyasasının ‘reset’ sürecine girdiği yorumları güçleniyor. Türev piyasalardaki kaldıraçlı pozisyonlar kademeli şekilde çözülürken, geçmiş *ayı piyasası* diplerinde görülen sert ‘tüme(‘capitulation’)’ sinyalinin ise henüz netleşmediği belirtiliyor.

On-chain ve türev veri analizi yapan CryptoQuant, yayımladığı son raporda Chicago Ticaret Borsası(CME) verilerine atıfla, “Mevcut tablo, kaldıraçlı pozisyonların topluca tasfiye edildiği ani bir çöküşten çok, pozisyonların yavaş yavaş azaltıldığı bir sürece benziyor” değerlendirmesini yaptı. Özellikle CME Bitcoin(BTC) vadeli işlemlerinde ‘basis’ daralması ve vadeli *açık faiz(open interest)* tarafındaki hızlı gerileme dikkat çekiyor.

CryptoQuant, CME basis daralmasını, yükseliş yönlü kaldıraç talebini yansıtan bir *vadeli getiri eğrisi* olarak okuyor. Bu eğrinin 2025’ten itibaren aşağı yönlü seyrini sürdürdüğü, 2019 ve 2022 ayı döngülerinde dip oluşmadan önce görülen yapıyla benzerlik taşıdığı vurgulanıyor.

Buna karşın eğrinin ‘eğimi(slope)’ hala pozitif bölgede. Eğimin artı tarafta kalması, piyasanın risk iştahı ve kaldıraç talebinin azaldığını gösterse de, tarihte sert ‘tüme’ hareketleriyle görülen agresif *deleverage* evresine henüz girilmediğine işaret ediyor. Raporda, “Kademeli *deleverage* doğrulanıyor, ancak bunu tam anlamıyla ‘capitulation’ olarak nitelemek zor” ifadesi yer alıyor.

Basis daralmasının işaret ettiği tablo da bu yönde. Kaldıraçlı long pozisyon açmak için prim ödeme isteği zayıflıyor; bu da güçlü boğa inancının sönümlendiğine, piyasa zemininde ‘nötr veya hafif ayı’ tonunun ağır bastığına işaret ediyor. Buna rağmen uzun vadeli vadeli işlemler hâlâ spot fiyata göre primli işlem görürken, kısa vadeli kontratlar daha zayıf bir görünüm sergiliyor.

Bu çerçevede olası kısa vadeli fiyat tepkilerinin, net bir ‘döngü dibi’ teyidi gelene kadar güçlü *yukarı kırılım* yerine üst bant dirençleriyle sınırlı kalma ihtimali öne çıkıyor. Geçmiş döngülerde dip oluşumlarının çoğu, basis eğrisinin eksi bölgeye geçmesi ve ‘backwardation’ın ortaya çıkmasıyla örtüşüyordu. Bu durum, piyasada sert kaldıraç çözülmesinin tipik bir göstergesi olarak kabul ediliyor. CryptoQuant, bu şartların henüz oluşmadığını hatırlatarak “Bitcoin(BTC) için aşağı yönlü alan tamamen kapanmış değil” yorumunu yaptı.

Piyasadaki sürecin, bir ‘stres anı’ndan çok kademeli bir reset olduğu görüşünü destekleyen diğer unsur ise vadeli işlemlerdeki açık faiz düşüşü. Rapora göre CME Bitcoin(BTC) vadeli işlemlerinin açık faizi, 2025 içindeki zirvesine kıyasla %47 geriledi. Bu oran, 2022 ayı piyasasında görülen %45’lik düşüşle benzer seviyede.

CryptoQuant, bu tabloyu “Kaldıraçlı pozisyonların toplu şekilde çözülmesinin klasik bir örneği” olarak tanımlıyor. Aşırı ısınan katılımın ardından pozisyonlar kapanırken tasfiyeler uzun bir sürece yayılıyor; hem spekülatif iştah hem de hedge amaçlı faaliyetler aynı anda zayıflıyor. Bu da devam eden bir *deleverage döngüsü*nün teyidi olarak okunuyor.

Raporda, açık faiz gerilerken basis eğrisinin eğiminin hâlâ pozitif kalmasının, mevcut piyasayı ‘düzeltme/yan bant ayı (mid‑cycle bear)’ fazına yerleştirdiği belirtiliyor. Yani *kaldıraç köpüğü* sönüyor, ancak piyasanın geneline yayılan panik satış ve tam ölçekli tüme aşamasına henüz ulaşılmış değil.

Bununla birlikte CryptoQuant, bu yapının ‘karar anı’na yaklaşıldığına dair bir uyarı da barındırdığı görüşünde. Devam eden deleverage nedeniyle basisin daha da baskılanması ve eğrinin eksi bölgeye kayması durumunda, döngü dibi için gerekli koşulların ilk kez aynı anda sağlanabileceği öngörülüyor. ‘yorum: Analize göre Bitcoin(BTC) için son bir sert volatilite dalgası ve olası tüme süreci, nihai döngü dibiyle birlikte henüz masadan kalkmış değil.’