Ethereum(ETH) 2.500 Dolar Yolunda Zorlu Makro Rüzgârlarla Karşı Karşıya: Türev Piyasalar Savunma Modunda

Bu hafta kripto piyasası genel olarak ‘yükseliş’ havasını kovalamaya çalışsa da, Ethereum(ETH)’un 2.500 dolar (yaklaşık 3,684 milyon won) seviyesini yeniden test etme girişiminin beklenenden daha sert engellerle karşılaşabileceği değerlendiriliyor. Türev ürün göstergeleri ‘savunma modu’na kayarken, zincir içi veriler de güçlü bir ralliyi destekleyecek kadar ‘momentum’ göstermiyor.

Ethereum(ETH) fiyatı çarşamba günü 2.200 dolara (yaklaşık 3,242 milyon won) kadar kısa süreli bir yükseliş yaşadıktan sonra yüzde 6 geriledi. Bu hareket, ABD borsalarının yeniden zayıf seyre dönmesiyle eş zamanlı gerçekleşti. Arka planda ise İran savaşının 6’ncı gününe girmesiyle artan ‘riskten kaçış’ eğilimi öne çıkıyor. Küresel petrol üretiminde aksama ihtimali ve Orta Doğu’dan yapılan doğal gaz deniz taşımacılığına dair belirsizlikler üst üste binince, Batı Teksas tipi ham petrol(WTI) fiyatı 2024 Temmuz’undan bu yana görülen en yüksek seviyelere tırmandı. Yatırımcılar büyüme beklentilerini aşağı çekerken, riskli varlıkların portföy içindeki payını azaltarak hızla ‘risk-off’ pozisyonlara yöneldi.

Politika cephesindeki belirsizlikler de piyasaya ek yük getirdi. ABD federal mahkemesi, hükümetin yerli şirketlere 130 milyar doların (yaklaşık 191,542 trilyon won) üzerinde gümrük vergisi iadesi ödemeye başlaması gerektiğine hükmetti. Bu karar, Yüksek Mahkeme’nin başkanın Uluslararası Olağanüstü Ekonomik Güç Yasası(IEEPA) kapsamında uyguladığı gümrük vergilerinin hukuka aykırı kullanıldığı görüşüne katılmasının üzerinden yaklaşık bir hafta geçmişken geldi. Makroekonomik faktörler, jeopolitik riskler ve politika belirsizlikleri aynı anda baskı yaratırken, Ethereum(ETH) de bu ‘makro rüzgar tersine dönmesi’nden bağımsız hareket edemiyor.

Buna rağmen Ethereum(ETH), 24 Şubat’ta 1.800 dolar (yaklaşık 2,652 milyon won) seviyesinin yeniden test edilmesinden bu yana yüzde 22 toparlandı. Ancak bu toparlanmanın ivmesinin sınırlı kaldığı yorumu öne çıkıyor. Çünkü hem zincir içi verilerde hem de türev piyasalarda ‘boğa iştahına yönelik ilgisizlik’ dikkat çekiyor.

Vadeli işlem tarafında, Ethereum(ETH) 30 günlük vadeli kontratlarının yıllıklandırılmış primi, nötr eşik olarak görülen yüzde 5’in oldukça altında seyrediyor. Bu durum, kaldıraç kullanarak yükselişe oynamak isteyen talebin zayıf olduğuna işaret ediyor. Söz konusu gösterge, Ethereum(ETH)’un halen 2025 Ağustos’ta kaydettiği tüm zamanların en yüksek seviyesi olan 4.956 dolara (yaklaşık 7,303 milyon won) kıyasla yüzde 58 daha düşük bir bantta işlem görmesinden etkileniyor. Ancak ‘profesyonel trading masalarının’ ek düşüş ihtimalini ne kadar ciddiye aldığını görmek için opsiyon piyasasına bakmak daha net sinyaller veriyor.

Genellikle balina yatırımcılar ve piyasa yapıcılar düşüş riskine karşı savunma pozisyonlarını artırdığında, Ethereum(ETH) opsiyon piyasasındaki ‘skew’ (put-call dengesizliği) nötr kabul edilen yüzde 6 eşiğinin üzerine çıkar. Piyasa stresi aşırı noktalara ulaştığında ise bu oran yüzde 15’i bile geçebiliyor. Bu hafta perşembe günü Ethereum(ETH) opsiyon skew’i yüzde 7’ye kadar yükselerek, bir gün önce kısa süreli olarak indiği nötr seviyeden yeniden ‘uyarı bölgesi’ne girdi. Profesyonel trader’ların temkinli duruşu sürdükçe, aşağı yönlü risk için ödenen prim artma eğilimini koruyor ve bu da ‘ayı’ tarafının piyasa psikolojisini bozma alanını genişletiyor.

Dışsal faktörler de destekleyici olmaktan uzak. ABD’de özel kredilerde (private credit) artan temerrüt endişeleri, şirket yeniden yapılanmaları ve işten çıkarmalardaki yükseliş gibi sinyaller, genel olarak piyasalarda ‘defansif pozisyonlanma’yı teşvik ediyor. Ethereum(ETH) tarafında ise buna ek olarak ağ üzerindeki aktivitenin yavaşlaması gibi içsel bir sorun daha bulunuyor.

Ethereum ağındaki işlem faaliyeti, şubat ayı başındaki sınırlı toparlanmanın ardından durgunluğa girdi. Sürdürülebilir bir fiyat trendi için blokzincir kullanım talebinin istikrarlı şekilde artması gerekiyor. Bu artış, aynı zamanda arz baskısını azaltma açısından da kritik görülüyor. Ethereum’un ‘yakım mekanizması’ (işlem ücretlerinin bir kısmının kalıcı olarak yakılması) doğrulayıcı kuyruklarına girişte rekabet arttıkça daha güçlü çalışıyor. Bu rekabet ise çoğunlukla merkeziyetsiz borsalardaki(DEX) işlem hacmi yükseldiğinde devreye giriyor.

Ancak son dönemde Ethereum ağının haftalık DEX işlem hacmi 12,6 milyar dolar (yaklaşık 18,5648 trilyon won) seviyesinde. Bu rakam, bir ay önce kaydedilen 20,2 milyar dolara (yaklaşık 29,7627 trilyon won) göre ciddi bir gerilemeye işaret ediyor. Merkeziyetsiz uygulama(DApp) gelirleri de 7 günlük periyotta 14,1 milyon dolar (yaklaşık 2,08 milyar won) olarak hesaplanarak, aylık bazda yüzde 47 düşüş gösterdi. Rakip ağlarda da tablo benzer. Solana(SOL) için de aynı 30 günlük dönemde DEX işlem hacimlerinin yüzde 50 civarında daraldığı bildiriliyor. Bu durum, DApp talebindeki zayıflamanın yalnızca belirli bir zincire özgü değil, piyasa genelinde yaşanan bir ‘aktivite soğuması’ olabileceğine işaret ediyor.

Buna karşın Ethereum(ETH)’un orta ve uzun vadede DApp talebindeki olası toparlanmadan en çok faydalanacak platformlardan biri olabileceği görüşünü destekleyen önemli bir gösterge, toplam kilitli değer(TVL) alanındaki ‘hakimiyeti’ olarak öne çıkıyor. Katman-2 ölçeklendirme çözümleri de dahil edildiğinde Ethereum ekosistemi, blokzincir piyasasındaki toplam TVL’nin yaklaşık yüzde 65’ini elinde tutuyor. Ethereum ana ağındaki TVL 55,4 milyar dolar (yaklaşık 81,6224 trilyon won) düzeyinde. Bu rakam, en büyük rakiplerden biri olan Solana(SOL)’nın 6,8 milyar dolarlık (yaklaşık 10,0216 trilyon won) TVL’siyle kıyaslandığında önemli bir fark ortaya koyuyor.

Bu fark, kurumsal yatırımcıların düşük işlem ücretleri ya da gözle görülür hız kazanımlarından çok, ‘merkeziyetsizlik’ ile kanıtlanmış likidite tabanını öncelediği yönünde yorumlanıyor. Solana(SOL) veya BNB Chain gibi kullanıcı deneyimini ön plana çıkaran ağlar büyümeye devam etse bile, uzun vadede sermayenin birikip kalıcılaştığı alanın, güven ve dağıtık yapı ile desteklenen ekosistemler olduğu düşüncesi güçleniyor.

Mevcut türev piyasa zayıflığı ve zincir içi yavaşlamayı doğrudan sert bir çöküş sinyali olarak görmek için ise henüz erken olduğu değerlendiriliyor. Buna rağmen piyasa havasının hızla ‘yükseliş trendi’ne dönmesi için Ethereum(ETH)’un 2.400 dolar (yaklaşık 3,536 milyon won) bandını kalıcı şekilde geri alması gerektiği analizleri öne çıkıyor. Şimdilik jeopolitik risklerin ve makro belirsizliklerin yarattığı risk-off dalgasına Ethereum(ETH) da sıkı sıkıya bağlı görünüyor. Bu nedenle olası yükselişlerin gelse bile ‘sürdürülebilirlik’ açısından sınırlı kalabileceği yönündeki görüşler ağırlık kazanmış durumda.