CLARITY yasa tasarısı Circle(CRCL) ve Coinbase(COIN) dengesini değiştiriyor: Stablecoin faiz geliri modeli sorgu altında

클래리티(CLARITY) yasa tasarısı etrafında oluşan belirsizlik, 25’inde (yerel saatle) özellikle Circle(CRCL) hisselerinde Coinbase(COIN) hisselerine kıyasla çok daha sert bir satış dalgasına yol açtı. ABD Kongresi’nde görüşülen düzenlemenin, stablecoin ‘faiz ve getiri(yield)’ ürünlerine karşı daha katı bir çerçeve getirebileceği beklentisi satışları tetikledi. Yine de bazı analistler, bu düzenleyici baskının kısa vadede hisse fiyatı için olumsuz olsa da, orta-uzun vadede Circle lehine yapısal bir dönüşüm yaratabileceği yorumunu yapıyor.

İki hisse de 26’sında sınırlı bir tepki alımıyla toparlanmaya çalışsa da, 24’ü akşam saatlerinde ortaya çıkan haberlerin ardından yaşanan kayıpları tamamen geri alamadı. yorum Burada anahtar nokta, stablecoin iş modelinin hangi ayağının (altyapı vs. dağıtım) düzenlemeden daha çok etkileneceği. yorum

10xResearch ortak kurucusu Markus Thielen, piyasadaki fiyatlamanın “uzun vadeli etkileri yeterince hesaba katmadığını” belirtti. Thielen’e göre, mevcut haliyle şekillenen CLARITY yasa tasarısı stablecoin bakiyeleri üzerinden verilen faiz benzeri getirileri büyük ölçüde sınırlandırırsa, ‘altyapı sağlayıcısı’ konumundaki Circle’a kıyasla ‘dağıtım’ odaklı Coinbase iş modeli daha olumsuz etkilenebilir. Buradaki kilit unsur, USD Coin(USDC) getiri paylaşım mekanizması.

Thielen’in aktardığına göre Coinbase, Circle ile yaptığı dağıtım anlaşması sayesinde USDC ekonomisinden önemli ölçüde pay alıyor. Coinbase platformunda tutulan USDC bakiyelerinden oluşan faiz gelirinin neredeyse tamamı borsaya gidiyor. Platform dışındaki USDC bakiyelerinde oluşan faiz gelirleri ise çoğunlukla yüzde 50’ye 50 oranında paylaşılıyor. Bu yapı dikkate alındığında Circle’ın, Coinbase’e her yıl 900 milyon doların (yaklaşık 1 trilyon 350 milyar 600 milyon won karşılığı) üzerinde gelir payı aktardığı tahmin ediliyor. Bu tutarın Circle’ın toplam gelirinin yaklaşık yarısına denk geldiği ifade ediliyor. Böylece Coinbase açısından stablecoin kaynaklı gelirler, yüksek marjlı ve kritik bir iş kolu haline gelmiş durumda.

Thielen, düzenleyici otoritelerin bakiye bazlı ‘faiz benzeri getirileri’ sert biçimde kısıtlama yönünde adım atması halinde Coinbase’in bu avantajının kısmen aşınabileceği görüşünde. Ona göre bu tablo, görece olarak Circle’a daha elverişli bir denge yaratabilir. Federal ölçekte netleşecek bir çerçeve, “uyum(‘compliance’) kapasitesi”, “ölçek” ve “güvenilir mali yapı” gibi unsurları güçlü, regülasyon dostu ihraççıların değerini artırma potansiyeli taşıyor.

Bu olası değişimin, iki şirket arasında bir sonraki ticari sözleşme yenilemesinin planlandığı 2026 Ağustos’unda daha da kritik hale gelebileceği belirtiliyor. Thielen, federal düzenlemelerin daha sıkılaştığı bir senaryoda Circle’ın Coinbase ile yapılacak yeniden müzakerelerde daha avantajlı şartlar elde edebileceğini düşünüyor. Böylece CLARITY tasarısı tartışması sadece “kısa vadeli olumsuz haber akışı” olarak kalmayıp, USDC gelir paylaşımında güç dengesini değiştirebilecek bir katalizöre dönüşebilir.

Diğer yandan bazı piyasa oyuncuları, Circle hisselerindeki satış baskısının ölçüsünü “aşırı” buluyor. Bitwise yatırım şirketinin üst düzey yatırım yöneticisi (CIO) Matt Hougan, 26’sında yayımladığı notta Circle’daki sert düşüşü “abartılı(overblown)” olarak nitelendirdi. Hougan’a göre CLARITY yasa tasarısı stablecoin’lerin “faiz” fonksiyonuna fren getirebilir, ancak stablecoin piyasasının uzun vadeli büyüme dinamiklerini kökten bozması beklenmemeli.

Hougan, stablecoin’lerin asıl cazibesinin başından beri “faiz” olmadığının altını çiziyor. Çoğu stablecoin faiz ödemesi yapmasa da, sınır ötesi dolar transferini kolaylaştırmaları, ödemelerde verimlilik sağlamaları ve blokzincir tabanlı finansal altyapıya erişimi artırmaları sayesinde hızla benimsendiklerine dikkat çekiyor. Bu nedenle getiri odaklı ürünlere sınırlama gelse bile stablecoin’lerin “temel kullanım alanlarının” büyük ölçüde korunabileceği görüşünde. Hougan, stablecoin pazarının 2030’ların başına kadar 1 trilyon 900 milyar dolara (yaklaşık 2.851 trilyon 330 milyar won), daha iyimser senaryoda ise 4 trilyon dolara (yaklaşık 6.002 trilyon 800 milyar won) ulaşabileceğine yönelik öngörüleri hatırlatıyor. Bu bağlamda, regülasyona uyum odaklı bir stablecoin ihraççısı olan Circle’ın faaliyetlerinin ABD içi (‘onshore’) düzenleyici alanına daha fazla kayması halinde önemli avantaj elde edebileceğini savunuyor.

Hougan ayrıca, düzenlemenin Circle’ın kârlılığına doğrudan olumlu yansıyabileceğini de ekliyor. Getiri ürünlerinin dağıtımının sınırlandırılması, Circle’ın Coinbase gibi ortaklarla paylaşmak zorunda kaldığı gelir havuzunu daraltabilir ve uzun vadede kâr marjlarını destekleyebilir. Bu faktörlerin toplam etkisiyle Circle’ın şirket değerinin yaklaşık 75 milyar dolar (yaklaşık 112 trilyon 552 milyar 500 milyon won) seviyesine, yani mevcut değerinin kabaca iki katına çıkabilecek bir rota izleyebileceği öngörülüyor. Hougan, “Stablecoin piyasası, beklenildiği gibi gelişmeye devam ederse, oldukça muhafazakâr varsayımlar altında bile Circle’ın yatırım açısından cazip göründüğünü” vurguluyor.