Bitcoin(BTC) kurumsal talebi Strategy’de kilitlendi: Yeni bir yapısal risk mi doğuyor?

Bitcoin(BTC) için kurumsal alımlarda akış neredeyse ‘tek bir şirkette’ yoğunlaşmış durumda ve bu durum piyasa yapısında yeni bir ‘risk’ unsuru olarak öne çıkıyor. Dağılması beklenen kurumsal talep, aksine ‘merkezileşme’ eğilimi gösteriyor.

Kripto쿼트 verilerine göre Strategy, son 30 gün içinde yaklaşık 45.000 Bitcoin(BTC) satın aldı. Bu, 2025 Nisan’ından bu yana görülen en hızlı birikim temposu. Aynı dönemde diğer şirketlerin toplam alımı ise yaklaşık 1.000 BTC seviyesinde kaldı. Bu rakam, geçen yıl Ağustos’ta görülen 69.000 BTC’lik toplam alım hacmiyle karşılaştırıldığında yaklaşık ‘%99 düşüş’ anlamına geliyor. Toplam kurumsal alımlar içindeki pay da ‘%95’ seviyesinden ‘%2’ye gerilemiş durumda. Şu anda Strategy, kurumların elinde tuttuğu Bitcoin’lerin yaklaşık ‘%76’sını’ kontrol ediyor ve piyasayı fiilen ‘tek başına yönlendiren’ konuma gelmiş durumda.

Bu tablo, Galaxy Digital’in geçen yıl Temmuz ayında dikkat çektiği yapısal sorunu birebir doğruluyor. Galaxy’nin raporuna göre kurumsal Bitcoin stratejileri, büyük ölçüde ‘hisse senedi primine dayalı’ bir likidite modeline bağlı. Yani şirketin borsadaki piyasa değeri, elinde tuttuğu Bitcoin varlıklarının net değerinin üzerinde olduğu sürece yeni sermaye toplayıp ek Bitcoin alımı yapmak mümkün. Ancak bu ‘prim’ daraldığında şirketin ‘net aktif değeri(NAV)’ baskı altına giriyor ve ilave hisse ihracı, mevcut hissedarların payını ‘seyrelten’ bir faktöre dönüşüyor. Galaxy’nin ‘tersine döngü’ (reverse rotation) olarak tanımladığı bu senaryo, piyasada adım adım ‘gerçekleşmiş’ durumda.

2025’in Temmuz ve Ağustos aylarında şirketler agresif şekilde Bitcoin(BTC) toplarken fiyat ‘110.000 doların’ üzerindeydi. Şu anda Bitcoin, yaklaşık ‘69.986 dolar’ (yaklaşık 1억0540만 원) seviyesinde işlem görüyor ve Ekim ayındaki sert düşüşün ardından bir ‘toparlanma’ sürecinde. Galaxy’nin analizine göre Metaplanet ve Nakamoto Holdings gibi öne çıkan kurumsal alıcıların ‘ortalama maliyeti’ 107.000 doların üzerinde. Mevcut fiyat seviyeleri dikkate alındığında bu şirketler, kayda değer bir ‘zarar yazma’ bölgesinde bulunuyor.

Strategy ise bu baskıya rağmen ‘savunma stratejisi’ geliştirerek alımlarını sürdürüyor. Şirket, geçen yıl Aralık ayında yaklaşık ‘1,44 milyar dolar’ (yaklaşık 2조1686억 원) nakit rezervine sahip olduğunu açıklamış ve temettü ile faiz ödemelerini ‘en az 24 ay’ boyunca karşılayabilecek seviyeye çıkarmayı hedeflediğini duyurmuştu. Bu tür ‘koruma hamlelerine’ rağmen şirketin Bitcoin alım temposu yavaşlamış değil. Öte yandan diğer kurumsal alıcılar, fiilen ‘yarıştan çekilmiş’ görünüyor.

Geçen yıl Hong Kong’daki ‘Bitcoin Asia’ etkinliğinde birçok şirket, Bitcoin için yeni ve güçlü bir ‘kurumsal talep’ dalgasının ana aktörü olma iddiasını dile getirmişti. Bu stratejinin, piyasayı büyüterek ‘fiyat istikrarına’ katkı sunacağı beklentisi öne çıkıyordu. Ancak gelinen noktada tablo, bu beklentilerden belirgin şekilde ‘sapmış’ durumda. Bitcoin talebi hâlâ var, fakat bu talebin neredeyse tamamı ‘tek bir kuruma’ odaklanmış hale geldi.

Bu yapı, gelecekte piyasa oynaklığının bir ölçüde ‘tek bir şirketin’ finansal sağlığına ve strateji değişikliklerine bağlı olabileceğini gösteriyor. Kurumsal talep hikâyesinin sürdürülebilir bir ‘büyüme anlatısı’ olarak mı kalacağı, yoksa giderek daha fazla bir ‘yapısal risk’ başlığına mı dönüşeceği ise, diğer şirketlerin bu piyasaya ‘ne zaman ve nasıl geri döneceğine’ bağlı olacak.