World Liberty Financial(WLFI) kendi token’ını teminat göstererek 75,7 milyon dolarlık borçlandı: DeFi’de yapay likidite ve tasfiye riski tartışması

World Liberty Financial’ın(World Liberty Financial) kendi token’ını teminat göstererek yaklaşık 7,5 milyon dolar (yaklaşık 1.114억 won) değerinde *stabil kripto para* borçlanması, *DeFi* (Merkeziyetsiz Finans) yapısına dair soru işaretlerini büyütüyor. Özellikle kurucu ekibin kontrol ettiği altyapı üzerinde, yine aynı ekibin çıkarına olacak şekilde borçlanma sağlanması, ‘çıkar çatışması’ ve ‘içerden likidite yaratma’ tartışmalarını yeniden alevlendirdi.

On-chain verilerine göre World Liberty Financial(WLFI), son bir hafta içinde yaklaşık 3 milyar adet WLFI token’ı bir *ara cüzdana* taşıdıktan sonra, bunları DeFi kredi protokolü Dolomite’e(Dolomite) teminat olarak kilitledi. Şirketin daha önce de yaklaşık 2 milyar adet WLFI’yi doğrudan aynı protokole yatırdığı, böylece toplam teminat değerinin 460 milyon dolara (yaklaşık 6.820억 won) ulaştığı görülüyor.

Bu teminat yapısı üzerine WLFI, 65,4 milyon dolar tutarında USD1 ve 10,3 milyon dolar değerinde USD Coin(USDC) borçlanarak toplamda 75,7 milyon dolar (yaklaşık 1.123억 won) likidite sağladı. Ancak 7 Nisan itibarıyla bu borcun yaklaşık 15 milyon dolarlık kısmının kısmen geri ödendiği on-chain verilerle izleniyor.

World Liberty Financial’ın kullandığı kredi altyapısı ise tartışmayı daha da büyütüyor. Dolomite, WLFI’nin baş teknoloji sorumlusu Corey Caplan(Corey Caplan) tarafından ortaklaşa kurulan bir proje. WLFI, önce bu platform üzerinde ‘World Liberty Markets’ adlı bir yapı kurdu, ardından da kendi hazinesinden sağladığı WLFI token’larıyla sistemin en büyük borçlanan tarafı haline geldi.

Sonuç olarak WLFI teminatları, bugün Dolomite üzerindeki toplam kilitli varlıkların (TVL) yarısından fazlasını oluşturuyor. DeFi ekosistemi içinden pek çok analist, bunun *“kendi token’ını teminat göstererek yapay likidite yaratma”* modelinin tipik bir örneği olduğunu savunuyor.

Piyasa gözlemcileri, bu yapıyı geçmişte yaşanan bazı kritik olaylarla da karşılaştırıyor. 2024’te Curve Finance kurucusu Michael Egorov(Michael Egorov), Curve Dao Token(CRV)’ı teminat göstererek açtığı krediler nedeniyle yaklaşık 80 milyon dolar büyüklüğünde bir *tasfiye dalgası* yaşamıştı. 2022’de ise Wonderland kurucusu Daniele Sestagalli(Daniele Sestagalli) ve 0xSifu(0xSifu), benzer şekilde kendi ekosistem token’larını teminat gösteren, iç içe geçmiş borçlanma yapıları nedeniyle zincirleme tasfiyelerle karşı karşıya kalmıştı.

DeFi analisti Ethan(Ethan), WLFI’nin attığı bu adımı “token’ı piyasada doğrudan satmadan, teminat üzerinden *likidite çekme* yöntemi” olarak yorumlarken, bir diğer analist Ignas(Ignas), *“geri ödemesi fiilen mümkün olmayan bir borç yapısına evrilebileceği”* uyarısında bulundu.

Bu tartışmalar sürerken WLFI fiyatı da baskı altında. 9 Nisan’da WLFI yaklaşık yüzde 10 düşüşle 0,0885 dolara geriledi ve böylece 2025 Eylül’deki işlem başlangıcından bu yana *tüm zamanların en düşük seviyesine* indi. Fiyat düşüşü, teminat yapısı ve borçlanma modeliyle birleşince, piyasada *likidite krizi* olasılığı daha fazla dillendirilmeye başlandı.

Asıl sorun, token’ın piyasa derinliğinin sınırlı olması. Büyük ölçekli bir açığa satış dalgası yaşanması durumunda, WLFI fiyatında keskin bir düşüş, bunun sonucunda teminatların tasfiye edilmesi ve bu tasfiyelerin yeni satış baskısı yaratmasıyla bir *kısır döngü* oluşabileceği belirtiliyor. Üstelik teminat olarak kilitlenmiş milyarlarca adet WLFI, zaten “likiditesi düşük varlıklar” arasında görülüyor. Yani teorik olarak tasfiye tetiklense bile, pratikte bu kadar büyük hacmin piyasada eritilmesi son derece zor olabilir.

Öte yandan USD1 tarafındaki yapı göreceli olarak daha sağlam görünüyor. USD1, Amerikan Hazine tahvilleri ve nakit benzeri varlıklarca destekleniyor; bu nedenle klasik anlamda bir ‘peg kırılması’ (depeg) senaryosunun sınırlı olacağı değerlendiriliyor. Ancak stablecoin’in dolaşımdaki arzı halihazırda 4 milyar doları (yaklaşık 5,9조 won) aşmış durumda. Dolomite ekosisteminde yaşanacak sistemik bir sorun, yalnızca WLFI yatırımcılarını değil, USD1’e bağlı daha geniş bir kullanıcı kitlesini de etkileyebileceği için, *bulaşıcılık riski* tamamen göz ardı edilmiyor.

World Liberty Financial, son dönemde Güneydoğu Asya kaynaklı bir başka tartışmanın da merkezinde yer aldı. Şirket, bölgesel bir blockchain projesi olan AB DAO ile USD1 entegrasyonu sürecinde, projenin arka planı nedeniyle eleştiri oklarının hedefi oldu. AB DAO, Kamboçya merkezli Prince Group ile bağlantılı olduğu iddia edilen resort projelerinin tanıtımını yaparken, grubun kurucusu Chen Zhi(Chen Zhi), büyük ölçekli çevrim içi dolandırıcılık şebekelerine karıştığı iddiasıyla ABD ve Birleşik Krallık tarafından *yaptırım listesine* alınmış bir isim. WLFI cephesi ise, *“söz konusu bağlantıların entegrasyon öncesinde bilinemediği”* yönünde açıklama yaptı.

Şu ana kadar ne World Liberty Financial(WLFI) ne de Dolomite(Dolomite) tarafı, bu teminat yapısı ve borçlanma modeline ilişkin ayrıntılı bir resmi açıklama yayımlamış değil. DeFi ekosisteminde ‘kendi token’ını teminat göstererek borçlanma’ yaklaşımının tekrar sınandığı bu dönemde, piyasa aktörleri hem WLFI özelindeki gelişmeleri hem de geçmişteki benzer vakaların yeniden yaşanma riskini yakından izliyor.