Forward Industries’in Solana(SOL) stratejisi 10 milyar dolarlık dev zarar yazdı: Staking getirisi çöküşü telafi edemedi

솔라나(SOL) odaklı kurumsal stratejisiyle dikkat çeken dünyanın en büyük halka açık Solana treasur­y şirketi Forward Industries, yaklaşık 10 milyar dolar, yani ‘1조원대’ seviyesinde *değer düşüklüğü zararı* ile gündemde. Şirket, ortalama ‘%6,7’ civarında *staking* getirisi elde etse de, sert ‘SOL fiyat düşüşü’ bu getirileri tamamen gölgede bıraktı.

Forward Industries, 8 Eylül 2025’te (yerel saatle) 1 milyar 650 milyon dolar büyüklüğünde bir *PIPE* (özel sermaye artırımı) ile ‘Solana treasur­y stratejisini’ başlattı. Bu turda Galaxy Digital, Jump Crypto ve Multicoin Capital başı çekerken, Multicoin ortak kurucusu Kyle Samani 25 milyon dolar ek yatırımla yönetim kurulu başkanlığına geçti. Şirket, bunun “SOL’un uzun vadeli potansiyeline duyulan güveni gösteren bir strateji” olduğunu savundu. Ancak o dönem ‘206 dolar’ seviyesinde olan Solana(SOL), bugün ‘91 dolar’ civarına geriledi. Forward Industries’in elinde şu anda ‘6.979.967 SOL’ bulunuyor.

Forward Industries’in 31 Aralık 2025’te (yerel saatle) sona eren çeyrek için sunduğu 10-Q raporuna göre, söz konusu dönemde ‘net zarar’ 585 milyon 650 bin dolar oldu. Bunun ‘560 milyon 200 bin dolarlık’ kısmı doğrudan ‘dijital varlık değer düşüklüğü’ olarak kaydedildi. Şirketin kendi likit staking token’ı fwdSOL tarafında da ‘33 milyon dolar’ tutarında ek zarar yazıldı.

Öte yandan, aynı dönemde elde edilen staking geliri yalnızca ‘17 milyon 400 bin dolar’da kaldı. Pazarlamada öne çıkarılan ‘%5–7 arası değişken staking getirisi’ kâğıt üzerinde mevcut olsa da, ‘SOL fiyatındaki sert düşüş’ ve yükselen operasyonel maliyetler nedeniyle toplam zararları telafi etmekten çok uzak kaldı. Nitekim Forward Industries’in hisse fiyatı, PIPE işleminin hemen ardından 12 Eylül 2025’te (yerel saatle) ‘46 dolar’a kadar yükselmişken, bugün ‘4,71 dolar’ seviyesinde işlem görüyor.

Şirketin elindeki Solana(SOL) için ortalama alış maliyeti ‘232 dolar’ civarında hesaplanıyor. Mevcut fiyatlardan bakıldığında SOL varlıklarının toplam değeri yaklaşık ‘635 milyon dolar’ seviyesinde. Bu rakam, başlangıçtaki ‘1 milyar 590 milyon dolarlık’ alım maliyeti ile karşılaştırıldığında, kabaca ‘955 milyon dolar’ civarında *gerçekleşmemiş zarar* anlamına geliyor. Piyasada, Forward Industries’in ‘piyasa değeri / net varlık değeri (mNAV) çarpanı’nın 0,62’ye kadar gerilemesi, ‘yatırımcıların şirketi elindeki SOL varlıklarından bile daha düşük bir iskonto ile fiyatladığı’ şeklinde yorumlanıyor.

Operasyonel maliyetler de bilanço üzerindeki baskıyı artırıyor. Şirket, tek bir çeyrekte Solana doğrulayıcı (validator) operasyonu için ‘1 milyon 398 bin dolar’, genel yönetim giderleri için ‘3 milyon 250 bin dolar’, Galaxy bağlantılı ortaklara ‘3 milyon 400 bin dolar’ ödedi. Buna ek olarak satış ve pazarlama kaleminde ‘535 bin dolar’ harcama yapıldı. Böylece sadece Galaxy tarafına bir çeyrekte ödenen ‘3 milyon 440 bin dolar’, staking gelirlerinin önemli bir bölümünün ‘yapıyı tasarlayan kuruma geri aktarıldığı’ şeklinde eleştiriliyor.

Yönetim kadrosunun aldığı ücretler de yatırımcılar tarafından sorgulanıyor. CEO Michael Pruitt, 2025 mali yılında toplam ‘873 bin 817 dolar’ gelir elde etti; bunun ‘713 bin 817 doları’ hisse opsiyonu şeklindeydi. CFO Kathleen Weissberg’in toplam geliri ise ‘725 bin 992 dolar’ olarak açıklandı. Ardından 13 Nisan 2026’da (yerel saatle) sunulan 8-K bildiriminde, Mark Brazer’ın yeni CFO olarak atandığı ve kendisine ‘500 bin dolar yıllık maaş’ ile ‘250 bin dolar hedef bonus’ teklif edildiği duyuruldu.

Forward Industries, kuruluşundan bu yana ‘112.171 SOL’ üzerinde staking ödülü biriktirdiğini, bunun da yıllık ‘%6,73 APY’ düzeyine işaret ettiğini belirtiyor. Ancak bu ödüllerin bugünkü fiyatla toplam değeri yaklaşık ‘10 milyon 700 bin dolar’ civarında. Yani bu miktar, doğrulayıcı operasyonu, genel yönetim giderleri ve Galaxy ödemelerini karşılamaya dahi yetmezken, ‘10 milyar dolara yaklaşan SOL zararını’ kapatmak açısından neredeyse sembolik düzeyde kalıyor.

Piyasanın tepkisi ise hayli sert. Bazı yatırımcılar, Forward Industries’in Solana treasur­y yaklaşımını “şimdiye kadarki en ‘akılsız kurumsal kripto stratejilerinden biri’ değil mi?” sözleriyle eleştiriyor. CoinGecko, şirketin zarar oranının rakip Strate­gy’ye göre ‘dört kat daha yüksek’ olduğuna dikkat çekiyor. ‘yorum: Buradaki Strate­gy ifadesi, sektör içi başka bir kurumsal kripto treasur­y yapısını işaret ediyor.’

Giderek güçlenen görüşe göre, ‘Solana treasur­y stratejisi’ gerçekten “yüksek getirili bir iş modeli” olarak kabul görmek istiyorsa, yalnızca ‘SOL biriktirmeye’ değil, aynı zamanda ‘piyasa düşüş dönemlerinde de ayakta kalabilecek bir varlık yönetimi modeli’ ile ‘sıkı maliyet kontrolüne’ odaklanmak zorunda. Aksi halde, *yüksek staking APY’si* söylemi, bilanço üzerinde biriken devasa zararların gölgesinde kalmaya devam edecek.