Mizuho’dan Circle(CRCL) için temkinli uyarı: OCC onayı olumlu, ancak USDC büyüme zayıflığı ve rekabet baskısı sürüyor

Mizuho Menkul, Circle Internet Group(CRCL)’ün ABD Para Birimi Denetleme Ofisi(OCC) onayını ‘olumlu ancak aşırı beklentiye kapılmamak gereken’ bir gelişme olarak değerlendirdi. Kuruma göre, düzenleyici cephede atılan bu önemli adıma rağmen, *stablecoin* iş modelindeki ‘kelime’*temel sorunlar*ın Circle hisse fiyatı üzerinde baskı oluşturmaya devam ettiği görülüyor.

13’ünde (yerel saatle), Mizuho’nun yayımladığı rapora göre Circle, ‘kelime’*First National Digital Currency Bank* kuruluşu için gerekli nihai onayı almayı başardı. Ancak analistler, bu iznin son dönemdeki hisse performansını zayıflatan ana problemleri çözmediğini düşünüyor. Mizuho analisti Dan Dolev(Dan Dolev), “Bu gelişme kesinlikle pozitif, ancak piyasanın verdiği tepki ‘yorum’fazla iyimser olabilir” ifadelerini kullandı.

Piyasadaki fiyat hareketleri de bu temkinli değerlendirmeyi destekler nitelikteydi. Circle hissesi, OCC onayı açıklandığında yaklaşık %5 yükseldi. Fakat bu kazançların büyük kısmı hızla geri verildi ve haberin yazıldığı an itibarıyla hisse, %4,7 düşüşle 63,03 dolar seviyesine geriledi.

Circle’a yönelik asıl soru işaretinin ise stablecoin USD Coin(USDC) tarafında yoğunlaştığı belirtiliyor. Mizuho, özellikle ‘kelime’*USDC piyasa değeri ve arzındaki daralma*ya dikkat çekerek, bunun şirketin büyüme hikâyesi üzerinde ciddi risk oluşturduğunu savundu. Rapora göre 2026’nın 3. ayından bu yana USDC arzı kademeli olarak geriliyor ve bu durum ‘kelime’*büyüme sürdürülebilirliği* açısından endişe yaratıyor.

Veriler, USDC dolaşımdaki arzının mart ayındaki zirve düzeyine kıyasla yaklaşık 7 milyar dolar azaldığını gösteriyor. Böylece stablecoin’in toplam arzı, 7. ay itibarıyla yaklaşık 74 milyar dolar seviyesine gerilemiş durumda. Bu düşüşün, yeni ihraçtan daha yüksek seyreden ‘kelime’*itfa (redeem) talepleri* nedeniyle yaşandığı, yani piyasadan daha fazla USDC çıkışı olduğu vurgulanıyor. Mizuho, bunun 2022’den beri kaydedilen en yüksek aylık düşüşlerden biri olduğuna dikkat çekiyor.

Bu arz daralmasının Circle’ın gelir kalemlerini doğrudan etkileyebileceği belirtiliyor. Şirket, hem ‘kelime’*işlem hacmine bağlı ücret gelirleri* hem de rezerv varlıklardan elde edilen ‘kelime’*faiz gelirleri* üzerinden para kazanıyor. Arz küçüldükçe, bu iki ana gelir kanalının da uzun vadede baskı altına girebileceği ifade ediliyor. On-chain kullanım verilerinin hâlen sağlam seyrettiği not edilse de, Mizuho analistleri ‘yorum’piyasadaki büyüme yavaşlamasının finansallara yansımasının daha belirgin hale gelebileceği uyarısında bulunuyor.

Genel piyasa koşulları da Circle aleyhine işliyor. 6. ayda stablecoin piyasası, yıllardır görülmeyen ölçüde sert bir aylık daralma yaşadı. Kripto para piyasasının 2026’daki dip seviyelerine yakın bölgede yatay seyretmesi, on-chain likiditenin de sistemden çekilmesine yol açtı. Bu tablo, yalnızca Circle’ın değil, tüm stablecoin ekosisteminin büyüme hızında ‘kelime’*yapısal bir yavaşlama* olabileceğine işaret ediyor.

Öte yandan rekabet cephesi de giderek sertleşiyor. Mizuho raporunda, kısa süre önce piyasaya çıkan dolar bazlı stablecoin ‘kelime’*Open USD (OpenUSD)* özellikle öne çıkarılıyor. Mastercard(MA), Stripe, Coinbase(COIN) gibi devlerin de dâhil olduğu 140’tan fazla finans ve teknoloji şirketinin yer aldığı bir konsorsiyum tarafından geliştirilen bu proje, stablecoin pazar dengelerini değiştirebilecek potansiyel bir rakip olarak değerlendiriliyor.

OpenUSD’nin, ABD’de gündemde olan ‘kelime’*GENIUS Act (Genel Ulusal Gelişmiş İnternet ve Evrensel Standartlar Yasası)* ile uyumlu olacak şekilde tasarlanması, Mizuho’ya göre önemli bir avantaj oluşturuyor. Analistler, bu tür konsorsiyum tabanlı stablecoin girişimlerinin pazarı hızla ‘kelime’*metalaştırabileceği (commoditized)* ve Circle’ın bugüne kadarki rekabetçi üstünlüğünü aşındırabileceği görüşünde. Circle’ın ‘kelime’*ulusal tröst banka lisansı* almış olmasının da uzun vadede tek başına anlamlı bir farklılaşma yaratmaya yetmeyebileceği vurgulanıyor.

Mizuho, tüm bu nedenlerle Circle için ‘kelime’*nötr (neutral)* yatırım notunu koruyor ve temkinli duruşunu sürdürüyor. Raporda, “Şirket için hâlâ ‘yorum’bekle-gör yaklaşımını tercih ediyoruz” ifadesine yer veriliyor. Değerlendirmeye göre OCC onayı, düzenleyici belirsizliğin azaltılması bakımından kayda değer bir adım olsa da, ‘kelime’*USDC büyüme ivmesindeki zayıflama* ve ‘kelime’*artan rekabet baskısı* gibi daha derin, yapısal sorunları ortadan kaldırmıyor.

Bu çerçevede analistler, yatırımcıların Circle’ı değerlendirirken ‘kelime’*regülasyon başarısı*ndan çok, stablecoin arz dinamikleri, gelir kompozisyonu ve pazar payı gibi somut ‘kelime’*işletme performansı göstergeleri*ne odaklanmasının daha sağlıklı olacağı görüşünü paylaşıyor.