JP Morgan, Hyperliquid Anlaşması Sonrası Circle(CRCL) ve Coinbase(COIN) Kâr Beklentilerini Düşürdü: USDC Kârlılığı Baskı Altında

JP Morgan, Hyperliquid Anlaşması Sonrası Circle(CRCL) ve Coinbase(COIN) Beklentilerini Düşürdü

JP Morgan, Hyperliquid ile yapılan yeni anlaşma yapısını gerekçe göstererek Circle Internet(CRCL) ve Coinbase(COIN) için *kâr beklentilerini* aynı anda aşağı çekti. Bankaya göre, stabil kripto para ‘USDC’nin kârlılığı zayıflıyor ve uzun vadede iki şirketin kurduğu iş birliği modeli temelden sarsılma riski taşıyor. ‘USDC’, ‘Hyperliquid’ ve ‘Circle–Coinbase iş birliği’ bu sürecin merkezinde yer alıyor.

14’ünde (yerel saatle) yayımlanan JP Morgan raporunda, yeni anlaşma yapısının adeta bir ‘suçluların ikilemi’ yarattığı ifade edildi. Banka, Circle ve Coinbase’in artık USDC’nin *toplam getirisini büyütmekten* çok, birbirlerinin kâr alanını daraltma pahasına *USDC dolaşım hacmi* için rekabete sürüklendiğini vurguladı. Daha önce iki şirket damgalanmış, görece istikrarlı bir *gelir paylaşım modeli* ile hareket ederken, yeni dönemde artan rekabet baskısı nedeniyle USDC’nin kârlılık profilinin bozulabileceği öne sürüldü.

Kaynak: JP Morgan raporu, 14’ünde (yerel saatle).

Hyperliquid’in Yükselişi: USDC Arzının Yaklaşık %8’i Tek Platformda

Son aylarda hızlı büyüyen kripto işlem platformu Hyperliquid, özellikle *merkeziyetsiz vadeli işlemler* alanında dikkat çekiyor. Temmuz ayında tek başına yaklaşık 150 milyar dolar (yaklaşık 222 trilyon won) hacim yaratan platform, vadeli işlem pazarında Binance’e rakip olacak seviyede, yaklaşık %11,5’lik pazar payına ulaşmış durumda.

JP Morgan’ın verilerine göre Hyperliquid üzerinde tutulan USDC miktarı yaklaşık 6 milyar dolar (yaklaşık 8,9 trilyon won) seviyesinde. Bu rakam, ‘USDC toplam dolaşımının yaklaşık %8’i’ anlamına geliyor. Banka, bu oranı Hyperliquid’in USDC *likidite ekosisteminde* giderek daha *kritik bir kanal* haline geldiğinin somut göstergesi olarak değerlendiriyor.

‘Gelir Paylaşımı’ Dengesi Bozuluyor: Coinbase’in Payı Büyüyor, Circle Sıkışıyor

Yeni anlaşma çerçevesinde Coinbase, Hyperliquid üzerindeki USDC varlıklarını kendi ‘platform içi(on-platform) varlıkları’ gibi sınıflandıracak. Bu sayede USDC rezervlerinden doğan faiz ve benzeri *hazne geliri* önce Coinbase’in hanesine yazılacak, ardından bu gelirin %90’ı Hyperliquid’e aktarılacak.

Önceki modelde Circle ile Coinbase’in USDC rezerv gelirini neredeyse eşit paylaştığı tahmin ediliyordu. Yeni yapı ise *gelir akışının ağırlığını Coinbase lehine* çevirirken, Circle’ın payının görece azalmasına neden oluyor.

JP Morgan, bu yeni modelin ‘iki şirketi ortak çıkar etrafında toplanmaktan çok, USDC dağıtım yarışına zorladığını’ belirtiyor. Banka, *USDC likiditesinin* hangi kanaldan aktığına göre gelir dağılımının dramatik biçimde değişmesinin, uzun vadede Circle–Coinbase ilişkisini bir *tamamlayıcılıktan rekabete* dönüştürebileceğini savunuyor.

USDC Büyümesi Yavaşlıyor: Stabil Kripto Pazarında Genel Daralma

USDC’nin kendi büyüme ivmesi de zayıflamış durumda. Dolaşımdaki USDC miktarı mart ayında yaklaşık 80 milyar dolar seviyesindeyken, şu anda yaklaşık 73 milyar dolara gerilemiş durumda. Aynı dönemde stabil kripto para piyasasının geneli de daraldı; mayıstan bu yana toplam stabil kripto arzında yaklaşık 10 milyar dolarlık düşüş yaşandığı belirtiliyor.

Kripto piyasasındaki genel *işlem hacmi durgunluğu* ve regüle edilmiş yeni stabil kripto projelerinin ortaya çıkması, Tether(USDT) ve USDC gibi büyük oyuncuların *pazar hakimiyetini* bir miktar zayıflatıyor. JP Morgan, bu eğilimin hem Circle hem de Coinbase’in USDC kaynaklı *komisyon ve faiz gelirleri* üzerinde baskı yarattığını ve bu nedenle iki şirket için kâr tahminlerini aşağı yönlü güncellediklerini aktardı.

Banka, buna karşın *uzun vadede faiz oranlarındaki yükselişin* USDC rezervlerine bağlı gelirleri artırarak kârlılığa destek olabileceğini de not etti. ‘USDC rezervlerinin getirisi’ ve ‘faiz ortamı’ bu noktada belirleyici başlıklar olarak öne çıkıyor.

“Banka Lisansı Önemli Ama Fiyatlamada Aşırı İyimserlik Var” Yorumu

Öte yandan Japon yatırım bankası Mizuho, Circle’ın ABD’de ‘First National Digital Currency Bank’ kurmak için aldığı onayın stratejik önemini kabul etmekle birlikte, piyasadaki fiyatlamanın bu gelişmenin etkisini *fazla abartmış olabileceğini* savundu.

Mizuho, bankacılık lisansının Circle’a *daha sağlam bir regülasyon çerçevesi* ve *daha ucuz fonlama kaynaklarına erişim* gibi avantajlar sağlayabileceğini ancak bunun kısa vadede USDC gelirlerini dramatik biçimde dönüştürmesinin zor olduğunu vurguladı. Bankaya göre, *regülasyon onayları* ile *gerçek gelir büyümesi* arasındaki zaman farkı yatırımcılar tarafından tam olarak fiyatlanmıyor olabilir.

USDC Ekosisteminde Yapısal Dönüşüm Sinyali

Sonuç olarak JP Morgan, Hyperliquid anlaşmasını yalnızca teknik bir ‘partnerlik güncellemesi’ olarak değil, USDC ekosisteminde *yapısal bir kırılmanın* ilk işareti olarak konumlandırıyor. Circle ve Coinbase arasındaki *gelir paylaşımı* dengesi bozulurken, Hyperliquid gibi platformların USDC’nin temel dolaşım kanalı haline gelmesi, ekosistemi daha karmaşık bir çok taraflı ilişki ağına dönüştürüyor.

USDC dağıtım kanalları üzerindeki rekabet arttıkça, stabil kripto para işinin tam kalbinde yer alan ‘kâr nasıl, kimler arasında paylaşılacak?’ sorusu yeniden şekilleniyor. ‘USDC kârlılığı’, ‘Circle–Coinbase ilişkisi’ ve ‘Hyperliquid’in artan ağırlığı’ önümüzdeki dönemde stabil kripto pazarının yönünü belirleyecek temel değişkenler olarak öne çıkıyor.