Yüzde 54 azalış önerisi: Ethereum ödülünde DeFi loop riski

Ethereum(ETH) validatör ödüllerini 18 ay içinde yaklaşık yüzde 54 azaltmayı öngören bir öneri, likit staking ve kaldıraçlı borçlanma stratejilerinin kârlılığını sarsabileceği yönünde değerlendirmelere yol açtı. Validatör getiri oranının yüzde 2,6'dan yüzde 1,2 civarına inmesi halinde, staking ödülünün borçlanma maliyetinin altına düşerek negatif marja dönüşebileceği belirtiliyor.

CryptoSlate, 5'inde (yerel saatle) 'EIP-8361' olarak sunulan ödül azaltım önerisinin, stake edilen Ethereum miktarı arttıkça validatör konsensüs ödülünün bir kısmını yakan (burn) bir yapı öngördüğünü aktardı. Ancak 5'inde Kore saatiyle itibarıyla Ethereum'un resmi EIP listesinde EIP-8361 numarasına rastlanmadı.

Bu gündem, TokenPost'un daha önce haber yaptığı Ethereum validatör ödülü yakma planının DeFi piyasasına olası yansımalarını somutlaştırıyor. Önceki haberde, staking oranının yaklaşık yüzde 50'ye ulaşması halinde konsensüs katmanı net ihracının sıfıra indirileceği bir ihraç eğrisi revizyonu gündeme gelmişti.

5'inde Ethereum'un resmi staking sayfasına göre toplam stake edilen miktar 41.175.166 ETH, staking oranı yüzde 33, yıllık getiri oranı (APR) ise yüzde 2,6 seviyesinde. Ethereum geliştirici dokümantasyonu, toplam aktif validatör bakiyesi arttıkça bireysel validatörün temel ödülünün azaldığı bir yapıya işaret ediyor.

Validatör ödülü, likit staking token'larının temel getiri oranı olarak da kullanılıyor. Lido(LDO)'nun stETH ve wstETH varlıkları, kullanıcıların Ethereum'u stake ederken aynı zamanda DeFi'de kullanabilmesini sağlayan likit token'lar.

Aave(AAVE), Lido ile yürüttüğü bir vaka çalışmasında, wstETH'yi teminat göstererek WETH borçlanıp bunu yeniden wstETH'ye çevirme yöntemine dayanan 'loop' (döngü) stratejisini tanıttı. Aave V3'ün verimlilik modu (E-Mode), WETH ve wstETH gibi fiyat korelasyonu yüksek varlıklarda teminat verimliliğini artırarak tekrarlı borçlanmayı destekliyor.

Bu stratejinin kâr-zararı, staking getirisi ile WETH borçlanma maliyeti arasındaki farktan belirleniyor. CryptoSlate 5'indeki haberinde, konsensüs ödülü yüzde 2,6 ve WETH borçlanma maliyeti yaklaşık yüzde 1,5 alındığında basit marjın 1,1 puan olduğunu, ödülün yüzde 1,2'ye inmesi durumunda aynı koşullarda bu farkın eksi 0,3 puana döndüğünü aktardı.

Kaldıracı 5 kata çıkaran döngülerde, küçük bir negatif marj bile tekrarlanan maliyet olarak birikebiliyor. Ancak gerçek kâr-zarar, ödül azalışıyla birlikte WETH borçlanma faizinin hangi seviyeye çekileceğine göre değişecek.

Galaxy Research, zincir üstü borç verme piyasası analizinde stETH, rETH ve eETH gibi Ethereum likit staking ve yeniden staking token'larının Aave V3 Ethereum piyasasında başlıca teminat olarak kullanıldığını belirtti. Staking getirisi Ethereum borçlanma maliyetinin bir kısmını dengelediğinden, ödül ayarlaması Morpho, Pendle(PENDLE), Lido ve ether.fi gibi ilgili ürünlerin getiri yapısını da etkileyebilir.

Sektördeki tepkiler karışık. Stani Kulechov(Stani Kulechov) Aave kurucusu, öngörülmesi zor ya da sıfıra yakın konsensüs ödülünün kurumsal Ethereum talebini, solo staking'i, Ethereum borçlanmasını ve Ethereum cinsinden DeFi'yi zorlayabileceği görüşünü paylaştığını CryptoSlate aktardı.

Mike Silagadze(Mike Silagadze) ether.fi kurucusu da önerinin staking bağlantılı DeFi'ye ve Ethereum'un para politikasına duyulan güveni zayıflatabileceğini savundu. İki ismin açıklamaları sosyal medya ve topluluk platformlarında paylaşılan görüşler olup, bağımsız bir getiri modellemesine dayanmıyor.

Karşı görüşte olanlar ise ödül azaltımının validatörlere ödenen yeni ihracı düşürerek stake etmeyen Ethereum sahiplerinin seyrelme yükünü hafifletebileceğini savunuyor. Ethereum'un resmi dokümantasyonu, Merge sonrası yürütme katmanı ihracının sıfıra indiğini ve mevcut yeni Ethereum ihracının büyük ölçüde konsensüs katmanı validatör ödülleri üzerinden gerçekleştiğini açıklıyor.

Sürece ilişkin tartışmalar da sürüyor. CryptoSlate, önerinin Ethereum Magicians forumundaki 'Dahil Edilmek Üzere Önerildi (Proposed for Inclusion)' başvuru son tarihinden yaklaşık 48 saat önce paylaşıldığını, bazı katılımcıların bu nedenle inceleme süresinin yetersiz olduğunu dile getirdiğini bildirdi.

Öneriyle ilişkilendirilen isimlerden Jérôme de Tychey(Jérôme de Tychey), dahil edilme önerisinin yalnızca tartışmayı başlatan bir aşama olduğunu, fiili yükseltmeye dahil edilmesi için ayrı bir sürecin gerektiğini belirterek buna karşı çıktığı aktarıldı. DeFi getirilerine olacak somut etki, resmi EIP kaydı ve yükseltme dahil etme süreci ilerledikten sonra netleşebilecek.