Yen 40 yılın dibinde: ABD tahvilleri ve kripto likiditesi tehlikede mi?

Yen, dolar karşısında 162,27 seviyesine kadar gerileyince, Japon tahvil piyasasındaki şokun ABD tahvil faizlerine ve kripto para likiditesine sıçrayabileceği endişesi büyüyor. Yen ve Japon tahvil faizlerindeki sert dalgalanmaların küresel fonlama koşullarını sarsabileceği değerlendiriliyor.

Crypto Briefing'in 10'unda aktardığına göre Kevin Hassett(Kevin Hassett) Beyaz Saray Ulusal Ekonomi Konseyi Başkanı, “istikrarlı bir yenin mali bulaşmayı önlemede kritik önemde olduğu” yönünde açıklama yaptı. Ancak bu ifadenin Beyaz Saray'ın kamuya açık resmi tutanaklarında veya transkriptlerinde doğrudan teyit edilemediği belirtiliyor.

Mali bulaşma, bir piyasada ortaya çıkan şokun döviz kuru, tahvil ve hisse senedi gibi diğer piyasalara yayılması anlamına geliyor. Japon finans kuruluşları döviz kuru ve faiz hareketlerine göre yurt dışı varlık ağırlığını yeniden ayarladığında, bu durum ABD tahvil arz-talep dengesini ve piyasa faizlerini de etkileyebiliyor.

Japonya'nın elinde büyük miktarda dış varlık bulunduğundan, yendeki zayıflama yalnızca ülke içi bir kur meselesiyle sınırlı kalmıyor. Japon tahvil faizleri yükseldiğinde ya da kur riskinden korunma (hedge) maliyetleri değiştiğinde, finans kuruluşları yurt dışı ve yurt içi tahvillerin beklenen getirilerini yeniden karşılaştırmak zorunda kalıyor.

ABD Hazinesi, 23 Temmuz'da yayımladığı altı aylık döviz kuru raporunda Japonya dahil 10 ekonomiyi izleme listesinde tuttu. Listede Çin, Güney Kore, Tayvan, Tayland, Singapur, Vietnam, Almanya, İrlanda ve İsviçre de yer aldı.

Rapor, başlıca ticaret ortaklarının ticari çıkar sağlamak amacıyla kurlarını manipüle etmediğini değerlendirdi. Buna karşın listedeki ekonomilerin kur politikaları ve makroekonomik politikalarının yakından izlenmeye devam edileceği vurgulandı.

ABD ve Japonya maliye bakanları, Eylül 2025'te yayımladıkları ortak bildiride döviz kurlarının piyasa tarafından belirlenmesi ilkesini yeniden teyit etti. Aşırı oynaklık ve düzensiz hareketlerin ekonomik ve mali istikrara zarar verebileceği, döviz piyasasına müdahalenin ise yalnızca bu tür durumlara karşılık olarak sınırlı tutulması gerektiği belirtildi.

ABD Hazinesi Borçlanma Danışma Komitesi (TBAC), 3 Şubat'ta yayımladığı mektupta Ocak ayında yaşanan Japon tahvil faizi sıçramasının küresel sabit getirili piyasalara yayıldığını değerlendirdi. Bu da Japon tahvil piyasasındaki hareketlerin, başta ABD olmak üzere büyük ekonomilerin uzun vadeli faizlerinden bağımsız olmadığı anlamına geliyor.

Japonya Merkez Bankası (BOJ), Haziran'daki politika toplantısında kısa vadeli politika faizi hedefini yaklaşık yüzde 1,0'a yükseltti. Naoki Tamura(Naoki Tamura) BOJ Politika Kurulu Üyesi, 25 Haziran'daki konuşmasında bankanın 2024 yılı Mart ayından bu yana kısa vadeli faizi temel politika aracı olarak kullanan geleneksel para politikası çerçevesine döndüğünü açıkladı.

Genel olarak politika faizindeki artış, para biriminin değer kaybetme baskısını azaltan bir etken olarak işliyor. Ancak döviz kuru yalnızca iki ülke arasındaki faiz farkından değil, gelecekteki politika beklentilerinden, sermaye akışlarından ve olası piyasa müdahalelerinden de etkileniyor.

Reuters'ın 30 Haziran'daki haberine göre yen, gün içinde dolar karşısında 162,27 seviyesine kadar geriledi ve 1986'dan bu yana en düşük seviyesini gördü. ABD Hazinesi ise 24 Temmuz'da, yendeki zayıflamanın ABD-Japonya faiz farkının daralmasına rağmen sürdüğünü belirterek aşırı oynaklığın istenmeyen bir durum olduğunu ifade etti.

Yen değeri ve Japon tahvil faizlerinde hızlı değişimler yaşandığında, yeni ödünç alıp görece yüksek getirili yurt dışı varlıklara yatırım yapılan yen carry trade'in tasfiyesi hızlanabiliyor. Bu pozisyonların kapatılması sürecinde dolar likiditesi, ABD tahvil arz-talebi ve riskli varlık fiyatları aynı anda dalgalanabiliyor.

Yerli kripto para yatırımcıları açısından da yen hareketleri fonlama maliyetini ölçmede bir gösterge niteliği taşıyor. Bitcoin(BTC) ve Ethereum(ETH) küresel likidite ve piyasa faizlerindeki değişimlerden etkilendiği için, ABD istihdam verileri ve BOJ politikasının kripto fonlama maliyetine yansıma kanalının da birlikte izlenmesi gerekiyor.

ABD ve Japonya daha önce de ortak döviz piyasası müdahalesine başvurmuştu; o dönemde de ABD tahvil faizleri ve yen carry trade'in kripto para oynaklığını artırabileceği yönünde değerlendirmeler yapılmıştı. Ancak yalnızca yendeki istikrarın riskli varlıkların yönünü belirlemeye yetmeyeceği, döviz kuru ile Japonya ve ABD tahvil faizlerinin birlikte izlenmesi gerektiği vurgulanıyor.