%22-25: ABD'de kısa vadeli tahvil payı arttı, refinansman uyarısı

Merkez bankalarının ABD tahvillerindeki payını azaltması ile ABD Hazinesi'nin kısa vadeli tahvil ihracını artırması aynı anda gerçekleşince, ABD tahvil piyasasında refinansman riskinin büyüdüğüne dair bir analiz gündeme geldi. Uzun vadeli tahvil faizlerinin de yükselmesiyle ABD hükümetinin faiz yükü ve fonlama yapısı aynı anda kırılganlaşıyor.

Amerikan Teşebbüs Enstitüsü (American Enterprise Institute - AEI), 11'inde (yerel saatle) yayımladığı 'ABD'nin İflasa Giden Mali Yolu' başlıklı raporda, ABD tahvil piyasasının talep tabanının zayıfladığını ve uzun vadeli faizlerin yükseldiğini belirtti. AEI, yabancı merkez bankalarının döviz rezervlerinde ABD tahvillerinin payını azaltmasını ve ABD Hazinesi'nin kısa vadeli tahvil ihracına daha fazla bağımlı hale gelmesini kriz işareti olarak gösterdi.

AEI raporda “şu anda ABD yavaş yavaş iflasa sürükleniyor gibi görünüyor, hatta yakın zamanda ani bir iflasla karşılaşabilir” dedi. Kurum, ABD'nin mali gidişatı ve tahvil talep yapısı değişmezse piyasadaki tedirginliğin hızla büyüyebileceği uyarısında bulundu.

AEI, ABD Kongre Bütçe Ofisi'nin (Congressional Budget Office - CBO) öngörülerine dayanarak önümüzdeki birkaç yıl içinde ABD bütçe açığının gayri safi yurt içi hasılanın (GSYH) yüzde 6'sını aşabileceğini aktardı. CBO, 2024 tarihli uzun vadeli mali görünüm raporunda ABD kamu borcunun 2029'da GSYH'nin yüzde 107'sine ulaşarak İkinci Dünya Savaşı sonrası dönemin üzerine çıkacağını öngörmüştü.

AEI, önümüzdeki dönemde ABD hükümetinin yıllık bütçe açığının yaklaşık 2 trilyon dolara ulaşacağını, her yıl yaklaşık 10 trilyon dolarlık vadesi gelen borcun yeni tahvillerle refinanse edilmesi gerekeceğini öngördü.

Refinansman, vadesi gelen borcun yeni alınan borçla kapatılması anlamına geliyor. Vade ne kadar kısaysa tahvillerin yeniden ihraç edilme sıklığı da o kadar artıyor; faizler yüksek seyrettiğinde ise aynı borç büyüklüğü korunsa bile faiz yükü büyüyor.

Kısa vadeli tahvillerin payı da yükseldi. AEI, son 20 yılda kısa vadeli kağıtların hükümetin toplam piyasa borcu içindeki payının yüzde 15-20 seviyesinde seyrettiğini, ancak bu oranın şu anda yüzde 22-25'e ulaştığını belirtti. Kısa vadeli kağıtlar piyasa talebine göre esnek şekilde ihraç edilebilse de, vadelerinin kısa olması mali yapıyı faiz değişimlerine karşı daha hassas hale getirebiliyor.

ABD Hazinesi daha önce yaptığı üç aylık refinansman açıklamasında, orta ve uzun vadeli tahvil ihalelerindeki büyüklüğü koruyacağını, ek borçlanma ihtiyacını ise kısa vadeli hazine bonoları ve nakit yönetim bonolarıyla karşılayacağını duyurmuştu. TokenPost, ABD Hazinesi'nin 125 milyar dolarlık tahvili refinanse ederken uzun vadeli ihraç büyüklüğünü sabit tuttuğu kararı daha önce haberleştirmişti.

Tahvil talep tabanındaki değişim de kırılganlık unsuru olarak öne çıktı. Yabancı merkez bankaları ABD hükümetinin başlıca uzun vadeli fon kaynağı konumundaydı, ancak son dönemde toplam döviz rezervleri içinde ABD tahvillerinin payını azaltıyorlar. AEI özellikle Çin merkez bankasının elindeki payı düşürmesine dikkat çekti.

Yabancı merkez bankaları ve bankalar gibi uzun vadeli yatırımcıların bıraktığı boşluğu hedge fonlar ve para piyasası fonları gibi kısa vadeli yatırımcılar dolduruyor. Bu fonlar normal koşullarda tahvil piyasasının fonlanmasını destekleyebilse de, yatırım vadelerinin kısa ve piyasa koşullarına duyarlı olması nedeniyle tedirginlik dönemlerinde alım tabanı hızla zayıflayabiliyor.

Uzun vadeli faizler de yükseldi. AEI, son bir yılda 10 yıllık ABD tahvil getirisinin 75 baz puandan fazla artarak yaklaşık yüzde 4,65'e ulaştığını, 30 yıllık tahvil getirisinin ise yüzde 5'in üzerine çıktığını bildirdi. ABD Hazinesi'nin kısa vadeli ihracı artırmasına rağmen uzun vadeli faizlerin yükselmesi, yatırımcıların uzun vadeli mali riski daha fazla fiyatladığı şeklinde yorumlanıyor.

AEI, Trump yönetiminin Fed'in (Federal Reserve) bağımsızlığını zedelemeye çalıştığını ve düşük enflasyon hedefine ulaşma konusunda yeterli iradeyi göstermediğini eleştirdi. Kuruma göre bütçe açığındaki büyüme ile para politikasına duyulan güvenin zayıflaması bir araya gelirse, uzun vadeli tahvil yatırımcılarının talep ettiği faizler daha da yükselebilir.

ABD tahvil piyasasındaki değişim kripto piyasasıyla da dolaylı olarak bağlantılı. Kısa vadeli tahviller yalnızca para piyasası fonları tarafından değil, stabilcoin ihraççılarının rezerv varlığı olarak da kullanılıyor. Kısa vadeli arzın genişlemesi rezerv varlık yönetim alanını büyütebilirken, ABD maliyesinin refinansman döngüsü kısalıyor.

Tahvil faizlerindeki yükselişin Bitcoin(BTC) fiyatını doğrudan belirlediğine dair bir kanıt yok. Ancak kısa vadeli tahvil getirisi yüzde 4'e yaklaştığında yatırımcılar riskli varlıkların beklenen getirisini ve fiyat oynaklık potansiyelini tahvil getirisiyle birlikte karşılaştırmaya başlıyor. Tahvil faizleri, riskli varlıklar etrafındaki fonlama maliyetini ve bekleyen sermayenin yönlendirileceği alanı etkileyen dolaylı bir faktör olarak öne çıkıyor.

ABD Hazinesi, eylül ayında vergi gelirlerindeki artışı dikkate alarak kısa vadeli tahvil ihracını azaltmayı, ekim ayında ise mevsimsel bütçe harcamalarına uygun şekilde kısa vadeli tahvillerin tüm vade dilimlerinde ihale büyüklüğünü artırmayı planlıyor.