Kredi spread'leri sakin, tahvil talebi zayıf kalıyor

Kore'de kredi spread'leri istikrarlı bir seyir izlerken, tahvil talebini artıracak güçlü bir tetikleyici henüz görünmüyor. Finansal kiralama ve kredi kartı şirketleri gibi kurumların çıkardığı tahviller (yeojeonchae) ile şirket tahvillerinin bazı vadelerinde görece ucuzluk dikkat çekerken, artan ihraç hacmi ve yavaşlayan yabancı yatırımcı talebi arz-talep tarafında baskı unsuru olarak öne çıkıyor.

Yonhap Infomax'ın 16'sında (yerel saatle) aktardığına göre, BNK Investment & Securities(BNK투자증권) analisti Lee Sung-kyung(이성경), 'Kredi Spread'i Sakin, Talep Zayıf' başlıklı raporunda bu değerlendirmeyi yaptı. Lee Sung-kyung, "Mevcut kredi spread'i geçen ay sonuna kıyasla sınırlı bir dalgalanma gösteriyor, son üç aylık ortalamayla karşılaştırıldığında da büyük bir fark yok; genel görünüm istikrarlı" dedi. Analistin bu değerlendirmesi, piyasada risk priminin şimdilik yatay seyrettiğine işaret ediyor.

Kredi spread'i, şirket tahvili veya yeojeonchae gibi kredi tahvillerinin faizinin devlet tahvili faizinin ne kadar üzerinde seyrettiğini gösteren bir gösterge. Spread genişlediğinde yatırımcıların kredi riskini daha yüksek gördüğü, daraldığında ise risk priminin düştüğü yorumlanıyor.

11 Ağustos itibarıyla özel amaçlı tahviller ile banka tahvillerinde vadeye göre spread'ler birbirine yakın seyretti. Buna karşılık yeojeonchae ve şirket tahvillerinde 2 ve 3 yıllık vadelerin spread'i yüksek seyrini sürdürdü.

Lee Sung-kyung, hisse senedi piyasasına yönelen fon akışının yoğunlaştığı dönemde 2 yıllık vadeye odaklanan satışların arttığını, bu satışların etkisiyle yükselen spread'in halen korunduğunu belirtti. Fonların hisse senedi piyasasına kaymasıyla kısa vadeli kredi tahvillerine yönelik alım gücü zayıflıyor, bu da ilgili vade aralığındaki spread'in görece geniş kalmasına yol açabiliyor.

Analist aynı raporda, "Kredi spread'inde kısa vadede belirgin bir değişim beklemek zor olsa da, mevcut yeojeonchae ve şirket tahvillerinin kredi spread'i cazip görünüyor, görece ucuzluk öne çıkıyor" dedi. Lee Sung-kyung, yatırım notu yüksek (uygun kredi dereceli) tahvillerde 2 yıl civarındaki vade aralığında yatırımcı güveninin toparlanması halinde spread'in daralması ve geri dönüş beklentisinin güçlenebileceğini değerlendirdi.

Ancak bu değerlendirme belirli bir tahvil için alım tavsiyesi niteliği taşımıyor; yatırım notu yüksek kısa vadeli segmentin spread seviyesini diğer kredi tahvilleriyle kıyaslayan bir analiz olarak öne çıkıyor. Gerçekleşecek getiri faiz yönü, ihraç hacmi ve yatırımcı bazlı portföy kısıtlarına göre değişebilir.

Arz-talep koşulları henüz belirgin bir iyileşme göstermiş değil. Lee Sung-kyung, "Tahvil ihraçları giderek artıyor" diyerek şöyle devam etti: "Bu yılın Temmuz sonuna kadarki kümülatif net ihraç, özel amaçlı tahviller hariç tutulduğunda arz baskısının sınırlı kaldığını gösteriyor; ancak azalan kısmı telafi etmek için Temmuz'da net ihraç arttı ve bu eğilimin devam etmesi bekleniyor."

Tahvil piyasasında net ihraç arttıkça yatırımcıların absorbe etmesi gereken hacim büyüyor. Talep aynı oranda genişlemezse ihraç faizinin yükselmesi veya spread'in yeniden açılması ihtimali doğuyor.

Yabancı yatırımcı talebi de baskı unsurlarından biri olarak gösterildi. Tezgah üstü piyasada yabancı yatırımcıların tahvil alım artış hızının yavaşlaması, uzun vadeli faizler üzerinde olumsuz etki yarattığı değerlendiriliyor.

Lee Sung-kyung, "Son dönemde ABD'de uzun vadeli faizlerdeki yükseliş eğiliminin güçlenmesiyle birlikte küresel çapta uzun vadeli tahvillerin zayıf performans göstermesinin bu tabloda etkili olduğu görülüyor" dedi. ABD'deki uzun vadeli faiz artışı, Kore'de de uzun vadeli tahvil yatırımı iştahını etkileyebiliyor ve kredi tahvillerinin vadeye göre talep farkını büyüten bir unsur olarak öne çıkıyor.

Kore kredi piyasasında talep tabanını genişletme tartışması bir süredir gündemde. TokenPost daha önce yabancı yatırımcılara tanınan vergi muafiyetinin kredi tahvillerine genişletilmesi önerisi ve bu öneriye ilişkin görüş ayrılıklarını aktarmıştı.

Son dönemde ihraç piyasasında büyük ölçekli bir alıcının fon kullanım değişikliği de talep boşluğu tartışmasıyla birlikte gündeme geldi. TokenPost daha önce SK Hynix(SK하이닉스)'in kredi tahvili alım hacminin yavaşladığına dair tahminleri aktarmıştı.

Bu değerlendirme, spread'ler sakin seyretse bile ihraç hacmini karşılayacak talebin henüz yeterince netleşmediğine odaklanıyor. Piyasa; yeni ihraç artış hızını, yabancı yatırımcıların tezgah üstü alım eğilimini ve ABD'de uzun vadeli faizlerdeki değişimi birlikte izlemeyi sürdürecek.