Yapay zekada 70 milyar dolarlık garanti riski tahvil piyasasını tedirgin etti

Büyük yapay zeka şirketlerinin bilanço dışında taşıdığı yaklaşık 70 milyar dolar (yaklaşık 99,05 trilyon won) tutarındaki potansiyel garanti yükümlülüğü gündeme gelirken, tahvil piyasasındaki tedirginlik arttı. Yapay zeka çipi ve veri merkezi yatırımlarında özel amaçlı kuruluşlar üzerinden borçlanma yapısının yaygınlaşması, çip tedarikçilerinin üstlendiği garanti yükünü de kredi piyasasının gündemine taşıdı.

Bloomberg, tahvil yatırımcılarının büyük yapay zeka şirketlerine ait yaklaşık 70 milyar dolarlık potansiyel garanti yükümlülüğünü mercek altına aldığını bildirdi. Bu yapıda özel amaçlı bir kuruluş borç alarak çip satın alıyor, çipi kullanan şirketin ödediği sözleşme nakit akışıyla da bu borç geri ödeniyor.

Müşteri ödemeyi durdurduğunda, teminat olarak gösterilen çipler yeniden kiralanıyor ya da satılarak borç kapatılmaya çalışılıyor. Yine de bir açık kalırsa, garantiyi veren taraf bu farkı üstleniyor.

Yapının can alıcı noktası, çipin gelecekteki değerine verilen destek. Yapay zeka çiplerinin belirli bir süre sonra da teminat değerini koruyacağı varsayımı üzerine finans kuruluşları ve özel kredi fonları bu işlemlere dahil oluyor. Sektörde bir yavaşlama yaşanması ve buna müşteri temerrütleri ile ikinci el donanım fiyatlarındaki düşüşün eşlik etmesi durumunda, garanti verenlerin üzerindeki yük büyüyebilir.

Nvidia($NVDA) kısa süre önce yaklaşık 500 milyar dolar (yaklaşık 707,5 trilyon won) büyüklüğünde bir finansman iş birliği planını açıkladı. Nvidia CEO'su Jensen Huang(Jensen Huang), şirketin proje bazında en fazla yüzde 25'e kadar kalan değer desteği sağlayabileceğini söyledi.

Bu durumda Nvidia'nın ilgili borç işlemlerinde on milyarlarca dolarlık bir desteği üstlenebileceği ihtimali dile getiriliyor. TokenPost daha önce Nvidia'nın proje başına en fazla yüzde 25 oranında kalan değer desteği sağlayabileceğine ilişkin haberi aktarmıştı.

CreditSights analistleri bu yapıyı, Nvidia'nın fiilen bir satım opsiyonu (put option) sattığı bir işleme benzetiyor. Yapay zeka sektöründeki canlılık döneminde maliyet küçük görünse de, müşteri temerrütleri ile donanım değerindeki düşüşün üst üste binmesi halinde garantinin anlamının büyüyeceği belirtiliyor.

Bazı kredi derecelendirme kuruluşları da bu tür işlemleri borca benzer şarta bağlı yükümlülükler olarak değerlendirmeye başladı. Bilançoya doğrudan yansımayan taahhütler bile, ekonomik daralma dönemlerinde nakit çıkışına yol açabiliyorsa kredi notu açısından baskı unsuru olabiliyor.

Benzer yapılar daha önce de başka işlemlerde kullanılmıştı. Meta($META), yaklaşık 27 milyar dolar (yaklaşık 38,205 trilyon won) ve 13 milyar dolar (yaklaşık 18,395 trilyon won) tutarındaki veri merkezi borç finansmanlarında benzer bir yöntem uygulamıştı.

Broadcom($AVGO) ise Anthropic ile bağlantılı 35 milyar dolar (yaklaşık 49,525 trilyon won) tutarındaki yapay zeka çip finansmanında kalan değer desteğinin büyük bölümünü üstlendi. Bu durum, yapay zeka altyapı yatırımlarının artık salt çip alımının ötesine geçerek uzun vadeli kiralama, teminatlı finansman ve garanti yapılarına doğru genişlediğini gösteriyor.

Moody's, bu tür işlemlerin kısa sürede hızla artması halinde Broadcom'un mali esnekliğinin kısıtlanabileceğini ve kredi notuna baskı yapabileceğini uyardı. Kalan değer desteğinin maliyeti gerçek bir zarar oluşana kadar sınırlı kalsa da, piyasa koşulları kötüleştikçe şarta bağlı yükümlülüklerin gerçeğe dönüşme riski artabiliyor.

Piyasa yapısı gereği yapay zeka çip finansmanında tedarikçi, bulut hizmeti sağlayıcısı, veri merkezi operatörü ve finans kuruluşlarının çıkarları iç içe geçiyor. Tedarikçi, çip satışı ve ekosistem büyümesinden fayda sağlarken, müşteri şirketler başlangıçtaki nakit yükünü azaltabiliyor. Buna karşılık finans kuruluşları teminat değerini ve uzun vadeli talebi hesaba katmak zorunda kalıyor, garanti verenler ise nihai zararı üstlenen taraf olabiliyor.

Bu mesele, Kore'deki yatırımcılar için de teknoloji hisseleri ve riskli varlıklara yönelik iştahı ayıran bir değişken konumunda. Nvidia ve yapay zeka altyapı şirketleri küresel borsalarda büyük ağırlığa sahip olduğundan, bu krediye dair endişeler teknoloji hisselerinin değerlemesini ve riskli varlıklara olan iştahı etkileyebilir. TokenPost daha önce bu konunun yapay zeka veri merkezi ve yarı iletken finansmanı üzerinden riskli varlık yatırım psikolojisine uzandığını aktarmıştı.

Bitcoin(BTC) ve Ethereum(ETH) piyasaları için doğrudan bir iş bağlantısından çok dolaylı bir etki söz konusu. Yapay zeka teknoloji hisseleri ile şirket tahvili piyasasındaki tedirginlik büyürse riskli varlıklara olan iştah da birlikte sarsılabilir; ancak bu yapının gerçek bir zarara dönüşüp dönüşmeyeceği müşterilerin ödeme gücüne, çiplerin yeniden satış değerine ve garanti koşullarına bağlı olarak değişecek.

Şu ana kadar netleşen konu başlıkları, yaklaşık 70 milyar dolarlık potansiyel garanti yükümlülüğü ile Nvidia'nın proje bazında en fazla yüzde 25 oranında kalan değer desteği sağlayabileceği ihtimali. Kredi derecelendirme kuruluşları ve tahvil yatırımcıları bundan sonra yapay zeka çip finansmanındaki teminat değerini, müşterilerin ödeme gücünü ve garanti verenlerin gerçek risk maruziyetini gözden geçirerek değerlendirmelerini sürdürecek.