3 Kat Bitcoin(BTC) ETF'si SEC'te: 2 Kat Üründe 1 Yılda %79 Kayıp

Cboe BZX Borsası (Cboe BZX Exchange), Bitcoin(BTC) ve Ethereum(ETH) dahil çeşitli varlıkları 3 kat kaldıraçla takip eden borsa yatırım fonlarının (ETF) işlem görmesi için Amerikan Sermaye Piyasası Kurulu'na (SEC) kural değişikliği başvurusu yaptı. Mevcut 2 kat ürünlerde bir yıllık kayıp oranı yüzde 80'e yaklaşırken, daha yüksek kaldıraçlı vadeli işlem tabanlı ürünler şimdi SEC incelemesinde.

Cboe BZX, SR-CboeBZX-2026-065 numaralı kural dosyasında △3 kat altın ETF'i △3 kat gümüş ETF'i △3 kat Bitcoin(BTC) ETF'i △3 kat Ether(ETH) ETF'i △3 kat ham petrol ETF'i △3 kat doğal gaz ETF'inin listelenmesini ve işlem görmesini önerdi. Başvuru 10'unda (yerel saatle) borsanın kendi iç onay sürecinden geçti.

Söz konusu ürünler Bitcoin ve Ethereum'u doğrudan spot olarak tutmuyor. Cboe'nin dosyasına göre her ürün, 1 aylık ve 2 aylık vadeli işlem fiyatlarını temel alarak günlük getirinin ‘3 katını’ hedefliyor; bunu vadeli işlem sözleşmeleri ile nakit benzeri varlıkları birlikte yöneterek yapıyor.

Bitcoin ve Ethereum vadeli işlemleri, Chicago Ticaret Borsası'nda (CME) işlem gören sözleşmeleri referans alıyor. Vadeli işlem tabanlı ETF'ler, spot varlık tutan ürünlerden farklı olarak vade yenileme, teminat yönetimi, nakit yönetimi ve takip hatasını da performansa dahil ediyor.

Listeleme henüz kesinleşmiş değil. Cboe'nin dosyası, VS Trust'ın kayıt beyannamesinin henüz yürürlüğe girmediğini ve yürürlüğe girmeden bu payların borsada işlem görmeyeceğini belirtiyor.

Fonların yöneticisi olarak Volatility Shares kayıtlı. Şirket, Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu'na (CFTC) kayıtlı bir emtia havuzu yöneticisi olarak faaliyet gösteriyor.

Başvurunun asıl tartışma konusu Cboe'nin genel listeleme standardı. Cboe'nin dosyasında, BZX Kural 14.11(e)(4)(F)'in bir referans değerin katlarını takip eden kaldıraçlı ürünleri yasakladığı, dolayısıyla bu ürünlerin genel standardı karşılamadığı belirtiliyor.

Bu nedenle borsa, Bölüm 19(b) süreciyle ayrı bir kural değişikliği talep etti. Bölüm 19(b), bir borsanın mevcut listeleme kurallarıyla işlem göremeyecek ürünleri listelemek istediğinde SEC'e başvurduğu prosedür olarak tanımlanıyor.

Mevcut 2 kat ürünlerin performansı, bu yeni başvurunun taşıdığı riski gösteren bir kıyaslama örneği niteliğinde. Cboe'nin listesinde yer alan Volatility Shares'in 2 kat Bitcoin ETF'i (BITX) 27 Haziran 2023'te, 2 kat Ether ETF'i (ETHU) ise 4 Haziran 2024'te işlem görmeye başlamıştı.

Volatility Shares, ürün sayfasında 30 Haziran'da itibarıyla BITX'in net aktif değer (NAV) getirisinin çeyreklik yüzde -29,76, yıllık yüzde -78,93 ve halka arzdan bu yana ortalama yıllıklandırılmış yüzde -7,91 olduğunu açıkladı. Aynı tarih itibarıyla ETHU'nun getirisi çeyreklik yüzde -48,81, yıllık yüzde -79,61 ve halka arzdan bu yana ortalama yıllıklandırılmış yüzde -96,15 olarak kaydedildi.

Net varlık büyüklüğü de küçümsenecek gibi değil. Volatility Shares, 17 Temmuz'da itibarıyla BITX'in net varlıklarını 922.089.001,44 dolar, ETHU'nun net varlıklarını ise 698.463.372,22 dolar olarak açıkladı.

Kaldıraçlı ETF'lerin asıl riski ‘3 kat’ rakamından çok ‘günlük yeniden dengeleme’ yapısında yatıyor. Günlük hedef katsayıyı tutturmaya çalışan bu ürünlerde, dayanak varlık aynı seviyeye geri dönse bile yükseliş ve düşüşlerin sırası, vadeli işlem yenilemeleri, maliyetler ve takip hatası uzun vadeli getiriyi ciddi şekilde değiştirebiliyor.

Cboe'nin dosyasında, vadeli işlem sözleşmelerinin kullanımı kısıtlanırsa farklı vadeli sözleşmelerin, ilgili ETF/ETP'lerin ve opsiyonların devreye sokulabileceği de belirtiliyor. Bu, fonların hedef katsayıyı tutturmak için çeşitli türev ve alternatif araçlara başvurabileceği anlamına geliyor; ancak bu da gerçek performansın spot fiyat hareketinden sapma ihtimalini artırıyor.

Kaldıraçlı ETF'lerin günlük yeniden dengeleme riski yalnızca kripto piyasasına özgü değil. TokenPost daha önce, SK Hynix'i 3 kat kaldıraçla takip eden bir borsa yatırım ürününün Londra'da listelendikten yalnızca iki ay sonra zirveden yüzde 97,74 değer kaybettiğini aktarmıştı.

Cboe'nin bu başvurusu, yüksek kaldıraçlı kripto para ETF'lerinin yapısını ve taşıdığı kayıp riskini yeniden gündeme getiriyor. Şu an için kesinleşen tek şey Cboe'nin kural değişikliği önerisinin SEC incelemesinde beklediği; kayıt beyannamesi yürürlüğe girmeden işlemlerin başlamayacağı.