Kripto Teminatlı Kredilerde 2. Çeyrekte %16,78 Düşüş: CeFi, DeFi'yi Geride Bıraktı

Kripto para teminatlı kredi piyasası, yılın ikinci çeyreğinde üst üste üçüncü kez daraldı. Zincir üstü (on-chain) kredi hacmi bir önceki çeyreğe göre %16,78 azalarak 5,616 milyar dolara geriledi.

Galaxy Digital(GLXY) bünyesindeki araştırma birimi Galaxy Research, 17'sinde (yerel saatle) yayımladığı 'The State of Crypto Leverage – Q2 2026' başlıklı raporda bu üç çeyreklik düşüş eğilimini duyurdu. İkinci çeyrekteki azalış 1,133 milyar dolar oldu; bu rakam, geçen yılın üçüncü çeyreğinde görülen zirve seviyesi olan 7,869 milyar dolarla karşılaştırıldığında %40,13'lük bir gerilemeye işaret ediyor. TokenPost, bu raporda yer alan üç çeyreklik düşüş eğilimini daha önce 17 Ağustos'ta okuyucularına aktarmıştı.

Alt kırılımlarda tablo daha da netleşti. Merkeziyetsiz finans (DeFi) kredileri, bir önceki çeyreğe kıyasla %27,61 (779 milyon dolar) azalarak 2,043 milyar dolara düştü. Bu rakam, geçen yıl 19 Eylül'de görülen 4,713 milyar dolarlık zirveye göre %53,45 küçülmüş durumda. Buna karşılık merkezi finans (CeFi) kredileri yalnızca %9,62 (245 milyon dolar) azalarak 2,298 milyar dolar seviyesinde kaldı.

Bu tablo piyasa payını da değiştirdi. CeFi'nin payı bir önceki çeyreğe göre 3,24 puan artarak %40,93'e yükselirken, DeFi'nin payı 5,44 puan gerileyerek %36,37'ye indi. Teminatlı borç pozisyonu (CDP) yöntemiyle yapılan stabilcoin teminatlı krediler ise 2,2 puan artışla %22,7'ye ulaştı. Galaxy Research, CeFi kredi hacminin DeFi'yi geride bırakmasının 2023'ün üçüncü çeyreğinden bu yana ilk kez yaşandığını belirtti.

CeFi piyasasının kendi içinde de değişim yaşandı. Tether(USDT)'in CeFi payı 3,71 puan düşüşle %58,54'e geriledi. Maple %8,91, Nexo ise %7,51'lik pay aldı. En büyük üç oyuncunun toplam payı 2,7 puan azalarak %74,96'ya indi.

Kripto varlıkları finansal stratejisinde kullanan şirketlerin borçlarında da azalma görüldü. Strategy(MSTR), ikinci çeyrekte 150 milyon dolarlık borç ödemesi yaptı. Bu sayede kripto teminatlı şirket borçlarının toplamı 1,61 milyar dolara geriledi ve geçen yılın Temmuz ayındaki seviyesine döndü.

Vadeli işlem piyasasında açık pozisyon (OI) tutarı ise bir önceki çeyreğe göre yalnızca %3,08 azalarak 10,32 milyar dolarda kaldı; ancak alt kalemler arasında belirgin farklar vardı. Bitcoin(BTC) açık pozisyonu %6,24 düşüşle 4,504 milyar dolara inerken, Ethereum(ETH) açık pozisyonu %26,31 gibi sert bir düşüşle 2,199 milyar dolara geriledi. İki kripto para, toplam vadeli işlem açık pozisyonunun %65'ini oluşturuyor. Galaxy Research, Temmuz sonu itibarıyla vadeli işlem açık pozisyonunun 11,4 milyar dolara toparlandığını aktardı; bu dönemde Bitcoin 4,8 milyar dolara, Ethereum ise 2,574 milyar dolara yükseldi.

Kredi hacmi gerilerken borçlanma maliyeti tam tersine arttı. Ağırlıklı ortalama stabilcoin borçlanma oranı 31 Mart'a kıyasla 27 baz puan (0,27 puan) yükseldi ve ikinci çeyrek sonrasında %3,88'e kadar çıktı. Tether ve USD Coin(USDC) için tezgah üstü (OTC) referans faiz oranları %4,25 ile %5,0 aralığında seyretti. Galaxy Research, bu faiz aralığının 21 aydan uzun süredir Fed'in politika faizini taban olarak koruduğunu belirtti.

Galaxy Research, bu daralmayı 2022'deki ayı piyasası çöküşünden ayırıyor. 2022'de art arda %-55 (2. çeyrek), %-9 (3. çeyrek) ve %-29 (4. çeyrek) gibi sert düşüşler yaşanmış, zorunlu tasfiyeler ve karşı taraf temerrütleri birbirini izlemişti. Buna karşılık bu seferki kaldıraç azaltma süreci geçen yılın dördüncü çeyreğinde %-10, bu yılın ilk çeyreğinde %-5 ve ikinci çeyreğinde %-17 ile daha kademeli ilerledi. Galaxy Research raporunda bunu 'zorunlu tasfiyeler ya da karşı taraf temerrütleri olmadan ilerleyen kademeli bir risk azaltma süreci' olarak tanımlayarak, “bundan sonra da ani zincirleme kayıplardan çok, aşamalı bir seyrin devam edeceğini düşünüyoruz” dedi.

Öte yandan Galaxy Research, CeFi kredi verilerinin bazı sınırlarına da dikkat çekti. CeFi kredi kuruluşlarının açıklama standartları ve raporlama periyotları birbirinden farklı olduğu için piyasanın gerçek büyüklüğünü net biçimde ortaya koymak zor. Kamuya açık olmayan üçüncü taraf verileri de doğrulanabilir durumda değil. Bazı CeFi kuruluşlarının DeFi protokolleri aracılığıyla zincir dışı (off-chain) müşterilere kredi aracılığı yapması, zincir üstü kayıtlarla CeFi finansal tablolarının aynı krediyi iki kez saymasına yol açabiliyor.