ABD tahvil borcu 40 trilyon dolara dayandı: Hartnett’ten “altın en iyi hedge” uyarısı

ABD hükümetinin toplam tahvil bakiyesi 40 trilyon dolarlık eşiğe dayandı. Geçen Cuma günü (yerel saatle) kapanış itibarıyla bu eşiğe kalan tutar yalnızca 65 milyar dolara indi.

Bank of America(BAC) Baş Yatırım Stratejisti Michael Hartnett(Michael Hartnett), en son ‘Flow Show’ raporunda bu tabloyu “Kırk yaşına gelince endişeler başlar” başlığıyla ele aldı. Hartnett, tahvil bakiyesinin 2029 civarında 50 trilyon dolara ulaşacağını öngördü.

Son 12 ayda ABD’nin tahvil faiz harcaması 1,4 trilyon dolara ulaşarak sosyal güvenlik harcamalarını geride bıraktı ve federal hükümetin en büyük tekil harcama kalemi haline geldi. Hartnett, bu eğilimin 5 yıllık tahvil getirisi yüzde 3,25’in altına inmedikçe kırılmayacağını belirtti. Ciddi bir deflasyon şoku ya da resesyon yaşanmadıkça böyle bir düşüşün neredeyse imkansız olduğunu da sözlerine ekledi.

30 yıllık tahvil geçen hafta yüzde 5,126 getiriyle ihraç edilerek 25 yılın en yükseğine çıktı. Aynı gün ABD borsaları da tüm zamanların en yüksek seviyesini gördü. Hartnett, “ABD borsaları tarihi zirvesini tazelediği gün, tahviller 25 yılın en yüksek getirisiyle ihraç edildi” dedi. Bono piyasasındaki uyarı sinyalleriyle borsa rallisinin aynı anda görülmesi, tabloda belirgin bir çarpıklığa işaret ediyor.

TokenPost daha önce, Kongre Ortak Ekonomi Komitesi verilerine dayanarak ABD toplam kamu borcunun 39,83 trilyon dolara ulaştığını ve 40 trilyon dolarlık eşiğe yaklaştığını aktarmıştı. Borç artış hızı ve finansman maliyeti, tahvil piyasasındaki baskının başlıca değişkenleri olarak öne çıkıyor.

Tahvil piyasasındaki baskı yalnızca kamu kaynaklı değil. Nomura(NMR) Stratejisti Charlie McElligott(Charlie McElligott), bu yılki toplam şirket tahvili arzının geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 61 arttığını belirtti. Yapay zeka ve veri merkezi bağlantılı tahvil ihraçları yılbaşından bu yana 269 milyar dolara ulaşarak 2015-2024 ortalamasının yaklaşık 12 katına çıktı. Hartnett’in değerlendirmesine göre, piyasaya akan devasa şirket tahvili arzı uzun vadeli devlet tahvili alım gücünü baskılayarak getiri eğrisini dikleştiren ‘ayı tipi dikleşme’yi (bear steepening) tetikliyor.

McElligott, CTA (emtia işlem danışmanları) trend takip stratejilerinin G10 ülkelerinin tahvillerinde genel olarak satış sinyali verdiğini belirtti. Nominal pozisyonların 2010’dan bu yana yüzde 12’lik dilimde, kısa vadeli faiz pozisyonlarının ise yüzde 10’luk dilimde kaldığını ekledi. Uzun vadeli getirilerin kısa vadelilerden daha hızlı yükseldiği ayı tipi dikleşmede, kredi spreadlerinin genişlemesiyle uzun vadeli yatırımcıların piyasadan çekilmesi ve dikleşmenin daha da derinleşmesi döngüsünün tekrarlandığı değerlendiriliyor.

Hartnett bu tabloda üç varlık dağılımı ilkesini yineledi: tahvillerden uzak dur (ABB), dolardan uzak dur (ABD), yapay zekaya yatırım yap (AI). Geçen haftaki raporunda “Wall Street korkusuzca işlem yapıyor” yazdı. Ardından “Muazzam bir hisse başı kâr büyümesi, 2026’da 10 trilyon dolarlık servet artışı, 2027’de 1 trilyon doları aşan yapay zeka yatırım harcaması… Boğa piyasasının kapıları ardına kadar açık, ama tek kısıt tahviller, seçmenler ve herkesin zaten yükselişe bahse girmiş olması” değerlendirmesini yaptı.

Hartnett, “Altın hâlâ dolar değer kaybını, tahvil piyasasındaki çöküşü ve varlık enflasyonunu korumanın en iyi yolu” dedi.

Hartnett, ABD hükümetinin yen kuruna müdahale yoluyla 10 yıllık tahvil getirisinin yüzde 5’i aşmasını istemediği sinyalini verdiğini belirtti. Ara seçimler öncesinde tüketici fiyat endeksinin (TÜFE) yüzde 2,8-3,6, çekirdek TÜFE’nin ise yüzde 2,1-2,6 aralığında seyretmesinin beklendiğini, bu nedenle politika yapıcıların getiri artışına göz yumma alanının sınırlı olduğunu değerlendirdi.

Bu süreçte gayrimenkul yatırım ortaklıkları (GYO), biyoteknoloji, bölgesel bankalar ve küçük ölçekli hisseler gibi uzun süredir göz ardı edilen varlıkların sessizce piyasanın önüne geçtiğini ekledi. Hartnett, bir sonraki getiri sıçramasının politika yapıcılar açısından “izin verilemeyecek kadar riskli” olacağını öngördü.

TokenPost daha önce, yapay zeka şirketlerinin devasa sermaye harcamalarının tahvil piyasası üzerinde baskı yaratabileceğine dair bir analizi aktarmıştı. Yatırımcılar açısından da teknoloji hisselerindeki fon akışı, dolar ve ABD tahvil faizleri risk iştahını ölçen ortak göstergeler olarak öne çıkıyor.

Hartnett bu raporda tam tersine, yapay zeka bağlantılı tahvilleri satmayı sezgiye aykırı bir işlem olarak sundu. Yapay zeka şirketlerinin 1 trilyon doları aşan yatırım harcamasını ve negatif serbest nakit akışını tahvil ihracıyla kapatmak zorunda kalacağı yapının süreceğini öne sürdü. Bu stratejinin 2026’da yapay zeka hisseleri satın almaktan daha kârlı olacağını değerlendirdi.

En iyi balon stratejisi olarak, ‘kibir’e (hubris) karşılık gelen yapay zeka varlıklarıyla ‘aşağılanma’ya (humiliation) karşılık gelen gözden düşmüş döngüsel varlıkları birlikte satın almayı gösterdi. Gerekçe olarak 1999 internet balonunda gelişen piyasaların, 2007-2008 subprime ve Çin balonunda ise petrolün, balonun son evresinde gözden düşmüş varlıklar olarak avantaj sağladığı örnekleri gösterdi.

Hartnett raporunda, 28 Ağustos’taki Jackson Hole toplantısını, 4 Eylül’deki Ağustos tarım dışı istihdam verisini, 11 Eylül’deki Ağustos TÜFE açıklamasını, 16 Eylül’deki FOMC toplantısını, 18 Eylül’deki Japonya Merkez Bankası toplantısını, 24 Eylül’deki ABD-Çin diplomatik takvimini ve 4 Ekim’deki Brezilya başkanlık seçimini piyasanın önümüzdeki dönemdeki başlıca dönüm noktaları olarak sıraladı.

Hartnett, 3 Kasım’daki ABD ara seçim sonuçlarına göre varlık piyasalarının yönünün ayrışacağını öngördü. Değerlendirmesine göre Cumhuriyetçilerin Senato’yu ve Teksas valiliğini koruması halinde yapay zeka bağlantılı hisselerin yükselişini sürdürme ihtimali var; Demokratların Senato’yu ve Teksas valiliğini birlikte kazanması halinde ise borsa, dolar ve tahvil getirileri yıl sonuna kadar yüzde 10’un üzerinde sert biçimde gerileyebilir.