Yüzde 8,91'lik E-mode, Aave'de Borcun Yarısını Taşıyor

Aave(AAVE) V3 çekirdek borç verme piyasasında ödenmemiş borcun yaklaşık yarısının, toplam pozisyonların sadece yüzde 8,91'ini oluşturan 'E-mode' (verimlilik modu) kredilerinde toplandığı ortaya çıktı. Ethereum(ETH) ile korelasyonlu varlıkları kullanan döngüsel borçlanma stratejisi, hem sermaye verimliliğini hem de risk yoğunlaşmasını birlikte büyütüyor.

Galaxy Research, 7'sinde (yerel saatle) itibarıyla yürüttüğü analizde, Aave V3 çekirdek borç verme piyasasını inceleyerek standart filtre uyguladıktan sonra 19.073 kredi tespit ettiğini açıkladı. Bunların içinde E-mode pozisyonları toplamın yüzde 8,91'ini oluştururken, toplam ödenmemiş borcun yaklaşık yarısını temsil ediyordu.

Bu E-mode pozisyonlarının borç ağırlıklı LTV oranı yaklaşık yüzde 90, ortalama 'health factor' (sağlık skoru) ise 1,06 civarında hesaplandı. Borcun öz sermayeye oranını gösteren debt-to-equity rakamı ise 10,7 kat olarak ölçüldü.

Standart pozisyonlarla aradaki fark büyüktü. Geri kalan yüzde 91'lik pozisyonlarda borç ağırlıklı LTV yüzde 49 civarında, health factor 1,79, debt-to-equity ise 1,07 kat seviyesindeydi.

Bu tablo, aynı borç verme piyasası içinde E-mode kullanıcılarının çok daha yüksek kaldıraç kullandığını gösteriyor. Borç görünüşte tüm hesaplara yayılmış gibi dursa da, gerçek risk maruziyeti belirli bir stratejide çok daha yoğun birikmiş durumda.

Aave'nin resmi dokümantasyonu E-mode'u, birbiriyle yüksek korelasyona sahip varlık gruplarına daha yüksek LTV ve tasfiye eşiği tanıyan bir özellik olarak tanımlıyor. Health factor 1'in altına indiğinde pozisyon tasfiyeye açık hale geliyor.

E-mode, teminat ve borç alınan varlığın birlikte hareket ettiği varsayımı üzerine sermaye verimliliğini artıran bir mekanizma. Genellikle aynı yönde hareket eden varlıklar hem teminat hem de borç tarafına yerleştirildiğinde, aynı teminatla daha fazla borçlanma mümkün hale geliyor.

Analizin can alıcı noktası, bu varsayımın Ethereum ile korelasyonlu varlıklarda yoğunlaşmış olması. E-mode teminatının yüzde 66,2'si weETH, rsETH ve wstETH gibi Ethereum stake ve restake sarmalayıcılarına bağlıydı.

Borcun yaklaşık yüzde 73'ü ise WETH'ten oluşuyordu. Galaxy Research bu tabloyu "Ethereum stake bazına yönelik yoğunlaşmış bir bahis" olarak tanımladı.

Yapı nispeten basit. Kullanıcı, Ethereum kökenli getiri sağlayan bir varlığı teminat olarak yatırıyor, karşılığında WETH borçlanıyor ve bunu yeniden ilgili varlığa çevirerek teminatını büyütüyor.

Bu süreç tekrarlandıkça teminat ve borç aynı anda büyüyor. Korelasyon sürdüğü sürece verimlilik artıyor, ancak sarmalayıcı varlık ile ETH arasındaki fiyat farkı açıldığında tasfiye tamponu daralıyor.

Aave yönetişimi 2022 yılında Ethereum korelasyonlu E-mode'u önerirken wstETH ve ETH'yi ilk varlıklar olarak belirlemiş, yüzde 92,5 LTV ve yüzde 95 tasfiye eşiği sunmuştu. Bu yeni veriler, o dönem tasarlanan yapının borç verme piyasasında gerçek bir kaldıraç mekanizmasına dönüştüğünü gösteriyor.

TokenPost daha önce de Aave V3'teki E-mode'un, WETH ve wstETH gibi fiyat korelasyonu yüksek varlıkların teminat verimliliğini artırarak döngüsel borçlanmayı desteklediğini aktarmıştı. Bu yeni analiz, söz konusu yapının hem kredi talebini hem de risk yoğunlaşmasını aynı anda yarattığını rakamlarla ortaya koyan bir örnek.

Aave Chan Initiative, 17 Şubat'ta yayımladığı raporda LRT/E-mode döngüsünün WETH borçlanma talebinin yüzde 97,6'sını oluşturduğunu belirtti. Aynı raporda bu yapının 2025 yılında yaklaşık 37 milyon dolarlık WETH ile ilişkili gelire dönüştüğü ifade edildi.

Bu açıdan bakıldığında E-mode yoğunlaşması yalnızca risk değil, aynı zamanda protokolün talep ve gelir kaynağı olarak da yorumlanıyor. Ancak analizde esas incelenen göstergeler token fiyat yönünden çok E-mode payı, teminat kompozisyonu, sarmalayıcı varlık ile ETH arasındaki fiyat farkı ve health factor'ün 1'e ne kadar yaklaştığıydı.

Bu analiz, Aave'nin büyüme motorunun ve kırılgan noktasının aynı yapı üzerinde durduğunu gösteriyor. Borcun yarısını taşıyan az sayıdaki pozisyon rakamsal olarak küçük görünse de, korelasyon varsayımı sarsıldığında ilk baskıyı hissedecek bölge olarak öne çıkıyor.