180-215 bin won: CJ(001040) hedef fiyatı indirildi

CJ(001040) için hedef fiyat 180.000-215.000 won bandına indirildi. Holding şirketi yeniden değerleme beklentisine rağmen, halka açık olmayan ana iştirak CJ Olive Young'ın maliyet yükü ile büyük iştiraklerin kârlılığındaki yavaşlamanın piyasa beklentisini aşağı çektiği belirtiliyor.

Hankyung'a göre 19'unda Korea Investment & Securities, Daishin Securities, Hana Securities, Hanwha Investment & Securities ve Heungkuk Securities CJ için hedef fiyatı topluca düşürdü. Kore Borsası verilerine göre CJ hissesi 18'inde önceki kapanışa göre yüzde 8,11 değer kaybederek günü 126.900 wondan tamamladı.

CJ; CJ CheilJedang, CJ Logistics, CJ ENM ve CJ CGV gibi halka açık iştiraklerin yanı sıra CJ Olive Young ve CJ Foodville gibi halka açık olmayan şirketleri bünyesinde barındıran saf bir 'holding' şirketi. Kendi faaliyetlerinden çok, elindeki iştiraklerin hisse değeri ve performansındaki değişim şirket değerine daha güçlü yansıyor.

Son dönemde Güney Kore'deki holding şirketlerine yönelik düzenleme değişikliği beklentisi arttı. İştiraklerin çifte borsa kotasyonunu sınırlamayı amaçlayan düzenleme tartışmaları ile Ticaret Kanunu değişiklik süreci birlikte ilerlerken, iştirak değerinin ana şirket değerlemesine daha fazla yansıyabileceği görüşü öne çıktı.

CJ Olive Young gibi önemli bir halka açık olmayan iştirake sahip olan CJ de bu eğilimin adayları arasında gösterildi. Ancak bu çeyrek bilançoda politika beklentisinden çok maliyet yükü ve kâr düşüşü öne çıktı.

CJ'nin 2. çeyrek konsolide geliri, önceki yılın aynı dönemine göre yüzde 3,7 artışla 11,53 trilyon won oldu. Buna karşın faaliyet kârı yüzde 14,1 azalarak 531,7 milyar wona geriledi; faaliyet kâr marjı da 1 yıl önceye göre 1,0 puan düşüşle yüzde 4,6'ya indi.

Ana ortaklara ait net kâr yüzde 62,9 azalışla 61,4 milyar won oldu. Gelir artarken maliyet yükünün büyümesiyle kârlılık göstergeleri aynı anda zayıfladı.

Büyük iştiraklerin performansı da yavaşladı. CJ CheilJedang, CJ Logistics hariç hesaplandığında 2. çeyrekte 161,9 milyar won faaliyet kârı açıkladı; bu, önceki yılın aynı dönemine göre yüzde 18,4'lük düşüşe işaret ediyor. CJ Logistics'in faaliyet kârı ise yüzde 11,8 azalışla 101,6 milyar won oldu.

CJ Freshway'in faaliyet kârı da yüzde 14,2 düşüşle 23,5 milyar wona indi. Halka açık iştiraklerdeki kâr düşüşü, holding şirketinin net varlık değeri hesaplamasını doğrudan etkileyen bir unsur.

Piyasanın daha hassas baktığı nokta ise CJ Olive Young oldu. CJ Olive Young'ın 2. çeyrek geliri önceki yılın aynı dönemine göre yüzde 23,0 artışla 1,80 trilyon won olurken, net kârı yüzde 6,1 azalışla 135,1 milyar wona geriledi.

CJ Olive Young'ın net kâr marjı yüzde 7,5'e düştü. ABD'deki fiziksel mağazalar ve özel çevrimiçi satış kanalı, 'Olive Better' reklam kampanyası ile Japonya ve ABD'deki 'Olive Young Festa' gibi yurt dışı faaliyetlere ilişkin maliyetlerin arttığı belirtiliyor.

Hanwha Investment & Securities'ten Lee Jin-hyeop, \"kârlılığa ilişkin beklentinin düşürülmesi şirket değerinin gerilemesindeki ana etken\" dedi ve \"halka açık iştiraklerin net varlık değerini 2,5 trilyon wondan 2,1 trilyon wona, halka açık olmayan iştiraklerin net varlık değerini de 5,2 trilyon wondan 4,8 trilyon wona indirdik\" diye ekledi. Hanwha Investment & Securities, CJ Olive Young'ın şirket değerini 9,8 trilyon wondan 9 trilyon wona güncelledi.

Daishin Securities, CJ'nin 9,49 trilyon wonluk net varlık değeri içinde CJ Olive Young'ın hisse değerini 5,5 trilyon won olarak hesapladı. Bu oran yüzde 57,9'a denk geliyor; CJ Olive Young'daki kârlılık değişiminin CJ'nin değerlemesine güçlü biçimde yansıdığı bir yapı söz konusu.

Hedef fiyat, aracı kurumların şirketin kâr beklentisi, değerleme çarpanları ve elindeki iştirak hisse değerlerini dikkate alarak sunduğu bir rakam.

Yurt dışı büyüme, maliyet ve büyüme beklentisinin aynı anda devrede olduğu bir konu. CJ Olive Young, 20'sinden itibaren LVMH (Louis Vuitton Moët Hennessy) çatısı altındaki güzellik mağazası zinciri Sephora'nın ABD'deki fiziksel ve çevrimiçi mağazalarında yer alan K-güzellik bölümünde ürün satışına başlayacak.

Daishin Securities'ten Lee Kyung-yeon, \"yurt içi gelirdeki hızlı artışa rağmen operasyonel kaldıraç etkisinin sınırlı kalmasının nedeni yurt dışındaki büyük ölçekli etkinlik maliyetleri\" dedi ve \"büyüme eğiliminin sürdüğü göz önüne alındığında bu yılı, gelecek yılki performans için yapılan bir maliyet yatırım dönemi olarak değerlendiriyoruz\" diye konuştu. Hana Securities'ten Choi Jung-wook ise \"brüt kâr marjındaki düşüş ile satış ve genel yönetim giderlerindeki artışın birlikte sürmesi durumunda zayıf performans endişesinin uzayabileceğini\" belirterek, \"maliyet verimliliği üzerinden faaliyet kâr marjının toparlanmasına da dikkat edilmesi gerektiğini\" söyledi.