S&P 500 kârı yüzde 52 arttı, değerleme kazancı çıkınca yüzde 33'e iniyor

ABD borsasında işlem gören S&P 500 şirketlerinin 2. çeyrek toplam net kâr artışı, hisse değerleme kazançları hariç tutulduğunda yüzde 52'den yüzde 33'e geriliyor. Yapay zeka(AI) yatırımlarından doğan defter üstü kazançların, büyük teknoloji şirketlerinin kârını ve endeksin genel performansını birlikte yukarı çektiği görülüyor.

Reuters, finansal veri şirketi LSEG'in analizine dayanarak S&P 500 şirketlerinin 2. çeyrek toplam net kârının geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 52 artmasının beklendiğini aktardı. Amazon(AMZN) ve Alphabet(GOOGL) şirketlerinin hisse değerleme kazançları çıkarıldığında ise bu oran yüzde 33'e düşüyor.

Yüzde 33 de 2021'den bu yana görülen en yüksek seviye, ancak iki oran arasındaki fark kârın 'kalitesinin' sorgulanması gerektiğine işaret ediyor. Endeks genelindeki kâr artışının yalnızca asıl iş kolundan gelen operasyonel performanstan değil, elde tutulan hisselerin değer değişiminden de büyük ölçüde etkilendiği anlamına geliyor.

Amazon, 2. çeyrek net kârına 53,4 milyar dolarlık operasyon dışı vergi öncesi diğer gelir yansıttı. Şirket, çeyrek bilançosunu açıklarken bu tutarın büyük ölçüde Anthropic yatırımından kaynaklandığını belirtti.

Alphabet ise bilançosunda net 98 milyar dolarlık diğer gelir kaydetti ve bunun önemli bir bölümünün hisse senedi yatırımlarından doğan gerçekleşmemiş kazanç olduğunu açıkladı. Reuters, LSEG analizine dayanarak Alphabet'in hisse senedi yatırımlarındaki gerçekleşmemiş kazancın 77,1 milyar dolar olduğunu aktardı.

Buradaki kritik ayrım, fiilen kazanılan kârla defterlere değerleme üzerinden yazılan kâr arasındaki fark. Değerleme kazancı, elde tutulan hisselerin değer artışının muhasebe kayıtlarına yansıtılan tutarı. Satış yoluyla nakde dönüşen gerçek kârdan farklı.

Bu yapı tekil şirket bilançolarında da tekrar tekrar karşımıza çıkıyor. TokenPost daha önce Cypherpunk Technologies'in elindeki Zcash(ZEC) varlığındaki değerleme kazancıyla 2. çeyrek net kârını büyüttüğü ve Mirae Asset Securities'in SpaceX hissesindeki değerleme kazancını yansıtarak net kârını yükselttiği örnekleri aktarmıştı.

Savita Subramanian(Savita Subramanian) Bank of America(BAC) hisse ve kantitatif strateji uzmanı, müşteri notunda "hisse değerleme kazançları, aynı hızla zarara da dönüşebilir" dedi. Değerleme kazancının kendisinden çok, kontrol edilmesi zor fiyat değişkenlerine bağımlılığın artması, kârın öngörülebilirliğini düşürüyor.

Michael O'Rourke(Michael O'Rourke) JonesTrading baş piyasa stratejisti ise "hiper ölçekli teknoloji şirketleri hem borç alıyor hem hisse satıyor" diyerek, "aslında geleceğimizden ödünç alıyoruz" dedi. AI altyapı yatırımlarının bugünkü bilançoları yukarı çekerken ileride hayal kırıklığı yaratabilecek bir zemin de hazırladığı yorumu yapılabilir.

Hisse değerleme kazançları muhasebe kârını büyütüyor ama şirketin nakit yaratma gücünü olduğu gibi göstermiyor. Operasyonel kâr, diğer gelirler ve gerçekleşmemiş kâr/zarar kalemleri ayrı ayrı incelendiğinde, aynı net kâr artış oranı içinde kalıcı kâr ile fiyat hareketine bağlı kâr birbirinden ayrılabiliyor.

Goldman Sachs(GS), bu ay yayınladığı analizde AI altyapısıyla ilişkili hisselerin 2. çeyrek S&P 500 düzeltilmiş hisse başına kâr(EPS) artışının yaklaşık üçte birini oluşturduğunu belirtti. AI yatırımlarındaki genişlemenin yarı iletken, bulut ve veri merkezi şirketlerinin bilançolarına yansıdığı yorumu yapılabilir.

Ancak AI yatırım akışı bilançoları yalnızca tek yönde hareket ettirmiyor. Yatırım yapılan hisselerin değeri yükseldiğinde net kâr artıyor, ama fiyat ters yönde hareket ettiğinde aynı kalem bir sonraki çeyrekte zarara dönüşebiliyor.

LSEG, 14'üne kadar (yerel saatle) 2. çeyrek bilançosunu açıklayan yaklaşık 450 S&P 500 şirketinin yüzde 85'inin net kâr beklentisini aştığını hesapladı. 3. çeyrek kâr artışı beklentisi ise geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 29,2 olarak öngörülüyor; bu oran, temmuz başındaki yüzde 27,6 seviyesinin üzerinde.

S&P 500'ün 2. çeyrek bilanço iyileşmesi belirgin görünse de, artış oranını oluşturan kalemlerin de birlikte değerlendirilmesi gerektiği vurgulanıyor. ABD'li büyük teknoloji şirketleri ve AI ile ilişkili hisselerin bilançoları yorumlanırken yalnızca net kâr artış oranı değil, diğer gelirler ile gerçekleşmemiş kâr/zarar kalemlerinin payı da gündeme geliyor.