%25,61: Kore’de 30 yıllık tahvil payı büyük ekonomileri aştı

Kore'nin bu yılın ilk yarısında ihraç ettiği devlet tahvillerinde 30 yıllık kağıtların payı %25,61'e ulaşarak başlıca ekonomilerin üzerine çıktı ve süper uzun vadeli tahvillerde 'arz-talep dengesi' tahvil piyasasının en kritik değişkenlerinden biri haline geldi.

Yonhap Infomax'in 21'inde (yerel saatle) aktardığına göre, Kore'nin bu yıl ilk yarısındaki devlet tahvili ihraçlarında 10 yıllık kağıtların payı %17,05, 30 yıllık kağıtların payı ise %25,61 oldu. ABD'de bu oranlar 10 yıllıkta %10,88, 30 yıllıkta %6,24 olarak gerçekleşti. Almanya'da 30 yıllık tahvil payı %8,93'te kaldı. Almanya'nın 10 yıllık payı ise %25,30 ile Kore'nin tam tersi bir yapı sergiledi.

KB Securities araştırmacısı Lim Jae-gyun, "Diğer büyük ekonomilerle karşılaştırıldığında Kore'nin 30 yıllık tahvil ihraç payı yüksek, 10 yıllık ihraç payı ise düşük" dedi. Bu değerlendirme, Kore'deki süper uzun vadeli tahvil baskısının yalnızca faiz oranı sorunu olmadığını, vade bazlı arz yapısıyla da bağlantılı olduğunu gösteriyor.

Japonya'da da 30 yıllık tahvil payı Kore'nin gerisinde kalıyor. Japonya Maliye Bakanlığı'nın 2026 mali yılı ihraç planına göre, piyasaya sürülecek 174,8 trilyon yenlik tahvilin 7,2 trilyon yeni, yani %4,1'i 30 yıllık kağıtlardan oluşuyor. Japonya, 30 yıllık tahvil ihracını bir önceki yıla göre 1,5 trilyon yen azaltırken, 20, 30 ve 40 yıllık süper uzun vadeli tahvillerde aylık bazda eşit oranda kesintiye gitme yönünde bir plan ortaya koydu.

Süper uzun vadeli devlet tahvilleri genellikle 20 yıl ve üzeri vadeye sahip kağıtları ifade ediyor. Vade uzadıkça faiz değişimlerine bağlı fiyat dalgalanması büyüyor ve sigorta şirketleri ile emeklilik fonları gibi uzun vadeli yükümlülüğü ya da uzun vadeli yatırım fonu bulunan yatırımcıların talebine karşı 'duyarlılığı' artıyor.

Kore'de 30 yıllık tahvil payının yükselmesinin arkasında sigorta şirketlerinin talebi bulunuyor. Sigorta şirketleri uzun vadeli yükümlülüklerini dengelemek için vadesi uzun varlıklara ihtiyaç duyuyor, hükümet de bu talebe paralel olarak süper uzun vadeli devlet tahvili ihracını artırdı.

Ancak sigorta şirketlerinin alım gücünün zayıflamasıyla ihraç payı ile fiili emilim kapasitesi arasındaki farkın büyüdüğü yönünde değerlendirmeler öne çıkıyor. Piyasa gözlemcileri, bu sorunun yalnızca faiz seviyesiyle çözülebilecek bir mesele olmadığını, uzun vadeli yatırımcı talebi, devlet tahvili ihale miktarı ve vade bazlı ihraç dağılımının iç içe geçtiği bir yapı olduğunu belirtiyor.

Bu baskı faiz oranlarına da yansıdı. TokenPost daha önce 30 yıllık ve 50 yıllık devlet tahvili faizlerinin ihraç sonrası en yüksek seviyeyi gördüğü gelişmeyi aktarmış ve süper uzun vadeli tahvillerdeki arz-talep baskısını başlıca etken olarak göstermişti. Süper uzun vadeli kağıtlar; sigorta şirketleri ve emeklilik fonları gibi uzun vadeli yatırımcıların talebine, devlet tahvili ihale miktarına ve yabancı yatırımcıların tahvil vadeli işlem alım satımına karşı hassas hareket ediyor.

Bu yılın Ocak-Ağustos döneminde 30 yıllık ve 50 yıllık devlet tahvili ihraç tutarı toplamda 39 trilyon won oldu. Aylık ihraç tutarı Ocak-Mayıs döneminde yaklaşık 5 trilyon won seviyesinde seyrederken, Haziran'da 3,7 trilyon wona geriledi. Temmuz'da 3,9 trilyon won, Ağustos'ta ise 3,6 trilyon won olarak gerçekleşti ve pay yüzde 20'li seviyelerin ortasında kaldı.

Yonhap Infomax'in aktardığına göre Citi, hükümetin ek vergi gelirini kullanmasıyla bu yılki ihraç tutarının yaklaşık 10 trilyon won azalabileceğini, gelecek yıl toplam ihraç tutarının ise 198 trilyon wonun altına inebileceğini öngörüyor. Citi, 2016, 2018 ve 2022 yıllarında vergi gelirlerinin beklenenden fazla toplanması nedeniyle ihracın planlanandan yaklaşık 9 trilyon won daha az gerçekleştiği örnekleri gerekçe olarak gösteriyor.

Barclays ise yarı iletken ihracatındaki güçlü seyre bağlı kurumlar vergisi artışını gerekçe göstererek gelecek yıl toplam ihraç tutarını 185,6 trilyon won olarak öngördü. Bu rakam, 2025 orta vadeli mali plandaki 229,2 trilyon wonluk tahminin altında kalıyor.

Korea Investment & Securities araştırmacısı An Jae-gyun, gelecek yıl toplam harcamanın 820 trilyon won olacağı varsayımıyla toplam devlet tahvili ihracının 217,4 trilyon wona ineceğini, bunun bu yılki 225 trilyon wona kıyasla yaklaşık 8 trilyon wonluk bir azalışa işaret ettiğini belirtti. Vade bazında 2-3 yıllıkta 2,7 trilyon won, 5-10 yıllıkta 5,1 trilyon won, 20 yıl ve üzerinde ise 8,4 trilyon wonluk gerileme öngörülüyor.

Piyasada asıl belirleyici unsurun toplam ihraç tutarından çok 'vade bazlı dağılım' olduğu değerlendiriliyor. Toplam harcama tutarı aynı kalsa bile, ihraç baskısının kısa, orta veya süper uzun vadeli kağıtlardan hangisinde yoğunlaştığına göre getiri eğrisi ve uzun vadeli faizler üzerindeki baskı değişebiliyor.

TokenPost daha önce hükümetin süper uzun vadeli devlet tahvili faizlerindeki yükselişi sürekli izlediğini aktarmıştı. Ancak ihraç tutarının azaltılması ya da vade dağılımının yeniden düzenlenmesi, ancak hükümetin ayrıca karar alıp açıklamasıyla piyasaya yansıyabilecek.

Tahvil piyasasındaki asıl tartışma, 30 yıllık tahvil payını büyük ekonomiler seviyesine çekmekten çok, iç piyasadaki uzun vadeli yatırımcı talebinin kaldırabileceği seviyeye indirmek olarak öne çıkıyor. Bir sonraki eşik ise bu ayın sonunda açıklanacak gelecek yıl bütçe tasarısı, devlet tahvili ihraç limiti ve vade bazlı ihraç planı olacak.