4 milyar dolarlık tahvil geri alımı, uzun vadeli faiz sorununun çözümü değil

ABD Hazinesi, uzun vadeli nominal tahvillerde işlem başına asgari geri alım (buyback) tutarını 4 milyar dolara çıkarıyor; ancak bu adımın uzun vadeli borçlanma maliyetini kalıcı olarak düşürecek bir çözüm olmadığı belirtiliyor.

UBS Varlık Yönetimi (UBS Asset Management), yayımladığı bir notta Japonya ve İngiltere örneklerini hatırlatarak hükümetlerin tahvil piyasasına müdahalesinin sınırlı etkisi olduğunu vurguladı. Şirket, "bu ilke ABD için de geçerli" görüşünü paylaştı.

Japonya ve İngiltere, uzun vadeli faizleri etkilemek amacıyla geçmişte tahvil alımı, geri alım ve ihraç miktarı ayarlaması gibi araçlara başvurdu. UBS Varlık Yönetimi'ne göre bu tür adımlar piyasa oynaklığını azaltıp geçici bir istikrar sağlayabiliyor, ancak maliye politikası, enflasyon ve tahvil arzı koşulları olumsuzken borçlanma maliyetini kalıcı biçimde aşağı çekemiyor.

Geri alım, hükümetin daha önce ihraç ettiği tahvilleri piyasadan geri satın alması anlamına geliyor. Genellikle belirli vadelerdeki likiditeyi desteklemek ya da piyasa işleyişini sakinleştirmek için kullanılıyor; tahvil fiyatı yükseldikçe faiz de düşüyor.

ABD Hazinesi, uzun vadeli nominal tahvillerde işlem başına geri alım tutarını 2 milyar dolardan asgari 4 milyar dolara yükseltme kararı aldı. Uygulama 9 Eylül'den 4 Kasım'a kadar sürecek ve 10-20 yıl ile 20-30 yıl vadeli tahvillerdeki likidite desteğini güçlendirmeyi amaçlıyor.

UBS Varlık Yönetimi, bu adımın ABD tahvil piyasasında 'vade primini' büyüten yapısal sorunlara doğrudan dokunmadığını düşünüyor. Şirket, sürekli hale gelen bütçe açığını, yüksek sermaye talebini ve tahvil sahipliğinin fiyata daha duyarlı özel yatırımcılara kaymasını başlıca etkenler olarak gösterdi.

Vade primi, yatırımcıların uzun vadeli tahvil tutmak için talep ettiği ek getiriyi ifade ediyor. Vade uzadıkça enflasyon, maliye politikası ve faiz patikasına dair belirsizlik arttığından, uzun vadeli faizlere yansıyan risk payı da büyüyebiliyor.

Geri alım artışının Kasım başına kadar sınırlı bir süre için uygulanacak olması da UBS Varlık Yönetimi'nin değerlendirmesinde etkili oldu. Şirket, bunun kalıcı bir çözümden çok taktiksel bir hamle olduğu yorumunu destekleyen bir unsur olduğunu belirtti.

Bu konu yalnızca ABD tahvil piyasasıyla sınırlı kalmıyor. Uzun vadeli faizler, riskli varlıkların değerlemesinde doğrudan kullanılan iskonto oranı niteliğinde; TokenPost daha önce yapay zeka yatırımlarındaki artışın tahvil piyasası üzerinde baskı oluşturabileceğine dair bir analizi aktarmıştı.

Uzun vadeli faizlerin yüksek seyretmesi, teknoloji hisseleri ve kripto para gibi riskli varlıklarda fiyat oynaklığını da artırabilir. Ancak bu analiz tahvil piyasasına müdahalenin sınırlarını ele alıyor; Bitcoin(BTC) veya Ethereum(ETH) gibi kripto paraların fiyat yönüne dair bir öngörü sunmuyor.

Federal Rezerv'in (Fed) tutumu ise ayrı bir eksende değerlendiriliyor. UBS Varlık Yönetimi, Temmuz ayına ait Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) tutanaklarına dayanarak enflasyonun politika yapıcıların öncelikli gündemi olduğunun yeniden teyit edildiğini aktardı.

Şirket, "Fed'in bu yıl faizi sabit tutacağını düşünüyoruz, ancak ileride gelecek verilere göre faiz ayarlaması yapma ihtimali var" dedi. Sözlerine şöyle devam etti: "Fed'in politika yönü, hükümetin piyasa müdahalesine değil, enflasyona bağlı."

Bu açıklama, Hazine'nin tahvil piyasası likidite adımlarıyla Fed'in para politikasının birbirinden ayrı değerlendirilmesi gerektiği anlamına geliyor. Geri alım genişlemesi belirli vade aralıklarındaki işlem koşullarını iyileştirebilir, ama politika faizi kararının yerini tutmuyor.

ABD Hazinesi, bir sonraki çeyrek geri ödeme (refunding) duyurusunun yapılacağı 4 Kasım'ın ardından geri alım tutarını yeniden açıklamayı planlıyor. Şu an için teyit edilen adım, 9 Eylül-4 Kasım arasında geçerli olacak geçici likidite desteği.