532 bin won: HD Kore Gemi İnşa'da hedef fiyat indirimi

Yuanta Menkul Kıymetler (Yuanta Securities), HD Kore Gemi İnşa ve Deniz Mühendisliği(009540) için hedef fiyatını 555.000 won'dan 532.000 won'a indirdi. Yatırım görüşünü ise 'al' olarak korudu.

Yuanta, 25'inde yayımladığı raporda hedef fiyatı, borsada işlem gören iştiraklerin piyasa değerine dayalı hisse değerine yüzde 50 holding indirim oranı uygulayarak hesapladığını açıkladı. HD Kore Gemi İnşa'nın bir önceki günkü kapanış fiyatı 353.500 won olarak kaydedildi.

Kim Yong-min(Kim Yong-min) Yuanta Menkul Kıymetler analisti, "Faaliyet şirketine kıyasla özsermaye değeri (NAV) açısından hissenin ucuz olması her zaman bir yatırım noktası, ama tersinden bakıldığında genelde uygulanan yüzde 50'lik holding indiriminin yüzde 60, hatta yüzde 70 seviyesine kadar genişlemesi de mümkün" dedi. Analiste göre indirim etkisini azaltmak için hissedar getirisi tarafında iyileşme gerekiyor.

Özsermaye değeri, sahip olunan varlıklardan borçların düşülmesiyle bulunuyor. Bir holding ya da ara holding şirketinin değeri hesaplanırken iştirak hisse değeri, nakit akışı, temettü kapasitesi ve indirim oranı birlikte dikkate alınıyor.

Rapor, HD Hyundai'den HD Kore Gemi İnşa'ya, oradan da faaliyet şirketlerine uzanan nakit akışı yapısına dikkat çekti. Faaliyet şirketlerinin kârı büyüdükçe HD Kore Gemi İnşa'nın hisse geri alımı ve iptali yönündeki eğiliminin güçlendiği belirtildi.

Kim, HD Kore Gemi İnşa'nın hisse geri alımı ve iptalinin, tüm yönetim yapısının sermaye verimliliğiyle bağlantılı olduğunu değerlendirdi. Bunun, HD Kore Gemi İnşa'dan doğan nakit akışı üzerinde HD Hyundai'nin hak talebini artıran bir yöntem olabileceğini belirtti.

Kim, "Hyundai Ağır Sanayi (Hyundai Heavy Industries) ve Hyundai Samho da sırasıyla 5 trilyon won ve 2,7 trilyon won net nakit tutuyor" dedi ve mevcut hissedar getirisi hedeflerini aşan, faaliyet şirketlerinden gelecek özel temettü niteliğindeki nakit desteğinin yanı sıra Hyundai Ağır Sanayi hissesinin de ek nakde çevrilebilecek potansiyel bir kaynak olduğunu sözlerine ekledi.

Yuanta Menkul Kıymetler, HD Kore Gemi İnşa'nın elinde bulundurduğu yüzde 69,2'lik Hyundai Ağır Sanayi hissesini de potansiyel kaynak olarak değerlendirdi. Ancak raporun odağı kısa vadeli fiyat yönünü kestirmek değil; holding indirim oranı, nakit akışı ve hissedar getirisinin uygulanabilirliğini birlikte değerlendirmek üzerine kuruldu.

HD Kore Gemi İnşa, gemi inşa iştiraklerini bünyesinde barındıran bir ara holding şirketi. İştiraklerin performansı, temettüsü ve hisse değeri şirket değerlemesine yansıdığından, aracı kurum raporlarında faaliyet şirketlerinin kâr artışı kadar holding düzeyindeki nakit kullanım biçimi de önemli bir değişken olarak ele alınıyor.

Şirket son dönemde iş birliği yapısında da düzenlemeye gitti. TokenPost daha önce HD Kore Gemi İnşa'nın Hindistan'daki Cochin Tersanesi ile yürüttüğü yerel blok üretim tesisi kurma değerlendirmesini durdurduğunu aktarmıştı.

HD Kore Gemi İnşa o dönem geçen yıl imzalanan kapsamlı iş birliğini sürdürdüğünü, ancak ortak tesis kurulması yönündeki görüşmeleri rafa kaldırdığını açıklamıştı. Motor tedariki gibi teknik ve ticari iş birliğinin ayrı bir eksen olarak devam edeceği belirtilmişti.

Bu son rapor, hedef fiyat indirimiyle birlikte hissedar getirisi değişkenini de gündeme taşıdı. Bundan sonraki değerlendirmeler, gerçekleşecek nakit akışına ve hisse geri alımı-iptali gibi hissedar getirisi adımlarının fiilen hayata geçip geçmeyeceğine göre şekillenebilir.