Net kaldıraç %0,1'e indi: Strategy(MSTR) adi hissesinde risk sürüyor

Strategy(MSTR), dolar rezervini ve ayrı tuttuğu nakit benzeri varlıklarını artırarak kendi hesaplamasına göre net kaldıracını yüzde 0,1 seviyesine indirdi. Bitcoin(BTC) rezervi bulunan şirket için likiditenin güçlendiği yorumu yapılıyor, ancak adi hisselerin taşıdığı yapısal risk aynen duruyor.

Strategy'nin ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) 24'ünde sunduğu 8-K başvurusuna göre, şirketin 23'ü itibarıyla dolar rezervi 5,1 milyar dolar, dolar nakdi ise 1,59 milyar dolardı. İki kalemin toplamı olan 6,69 milyar dolarlık dolar varlığı, şirketin açıkladığı 6,754 milyar dolarlık borca yakın bir seviyeye ulaştı.

Şirket bu tabloya dayanarak net kaldıracını yaklaşık yüzde 0 olarak açıkladı. Piyasa yorumlarında bu oran yüzde 0,1 olarak okundu. Ancak bu rakamın genel kabul görmüş muhasebe standartlarına (GAAP) göre hesaplanan bir borç oranı olmadığı, şirketin 'Dijital Kredi Sermayesi' çerçevesi içinde takip ettiği içsel bir gösterge olduğu belirtilmeli.

Dolar rezervi ile dolar nakdi farklı amaçlara hizmet ediyor. Strategy, dolar rezervini imtiyazlı hisse temettüleri ile borç faizi ödemelerini karşılayacak fon olarak tuttuğunu, dolar nakdini ise Bitcoin alımı, MSTR adi veya imtiyazlı hisselerinin geri alımı, dönüştürülebilir tahvillerin itfası ve dolar rezervinin artırılması gibi alanlarda kullanabileceğini açıkladı.

Bu yapı, Strategy'nin geçtiğimiz Haziran ayında duyurduğu Dijital Kredi Sermayesi çerçevesinden bu yana sürdürdüğü sermaye yönetimi yaklaşımıyla örtüşüyor. Şirket BTC pozisyonunu korurken temettü ve faiz ödemelerine ayrılan kaynağı ayrı tutarak öncelikli alacak haklarını yönetmeye çalışıyor. Buradaki kritik nokta, basit bir nakit/borç oranından çok, şirketin kendi belirlediği sermaye yapısı yönetim göstergesi olması.

23'ü itibarıyla Strategy'nin BTC rezervi 840.447 adet olarak sabit kaldı. Şirket 17-23'ü arasındaki haftada BTC alım satımı yapmadı. 17'sindeki başvuruda da şirket, 16'sı itibarıyla BTC rezervinin 840.447 adet olduğunu bildirmişti.

Bunun yerine şirket, piyasa fiyatından satış (ATM) yöntemiyle 18.261.118 MSTR adi hissesi sattı ve 2,0065 milyar dolar net kaynak sağladı. Bu tutarın 136,4 milyon doları STRC imtiyazlı hisselerinin geri alımına, 300 milyon doları ise dolar rezervinin artırılmasına ayrıldı.

Bu fon sağlama işlemi nakit benzeri varlıkları artırırken adi hisse sulanmasını da beraberinde getiriyor. Olumlu yorumlar likiditedeki iyileşmeyi ve kaldıraçtaki hafiflemeyi öne çıkarırken, olumsuz yorumlar hisse ihracının hisse başına ekonomik değeri sulandırdığına ve BTC fiyat oynaklığına dikkat çekiyor.

CityBiz'in aktardığına göre, MSTR hissesi 27'sinde (yerel saatle) yüzde 12'ye yakın yükselişle 137,40 dolardan kapandı; işlem hacmi yaklaşık 43,6 milyon hisse oldu. Bu hareket, BTC'nin 80 bin doların üzerine çıktığı döneme denk geldi.

Reuters'e göre BTC, 25'inde Asya seansında 81.237,94 dolara kadar yükseldi; dolardaki zayıflık ve ABD Hazinesi'nin uzun vadeli tahvil geri alım programını genişletmesi kripto varlıklardaki yükselişin arka planı olarak gösterildi. Ancak MSTR hissesindeki artışı yalnızca BTC'deki toparlanmayla açıklamak yerine, şirketin likidite güçlendirmesinin ve piyasadaki risk iştahının birlikte etkili olduğu yorumu da yapılıyor.

Strategy, ABD borsalarında bir yazılım şirketinden çok BTC rezervi bulunan bir şirket olarak algılanıyor. Daha önce TokenPost, MSTR işlem hacminin Dell Technologies(DELL) hacmini geçtiğine dair haberiyle Bitcoin ile bağlantılı hisselere yönelen ilgiyi aktarmıştı. BTC fiyatı hareket ettiğinde MSTR hissesi ve işlem hacmi de birlikte dalgalanıyor.

Bu yapı, kriptoyu finansal stratejisinin merkezine koyan halka açık şirketlerin ortak özelliği. TokenPost daha önce Strategy'nin BTC rezervini korurken dolar rezervi ve imtiyazlı hisselerde ayarlamaya gittiğine dair gelişmeyi de aktarmıştı. Elde tutulan varlığın değeri ile hisse fiyatının her zaman aynı yönde hareket ettiği anlamına gelmiyor; fon sağlama yöntemi ve öncelikli alacak hakları da adi hisse değerlemesine yansıyor.

Analist değerlendirmeleri birbirinden ayrıştı. Canaccord, 25'inde MSTR için hedef fiyatını 130 dolardan 175 dolara yükseltti. Bernstein ise 26'sında hedef fiyatını 450 dolardan 350 dolara indirdi, ancak olumlu görüşünü korudu.

Hedef fiyat revizyonları, piyasa katılımcılarının aynı verileri farklı okuduğunu gösteriyor. Likidite artışı zorunlu satış riskini azaltan bir unsur olarak yorumlanabilir, fakat adi hisse ihracının genişlemesi mevcut hissedarlar için sulanma yükü anlamına geliyor. BTC fiyatı yeniden dalgalanırsa net kaldıraç göstergesi de hızla değişebilir.

Strategy'nin başvuru belgeleri, adi hisselerin tüm borçlardan ve imtiyazlı hisselerden sonra geldiğini açıkça belirtiyor. Şirket, MSTR'nin yüksek oynaklık, fiyat düşüşü, sulanma ve BTC fiyatından sapma yaşayabileceğini bildirdi. Yüzde 0,1'lik net kaldıraç borç yükünün hafiflediğine işaret ediyor, ancak adi hisse yatırımcılarının taşıdığı riski ortadan kaldıran bir rakam değil.