96,9 trilyon won'luk fon, kısa vadeli devlet tahviline akabilir

Geleceğe Hazırlık Fonu'nun (미래대응기금) 96,9 trilyon won tutarındaki gerçek serbest kaynağının yarısına kadarının yurt içi tahvil piyasasına akabileceği öne sürüldü. Fonun yapısı gereği talebin 2-3 yıl vadeli kısa vadeli devlet tahvillerinde yoğunlaşabileceği belirtildi.

KB Securities (KB증권) Araştırma Merkezi, 6'sında (yerel saatle) gelecek yıl Geleceğe Hazırlık Fonu'na ayrılacak 162,3 trilyon won'luk kaynaktan 45,4 trilyon won harcama ve 7,5 trilyon won işletme hesabı serbest fonu düşüldüğünde gerçek serbest kaynağın 96,9 trilyon won olacağını hesapladı. Yonhap Infomax de aynı verileri aktararak fonun proje planlama süresi göz önüne alındığında kaynağın kısa vadeli tahvillerde yoğunlaşabileceğini yazdı.

Geleceğe Hazırlık Fonu, ek ve fazla vergi gelirlerini toplayarak gençlik, büyüme motorları, yerel yönetimler ile eğitim ve insan kaynakları alanlarında kullanılan bir mali araç. Artan vergi gelirleri doğrudan borç ödemesine ya da harcamaya yönlendirilmek yerine ayrı bir fonda biriktirilip orta ve uzun vadeli projelerde kullanılıyor.

Fonun yönetiminden sorumlu Planlama ve Bütçe Bakanlığı'nın (기획예산처) serbest kaynağı Dış Kaynaklı Yatırım Yönetimi (OCIO) yöntemiyle işleteceği belirtiliyor. OCIO, emeklilik fonları, devlet kurumları ve şirketlerin serbest fonlarını aracı kurum ve varlık yönetim şirketleri gibi dış uzman kuruluşlara devrettiği bir sistem.

KB Securities, 2027 yılı fazla vergi gelirlerinden Geleceğe Hazırlık Fonu'na aktarılacak tutarı 156,9 trilyon won olarak öngördü. Toplam 162,3 trilyon won'luk kaynağın kalan 5,4 trilyon won'unun ise bu yılki fazla vergi gelirinden karşılanacağı tahmin edildi.

Bu yılki ek vergi gelirinin büyüklüğüne göre serbest fonun daha da artabileceği yorumu da yapıldı. Lim Jae-kyun(임재균) KB Securities araştırmacısı, "temmuz sonuna kadarki kümülatif iç vergi geliri 242 trilyon won ve gerçekleşme oranı yüzde 64,7" dedi ve "son 5 yıl ortalama gerçekleşme oranına (yüzde 65,7) göre zayıf görünse de, ağustosta kurumlar vergisi ara ödemesi kayıtlara geçtiğinde iç vergi geliri belirgin şekilde artabilir" diye ekledi. Bu açıklama, yıl sonuna doğru vergi tahsilatının hızlanabileceğine işaret ediyor.

Lim, kurumlar vergisi seyrini de kanıt gösterdi. "Temmuz'a kadar ödenen kurumlar vergisi 51,8 trilyon won iken, yılın ilk yarısında Samsung Electronics(005930) ve SK Hynix(000660)'in tahakkuk ettirdiği kurumlar vergisi toplam 70,1 trilyon won" dedi.

KB Securities, Geleceğe Hazırlık Fonu'nun serbest kaynağının 2028 sonrasında da süreceğini öngördü. Lim, "serbest kaynağın 2028'de 84,6 trilyon won, 2029'da 55,9 trilyon won, 2030'da ise 25,4 trilyon won olacağı gözlemleniyor" dedi ve "serbest kaynak azalıp ileride vergi geliri düştüğünde geri alım sorunu yaşanabilir, ancak en azından 2-3 yıl boyunca fonun serbest kaynağı varlık piyasasına akacak" diye belirtti.

Fon girişinin zamanlaması vergi gelir yapısıyla da örtüşebilir. Lim, "iç vergiler içinde en büyük payı olan kurumlar vergisi mart ve ağustos sonuna kadar ödendiği için, bu kaynağın nisan ve eylülde piyasaya gireceği öngörülüyor" dedi.

KB Securities, geçmişteki büyük fonların varlık dağılımı örneklerinden yola çıkarak Geleceğe Hazırlık Fonu'nun serbest kaynağının yaklaşık yarısının yurt içi tahvil piyasasına akabileceğini değerlendirdi. Lim, "hükümet yurt dışından çok yurt içi yatırımı teşvik ediyor, üstelik büyük kamu fonlarının yurt içi tahvil oranı da yüzde 50'ye kadar çıkıyor" dedi ve "fonun serbest kaynağı da en fazla yarısına kadar yurt içi tahvil piyasasına girebilir" diye ekledi.

Emeklilik Fonları Yatırım Havuzu'nda (연기금투자풀) Para Piyasası Fonu (MMF) oranı yüzde 43,4 ile yüksek, ancak bu hariç tutulduğunda İş Kazası Sigortası Fonu, Konut ve Şehir Fonu ile Radyoaktif Atık Yönetim Fonu'nun yurt içi tahvil oranı yüzde 50'ye ulaşıyor. Geleceğe Hazırlık Fonu'nun da yurt dışından çok yurt içi varlıklara dağıtılma ihtimali bu verilerle destekleniyor.

Vadeye göre ilk sırada kısa vadeli tahviller geliyor. Lim, "hükümet Geleceğe Hazırlık Fonu için 3-4 yıllık bir zaman ufkuyla proje planladığını belirtmişti, bu göz önüne alındığında en fazla 3 yıl vadeli tahvillerin satın alınacağı öngörülüyor" dedi.

Lim, 2027 devlet tahvili ihracında uzun vadeli tahvil oranının bu yılkine göre en az 5 puan düşeceğini ve kısa vadeli tahvil oranının genişleyeceğini öngördü. Geleceğe Hazırlık Fonu kaynağı gerçekten tahvil alımına dönüşürse, çok uzun vadeli tahvillerden önce 2-3 yıllık dilimin arz-talebini etkileyebileceği anlamına geliyor.

Bu analiz, hükümetin fazla vergi gelirini borç ödemesinden önce Geleceğe Hazırlık Fonu'na ayırmasıyla devlet tahvili ihracının azalacağı beklentisinin zayıflamasına neden olan gelişmeyle bağlantılı. Önceki tartışma gelecek yılki devlet tahvili ihraç büyüklüğüyken, bu kez odak birikmiş serbest fonun ne kadarının gerçek tahvil talebine dönüşeceği.

Tahvil piyasasında toplam harcama artışı ile Geleceğe Hazırlık Fonu'nun işletme biçiminin faiz seyrini birlikte etkileyebileceği yorumu da önceden yapılmıştı. TokenPost daha önce devlet tahvili net ihracının azalmasına rağmen faiz artış baskısının sürebileceği değerlendirmesini aktarmıştı.

Fon işletmesinin tahvil piyasasına etkisi, yönetim ilkeleri, OCIO seçimi ve vadeye göre alım limitlerine göre değişebilir. Şu ana kadar açıklanan temel rakamlar; gelecek yıl Geleceğe Hazırlık Fonu kaynağı 162,3 trilyon won, gerçek serbest kaynak 96,9 trilyon won ve işletme harcaması 45,4 trilyon won şeklinde.