6 şirketten 5'i halka arz fiyatının altında: Ağustos IPO'ları zayıf başladı

Ağustos ayında Kosdaq borsasına yeni kote olan altı sıradan şirketten beşinin hisse fiyatı, halka arz fiyatının altına indi. ‘Çapraz kotasyon’ kılavuzunun yürürlüğe girmesinin ardından bir süredir bekleyen bazı halka arz (IPO) incelemeleri yeniden hareketlenirken, halka arz hisselerine yönelik yatırımcı güveninin gerçekten toparlandığını söylemek için henüz erken.

Finansal Hizmetler Komisyonu (FSC) ve Kore Borsası (KRX), 3 Ağustos'ta çapraz kotasyon kılavuzunu ve revize edilmiş kotasyon-kamuyu aydınlatma düzenlemelerini yürürlüğe soktu. Düzenleme, bir şirketin fiilen kontrol ettiği ya da dikey bağımlılık ilişkisi içinde bulunduğu halka açık olmayan bağlı ortaklığını yurt içi veya yurt dışı borsalarda ayrıca listelemesi durumlarını kapsıyor.

Yeni kurallara göre ana şirketin yönetim kurulu; △hissedarlara etki değerlendirmesi △hissedar koruma planı hazırlama △hissedar görüşü alma △yönetim kurulunda oylama △kamuyu aydınlatma yükümlülüklerini yerine getirmek zorunda. Bağlı ortaklığın da ana şirketten faaliyet ve yönetim bakımından bağımsız olduğunun kabul edilmesi gerekiyor. Bölünme yoluyla kurulan bağlı ortaklıklarda ana şirket hissedarlarının onayı şart koşulurken, büyük hissedar ve ilişkili kişiler dahil yüzde 3'ün üzerinde pay sahibi olanların oy hakkını yüzde 3'le sınırlayan ‘yüzde 3 kuralı’ da uygulanıyor.

Çapraz kotasyon, ana şirketin kontrolündeki bir bağlı ortaklığın ayrıca borsaya kote olması anlamına geliyor. Bu yapı bağlı ortaklığa bağımsız bir fon kaynağı sağlarken, ana şirketin küçük hissedarları açısından çekirdek iş değerinin bölünebileceği endişesini de beraberinde getiriyor. Yeni kılavuzun amacı, bu çıkar çatışmasını kotasyon incelemesi ve kamuyu aydınlatma sürecinde önceden denetlemek.

Düzenlemenin çerçevesi netleşince, uzun süredir bekleyen çapraz kotasyon adaylarının incelemesi de kısmen yeniden başladı. Duksan Hi-Metal(덕산하이메탈)'in bağlı ortaklığı Duksan Nepcores(덕산넵코어스) ile Dasan Networks(다산네트웍스)'in bağlı ortaklığı DTS(디티에스), kılavuz taslağını yansıtarak 20 Temmuz'da Kosdaq ön inceleme sürecini geçti.

Yılın ilk yarısında IPO piyasasında arz belirgin şekilde daraldı. IRQdus(아이알큐더스)'un derlemesine göre, bu yılın ilk yarısında 17 şirket yeni kote olurken bu sayı geçen yılın aynı dönemindeki 38 şirkete kıyasla yüzde 55,3 azaldı. Toplam halka arz büyüklüğü de yaklaşık 2,21 trilyon wondan 1,13 trilyon wona gerileyerek yüzde 48,7 küçüldü.

Yılın ikinci yarısında halka arz süreçleri artsa da sonuçlar karışık oldu. Samsung Securities(삼성증권), Ağustos ayında SPAC'lar hariç altı sıradan şirketin kote olduğunu ve toplam 210,6 milyar won fon topladığını açıkladı. Ağustos ayında kote olan hisselerde kurumsal ve bireysel yatırımcı talep rekabet oranı, Temmuz sonuna kadarki ortalamanın altında kaldı; kurumların ‘kilitleme taahhüdü’ başvuru ve tahsis oranları da düştü.

Kotasyon sonrası seyir de zayıf kaldı. Ayın 3'ündeki kapanış fiyatlarına göre, Ağustos ayında Kosdaq'a yeni kote olan altı sıradan şirketten Ingenia Therapeutics(인제니아테라퓨틱스) dışındaki beşi halka arz fiyatının altına indi. Yüksek bireysel talep rekabet oranı ve teminat tutarına ulaşan bazı hisselerde bile, kotasyon sonrasında fiyat halka arz seviyesinin altına sarktı.

Eylül ayının ilk kotasyonu olan Skylabs(스카이랩스) da talep toplama aşamasında zayıf bir tablo çizdi. Halka arz fiyatı, 13.000-16.000 won olarak belirlenen hedef aralığın altında, 10.000 won olarak sabitlendi. Kurumsal talep tahmini rekabet oranı 63,41'e 1, bireysel talep rekabet oranı ise 2,85'e 1 olarak gerçekleşti.

Ancak kotasyonun ilk günündeki fiyat hareketi farklı bir tablo ortaya koydu. Skylabs, ayın 4'ünde Kosdaq'ta işlem görmeye başladığında halka arz fiyatının yüzde 15 altında, 8.500 won'dan açılış yaptı; günü ise 23.500 won'dan kapattı. Bu, halka arz fiyatına göre yüzde 135 artış anlamına geliyor.

Çapraz kotasyon adayları arasında ilk sınavı Duksan Nepcores verecek. Ana şirket Duksan Hi-Metal, daha önce genel kurulda bağlı ortaklığın kotasyonuna onay almış ve bağlı ortaklık hisselerinin ayni temettü olarak dağıtılmasına yönelik bir plan da hazırlamıştı. TokenPost, bağlı ortaklık kotasyonunun ana şirketin küçük hissedarlarını koruma prosedürleriyle bağlantılı olduğunu daha önce aktarmıştı.

HD Hyundai Robotics(HD현대로보틱스) da düzenlemenin kapsamına girebilecek şirketler arasında anılıyor. Şirket, 2020 yılında HD Hyundai(HD현대)'nin robot iş biriminin bölünmesiyle kuruldu ve HD Hyundai şu anda yüzde 81,82 hisseye sahip. Şirketin IPO sürecini ilerletebilmesi için HD Hyundai genel kurulunda ‘yüzde 3 kuralı’ uygulanarak onay alması gerekiyor.

Aracı kurumlar kotasyonun yeniden başlatılmasına yönelik planları değerlendiriyor, ancak ön inceleme başvurusundan önce hissedar koruma planı hazırlama ve hissedarları ikna etme süreci hâlâ tamamlanmadı. Ana şirket hissedarlarının bağlı ortaklık kotasyonundan nasıl etkileneceğinin ve buna yönelik telafi önlemlerinin önceden anlatılması gerektiğinden, süreç öncesindeki prosedür yükü eskiye göre büyümüş durumda.

Samsung Securities araştırmacısı Kang Yeong-hun(강영훈), “ön talep toplama ve kilit taş yatırımcı sisteminin devreye girmesi gibi halka arza ilişkin kurumsal iyileştirmelerin yanı sıra, Musinsa, Megazone Cloud ve Rebellions gibi yıl sonunda veya gelecek yıl başında kotasyonu planlanan unicorn şirketlerin de giderek somutlaşmasıyla yatırımcıların halka arz hisselerine ilgisinin artmasını bekliyoruz” dedi. Kurumsal iyileştirmeler ile büyük halka açık olmayan şirketlerin kotasyon girişimlerinin, halka arz piyasasında talep toparlanmasını destekleyebileceği yönünde bir değerlendirme.

Korea Investment & Securities araştırmacısı Yoon Cheol-hwan(윤철환) ise “borsadaki dalgalanma nedeniyle halka arz piyasasında yatırımcı güveninin toparlanması yavaş seyrediyor” dedi. Çapraz kotasyon düzenlemesi inceleme standartlarını netleştirmiş olsa da, halka arz piyasasında kotasyon sonrası fiyat seyri ve kurumsal talep hâlâ şirketten şirkete büyük farklılık gösteriyor.