2026'da tahvil ihracı 250 milyar dolara çıkabilir: ABD tahvillerine baskı ihtimali

Büyük teknoloji şirketlerinin, yani 'hiper ölçekli' bulut ve yapay zeka devlerinin tahvil ihracının 2026'da 250 milyar dolara (yaklaşık 336 trilyon won) kadar yükselebileceği öngörülüyor. Bu tahmin, uzun vadeli ABD Hazine tahvillerine yönelik talebi ve faiz oranlarını nasıl etkileyeceği konusunda tartışma yaratıyor. Yine de ihraç büyüklüğü ve hesaplamaya dahil edilen şirketler kaynaktan kaynağa değiştiği için şirket tahvillerinin Hazine faizlerindeki yükselişe doğrudan yol açtığını kesin olarak söylemek şimdilik mümkün değil.

JPMorgan Asset Management, hiper ölçekli şirketlerin 2025 yılı tahvil ihracını 121 milyar dolar (yaklaşık 162,7 trilyon won) olarak hesapladığını, 2026'da bu rakamın 250 milyar dolara çıkabileceğini belirtti. Kuruma göre yapay zeka ve veri merkezi yatırımlarının büyümesiyle şirketler sermaye harcamalarını yalnızca nakit akışıyla karşılayamaz hale geliyor ve bu da tahvil piyasasına bağımlılığı artırıyor.

Aynı kurumun analizine göre hiper ölçekli şirketlerin 2026 sermaye harcaması 800 milyar dolara (yaklaşık 1.076 trilyon won) ulaşabilir. Bu büyüklükteki yatırımın tahvil yoluyla finanse edilmesi, uzun vadeli yatırımcı fonları için ABD Hazine tahvilleriyle doğrudan rekabet anlamına gelebilir.

İhraç rakamları, hangi tarihin ve hangi şirketlerin baz alındığına göre değişiyor. Reuters, Amazon(AMZN), Alphabet, Meta(META) ve Oracle(ORCL)'ın 7 Temmuz 2026'ya kadar gerçekleştirdiği tahvil ihracının yaklaşık 194 milyar dolara (yaklaşık 260,9 trilyon won) ulaştığını, bunun 2025'in tamamındaki 108 milyar dolarlık (yaklaşık 145,3 trilyon won) ihraçtan yüzde 79 daha fazla olduğunu aktardı.

Goldman Sachs ise Microsoft(MSFT) dahil beş hiper ölçekli şirketin 2026 ihracını yaklaşık 250 milyar dolar, 2027 ihracını ise 400 milyar dolar (yaklaşık 538 trilyon won) olarak tahmin ediyor. Bazı hesaplamalara özel amaçlı şirketler, bilanço dışı finansman ya da euro cinsinden ihraçlar da dahil edilebiliyor; bu da rakamların birebir karşılaştırılmasını zorlaştırıyor.

Hiper ölçekli şirketlerin borçlanma maliyeti de yükseldi. Amazon, Alphabet, Meta ve Oracle'ın 2-4 yıl vadeli tahvillerindeki orta spread 2025'te 30 baz puandan 2026'da 40 baz puana, 5-7 yıl vadelilerde ise 50'den 60 baz puana genişledi. Vadesi 20 yılı aşan tahvillerde spread 108,5 baz puandan 118 baz puana çıktı.

Yatırımcı talebinin zayıfladığına dair işaretler de var. Apollo Global Management, hiper ölçekli şirket tahvillerindeki 'kapsama oranının' şubatta yaklaşık 5 kat iken temmuzda 2 katın altına indiğini açıkladı. Kapsama oranı, ihraç edilen tahvil tutarına karşılık gelen yatırımcı talebini gösteriyor; oran düştükçe şirketlerin yatırımcı çekmek için daha yüksek faiz teklif etmesi gerekiyor.

Bu tablo, hiper ölçekli şirket tahvilleri ile uzun vadeli ABD Hazine tahvillerinin aynı yatırımcı fonu için rekabet edebileceği yorumunu güçlendiriyor. Uzun vadeli yatırım dereceli şirket tahvili ihracının aynı anda artması, yatırımcı portföylerinde Hazine tahvillerinin payını azaltabilir ve uzun vadeli kağıtlarda risk primini yükseltebilir.

Yine de Hazine talebinin genel olarak çöktüğünü söylemek için henüz erken. BNY, 28 Ağustos'ta yayımladığı raporda hiper ölçekli şirketlerin uzun vadeli yatırım dereceli tahvil ihracının uzun vadeli ABD Hazine tahvillerine yönelik marjinal talebi 'bir miktar' zayıflatmış olabileceğini belirtti, ancak 20 ve 30 yıllık Hazine ihalelerindeki talep göstergelerinin tarihsel aralık içinde kaldığını ekledi.

Avrupa Merkez Bankası (ECB) da büyük ölçekli şirket tahvili ihracının yatırımcı fonlarını dağıtma ihtimalini kabul etti. Ancak kurum, euro cinsinden şirket tahvili piyasasında ilk ihraç dalgasında belirgin bir dışlama etkisi görülmediğini, ihraçların daha da artması halinde hem hiper ölçekli şirketlerin hem diğer şirketlerin hem de Hazine ihraççılarının daha yüksek faizle karşılaşabileceğini değerlendirdi.

MSCI ise tam tersi yönde bir sınırlayıcı etkeni öne çıkardı. Kuruma göre yapay zeka temalı şirket tahvillerinin ABD Hazine tahvilleriyle doğrudan rekabet düzeyi zayıflıyor; şirket tahvili spreadleri ve kredi temerrüt takası (CDS) maliyetleri yükseldikçe hiper ölçekli şirketlerin ek borçlanması da kendiliğinden sınırlanabiliyor.

Buna karşın MSCI, 3 Eylül 2026 tarihli analizinde yapay zeka temalı şirket tahvili ihracının yeterince büyümesi halinde Hazine tahvilleri dahil uzun vadeli tüm tahvillerde faizleri yukarı çekebileceğini belirtti. Dolayısıyla tartışmanın özü, yapay zeka kaynaklı borcun ABD Hazine faizlerini tek başına yükseltip yükseltmediğinden çok, bütçe açığı, Hazine arzı, enflasyon beklentileri ve uzun vadeli talebin zaten etkili olduğu bir piyasaya ek bir yük bindirip bindirmediğinde toplanıyor.

Bu tartışma, daha önce aktarılan yapay zeka şirket tahvili ihracındaki büyüme eğilimiyle de bağlantılı. O dönem de yapay zeka veri merkezleri ve bulut altyapısı yatırımlarının büyük teknoloji şirketlerinin fon ihtiyacını artırdığı vurgulanmıştı; bu kez tartışılan, o fonlamanın uzun vadeli tahvil piyasası arz-talep dengesine etkisi.

Türk yatırımcılar açısından da ABD şirket tahvilleri ile Hazine tahvilleri arasındaki arz-talep dengesindeki değişim dolaylı bir etken. Uzun vadeli faizlerin ve dolar likiditesinin değişmesi risk iştahını ve kripto para piyasasındaki likiditeyi etkileyebilir; ancak mevcut veriler Bitcoin(BTC) ya da Ethereum(ETH) fiyatlarının yönü hakkında doğrudan bir sonuca varmaya yetmiyor.

JPMorgan Asset Management'ın daha önce ortaya koyduğu çeşitlendirme yaklaşımında da yapay zeka temasıyla düşük korelasyonlu Hazine tahvilleri ve altın gibi varlıkların birlikte değerlendirilebileceği belirtilmişti. Bundan sonraki değerlendirmenin, ihraç büyüklüğünün kendisinden çok, aynı tarih ve kapsamla hesaplanan verileri, uzun vadeli Hazine ihalelerindeki talebi ve şirket tahvili spreadlerindeki değişimi birlikte takip ederek yapılması gerekiyor.